La Banca del Giappone ha votato il 31 luglio di mantenere il tasso di interesse di riferimento all'1%, una decisione ampiamente prevista dagli economisti in seguito all'aumento di giugno a un massimo di 31 anni. Si ritiene inoltre che la banca centrale sia intervenuta nei mercati valutari per difendere lo yen, che è scambiato vicino ai minimi di 40 anni. Il mantenimento del tasso arriva in un momento cruciale per il Giappone, l'ultima grande economia a uscire dalla politica monetaria ultra-accomodante, mentre altre banche centrali, tra cui la Federal Reserve degli Stati Uniti, si muovono verso un allentamento.

Il consiglio di politica monetaria ha votato 8-1 per mantenere invariato il tasso di riferimento. Il membro del consiglio Hajime Takata ha espresso dissenso per il secondo incontro consecutivo, sostenendo un aumento all'1,25% poiché le prospettive di inflazione si sono inclinate verso una posizione hawkish, secondo quanto riferito. Il dissenso sottolinea un dibattito interno emergente presso la BoJ sulla velocità con cui normalizzare la politica dopo anni di tassi negativi.

Mentre gli economisti avevano anticipato un mantenimento del tasso, i mercati erano concentrati sul tono che la BoJ avrebbe assunto in futuro. Nel suo rapporto sulle prospettive, la banca centrale ha adottato una postura decisamente hawkish, avvertendo che l'inflazione di base è probabile che acceleri e proiettandola a un aumento sopra il 2% a partire dal secondo semestre dell'anno fiscale.

Le prospettive inflazionistiche hawkish persistono nonostante il mantenimento del tasso

L'inflazione di base del Giappone per luglio si è attestata all'1,6%, il che significa che è rimasta al di sotto del target del 2% della BoJ per la maggior parte dell'anno. Ciononostante, la banca centrale ha ridotto la previsione di inflazione di base per l'anno fiscale 2026 al 2,5%, in calo rispetto al 2,8% proiettato ad aprile. In superficie, questa revisione al ribasso appare accomodante (dovish).

Tuttavia, i funzionari della BoJ hanno sottolineato cifre più basse a breve termine esprimendo al contempo una convinzione più forte che un superamento dei target di inflazione (overshoot) si sarebbe verificato in seguito. La BoJ ha sostenuto che il superamento sarebbe stato guidato dai costi di importazione legati a uno yen debole, dal resiliente potere di determinazione dei prezzi delle aziende e dagli effetti persistenti dello shock energetico guidato dal Medio Oriente all'inizio di quest'anno.

Gli economisti avevano previsto un calo a breve termine associato a un avvertimento a lungo termine, prevedendo che la BoJ avrebbe inviato un segnale hawkish pur mantenendo i tassi invariati.

I mercati stavano osservando attentamente la conferenza stampa del governatore Kazuo Ueda a seguito della decisione. Molti analisti ritenevano che, nonostante il voto della maggioranza per mantenere i tassi invariati, la sola posizione politica avrebbe potuto influenzare fortemente lo yen.

Gli analisti erano divisi sul fatto che il prossimo aumento dei tassi sarebbe arrivato a ottobre o sarebbe stato posticipato a dicembre. Ueda affronta la sfida di riconciliare un governo guidato dal Primo Ministro Sanae Takaichi — che ha mostrato un limitato appetito per ulteriori inasprimenti — con un mercato obbligazionario che ha già scontato ulteriori mosse. La tensione evidenzia una dinamica più ampia in Giappone, dove i leader politici hanno storicamente favorito uno yen debole per supportare gli esportatori, anche se l'aumento dei costi di importazione comprime le famiglie.

L'intervento sullo yen aggiunge un ulteriore livello di complessità

Si ritiene inoltre che la BoJ sia intervenuta direttamente nei mercati valutari nelle ore precedenti la decisione sui tassi. Fonti hanno rivelato che il Giappone ha condotto un intervento di acquisto di yen e vendita di dollari a New York giovedì, segnando la prima operazione del genere in tre mesi. Lo yen era scivolato verso un minimo di 40 anni rispetto al dollaro, minacciando di gonfiare ulteriormente il costo dell'energia e del cibo importati.

Nel 2026, la debolezza persistente dello yen è stata guidata da tre pressioni coincidenti: un ampio divario tra i tassi di interesse statunitensi e giapponesi che sostiene il carry trade; i prezzi elevati dei carburanti derivanti dalle tensioni nello Stretto di Hormuz; e lo scetticismo del mercato sulla disponibilità della BoJ a stringere abbastanza velocemente da colmare il differenziale dei tassi. Il carry trade — in cui gli investitori prendono in prestito in valute a basso rendimento come lo yen per investire in attività a più alto rendimento altrove — ha amplificato la pressione al ribasso man mano che il divario dei tassi rimane ampio.

Questi fattori hanno spinto il rendimento di riferimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni al 2,8%, un segnale che gli investitori obbligazionari stanno già scontando un ulteriore inasprimento della banca centrale.