Arthur Hayes, cofondatore dell'exchange di derivati crypto BitMEX, ha dichiarato che Bitcoin è entrato in un nuovo mercato rialzista mentre i riacquisti del Tesoro statunitense aumentano la liquidità in dollari sui mercati finanziari. Nel suo ultimo saggio, Same Same But Different, pubblicato su Substack, Hayes ha sostenuto che i più ampi riacquisti di obbligazioni a lunga scadenza da parte del segretario al Tesoro Scott Bessent potrebbero supportare Bitcoin.

Hayes si aspetta che le operazioni del Tesoro rimangano un fondamentale strumento di liquidità, potenzialmente in grado di sostenere gli asset rischiosi con l'aumentare delle pressioni sul debito. Ha inoltre rivelato che Maelstrom, il suo family office, detiene ora la massima esposizione a BTC, ETH, ENA e ETHFI — Bitcoin, Ethereum, Ethena ed Ether.fi — nonostante la prevista volatilità di mercato.

Hayes collega la politica del Tesoro alla liquidità di Bitcoin

Secondo Hayes, gli interventi sul mercato del Tesoro possono aumentare la liquidità in dollari senza un allentamento diretto da parte della Federal Reserve. Ha sostenuto che questa liquidità ha storicamente raggiunto gli asset rischiosi, incluso Bitcoin. L'affermazione riprende un tema ricorrente negli scritti di Hayes: Bitcoin viene scambiato come un asset rischioso sensibile alla liquidità, con la fonte di nuovi dollari ormai collocata nelle operazioni di politica fiscale più che nell'allentamento della Fed.

Hayes ha paragonato l'approccio di Bessent alla strategia di emissione del Tesoro del 2023 adottata dall'ex segretario al Tesoro Janet Yellen. In quel periodo, Yellen aveva aumentato l'emissione di titoli a breve termine riducendo l'indebitamento a maggiore durata. Hayes ha affermato che i fondi del mercato monetario hanno spostato capitale dal Reverse Repo Program della Federal Reserve — la struttura in cui i money market fund parcheggiano il capitale in eccesso durante la notte — verso i Treasury bill e, secondo il suo saggio, il saldo dell'RRP è successivamente sceso da circa 2.500 miliardi di dollari a 100 miliardi di dollari.

Ha sostenuto che questo spostamento ha liberato una liquidità sostanziale sui mercati finanziari. Hayes ha osservato che in quel periodo sia Bitcoin che il Nasdaq 100 sono saliti mentre i rendimenti retrocedevano.

Bessent amplia i riacquisti sul segmento lungo della curva

Il Tesoro ha riavviato i riacquisti regolari di titoli in circolazione nel 2024, il primo programma di questo tipo dal 2002, con l'obiettivo dichiarato di migliorare la liquidità di negoziazione nei titoli più datati fuori curva (off-the-run). In questo contesto, Hayes ha affermato che Bessent ha annunciato riacquisti del Tesoro più ampi il 19 agosto, aumentando di 20 miliardi di dollari gli acquisti sul segmento lungo. L'annuncio ha spinto brevemente al ribasso i rendimenti dei Treasury a 10 anni, prima che invertissero la rotta al rialzo nella seduta successiva.

Secondo Hayes, il Tesoro è attualmente sotto pressione poiché il debito statunitense si avvicina ai 40.000 miliardi di dollari. Ha sostenuto che riacquisti di modesta entità potrebbero rivelarsi insufficienti se i rendimenti continueranno a salire, e ha delineato due possibili percorsi per la politica del Tesoro.

Un percorso prevede l'espansione graduale dei riacquisti insieme ad altri programmi di liquidità. L'altro prevede un intervento più deciso se i rendimenti a 10 anni saliranno sopra il 5% — uno scenario che Hayes ha descritto come un controllo di fatto della curva dei rendimenti (yield-curve control) tramite acquisti illimitati di obbligazioni a più lunga scadenza.

Maelstrom passa alla massima esposizione di mercato

Hayes ha inoltre richiamato i circa 1.000 miliardi di dollari detenuti nel Treasury General Account, il conto operativo quotidiano del governo presso la Federal Reserve. Ha affermato che Bessent potrebbe potenzialmente destinare quei fondi a riacquisti aggiuntivi, citando quanto recentemente riportato da CNBC.

Hayes ha però dichiarato di non aspettarsi tagli immediati dei tassi da parte della Federal Reserve né un allentamento quantitativo illimitato. Si aspetta invece che le operazioni del Tesoro rimangano il principale strumento di liquidità. I punti di riferimento della sua tesi sono la dimensione dei futuri annunci di riacquisto, il saldo del Treasury General Account e l'eventuale avvicinamento del rendimento a 10 anni alla soglia del 5% da lui indicata.

Hayes ha aggiunto che il mercato rialzista di Bitcoin potrebbe comprendere forti volatilità e correzioni significative. Nonostante questa previsione, ha affermato che Maelstrom è passata al massimo livello di rischio. Secondo Hayes, la società di investimento detiene attualmente un'esposizione rilevante a Bitcoin, Ethereum, Ethena ed Ether.fi.