Torsten Slok, economista capo del gigante della gestione patrimoniale Apollo, ha avvertito i clienti nel fine settimana che la Federal Reserve guidata da Kevin Warsh affronta un "circolo vizioso" in cui tassi di interesse più elevati fanno lievitare gli affitti e mantengono l'inflazione elevata.

"Quando i tassi sono alti, i costruttori costruiscono meno, e quando vengono costruite meno case e appartamenti, gli affitti salgono, il che spinge l'inflazione più in alto e mantiene i tassi alti", ha scritto Slok. "Chiamatelo il 'circolo vizioso tra tassi più alti e affitti più alti'."

L'avvertimento evidenzia il difficile equilibrio che la banca centrale—nello specifico il Federal Open Market Committee (FOMC), l'organo che fissa i tassi—deve gestire: il suo mandato legale di massima occupazione e inflazione al 2% richiede già compromessi quando stabilisce il tasso di interesse statunitense. Ogni aumento del tasso base si ripercuote sulle industrie e finisce per gravare sui consumatori, sia attraverso il costo del servizio di mutui, prestiti auto e carte di credito, sia attraverso gli affitti che sono al centro dell'avvertimento di Slok.

A settembre, il FOMC ha votato all'unanimità un rialzo del tasso base di 25 punti base, portandolo a un intervallo tra il 3,75% e il 4%. Descrivendo l'inflazione—al 3,4% nell'ultimo dato—come elevata, il comitato ha dichiarato nella sua comunicazione: "L'azione di politica monetaria di oggi supporterà un ritorno più tempestivo all'obiettivo del 2% del comitato. Il comitato garantirà la stabilità dei prezzi."

Le materie prime energetiche sono state il principale motore del dato sopra la media, con la benzina salita del 28% su base annua al netto degli aggiustamenti stagionali fino ad agosto, mentre gli alloggi sono saliti del 3%. Secondo il Bureau of Labor Statistics, tuttavia, l'impatto dei costi abitativi su tutti gli americani è più pesante quello della benzina.

L'affitto equivalente-proprietario, l'indicatore evidenziato da Slok, è la stima del Bureau of Labor Statistics di quanto i proprietari pagherebbero per affittare le proprie abitazioni—un tentativo di cogliere i costi abitativi per le molte famiglie americane che possiedono piuttosto che affittano. "Con il solo affitto equivalente-proprietario che rappresenta circa un quarto del paniere CPI [consumer price index], questa riaccelerazione degli affitti è un problema per la Fed perché esercita una pressione al rialzo sull'inflazione alimentata da tassi più alti", ha scritto Slok.

Le pressioni dal lato dell'offerta stanno già accumulandosi. I costi di costruzione stanno aumentando poiché i costruttori competono con le aziende che realizzano data center per l'IA per la manodopera qualificata, e i dati sulle costruzioni residenziali mostrano segni di rallentamento. Gli avviamenti di abitazioni private ad agosto sono scesi del 2,6% rispetto alla stima di luglio, a 1.275.000, con un calo dell'1,2% rispetto al ritmo di agosto 2025, secondo il Census Bureau. I completamenti abitativi di agosto si sono attestati a 1.128.000—l'11,9% in meno rispetto alla stima di luglio e il 27,1% in meno rispetto al ritmo di agosto 2025. Il dato sui completamenti è quello da monitorare per il circolo vizioso descritto da Slok, poiché sono le unità finite, non gli avviamenti, ad aggiungersi all'offerta di case e appartamenti disponibili per gli inquilini.

La prossima mossa della Fed

Il consensus di Wall Street è che la Fed manterrà i tassi fermi alla prossima riunione. Il più debole rapporto sull'occupazione di settembre—che ha mostrato solo 29.000 nuove assunzioni—suggerisce che i responsabili politici potrebbero essere riluttanti a limitare ulteriormente l'attività economica per paura di frenare le assunzioni.

Il calcolo tra stop e rialzo si colloca pienamente dentro l'impasse identificata da Slok: secondo la sua tesi, lo strumento che la Fed usa per combattere l'inflazione—tassi più alti—alimenta anche una delle pressioni inflazionistiche che sta cercando di contenere. Ciononostante, gli analisti si attendono in generale un trend rialzista dei tassi di interesse, come dimostrano i rendimenti elevati dei Treasury statunitensi a scadenza più lunga. Per ora, i trader sui tassi vedono ottobre come uno stop: secondo il termometro FedWatch di CME, al momento della scrittura c'era una probabilità del 79,5% di uno stop alla riunione in programma tra poco più di tre settimane.

Gli economisti globali di Bank of America, Claudio Irigoyen e Antonio Gabriel, hanno detto ai clienti: "I fondamentali di base puntano ancora verso tassi più alti, con l'inflazione sottostante ancora bloccata sopra il 2,5%, la crescita dell'occupazione ancora sopra il punto di pareggio e solide prospettive di crescita sia per i consumi che per gli investimenti, improbabili che rallentino a meno che il ciclo dell' non si rompa."

Anche l'economista statunitense di UBS Andrew Dubinsky ha offerto una previsione simile: "La nostra visione sulla Fed resta che i responsabili politici possono attendere fino a dicembre prima di considerare un altro rialzo dei tassi. I recenti commenti del presidente della Fed di New York [John] Williams e del Vice Presidente [Philip] Jefferson hanno suggerito meno urgenza riguardo a un ulteriore inasprimento. La loro comunicazione, i dati inflazionistici favorevoli e una crescita occupazionale più moderata hanno contribuito a una diminuzione di 13 punti base [basis points] nel pricing dei futures Fed su dicembre 2026, lasciando 25 punti base di inasprimento prezzati entro fine anno."

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.