Anthropic chiede agli investitori dei mercati pubblici di valutare il suo laboratorio di IA, nato cinque anni fa, più di 2.000 miliardi di dollari — abbastanza da superare il record del debutto di SpaceX di giugno 2026 — dichiarando al contempo una perdita netta di 42 miliardi di dollari per il 2025, 518 miliardi di impegni futuri per il calcolo, una forte concentrazione della clientela e un avvertimento insolitamente diretto secondo cui i suoi stessi modelli potrebbero rappresentare "rischi catastrofici o esistenziali per l'umanità".

I dati, tratti dal prospetto IPO della società, sono diventati l'ultimo punto di attrito nel boom dei capitali sull'IA. Il documento non è ancora comparso su EDGAR ma è stato esaminato da Reuters. La tempistica è voluta: le banche d'affari di Anthropic stanno testando una valutazione oltre il doppio del livello di 965 miliardi di dollari raggiunto nel round di finanziamento di maggio 2026, con una quotazione attesa dopo le elezioni di metà mandato di novembre.

Perdite ripide, spese ancora di più

Secondo il documento, Anthropic ha generato 4,59 miliardi di dollari di ricavi nel 2025, con un aumento dell'1.088% rispetto ai 386 milioni dell'anno precedente, a fronte una perdita netta GAAP di circa 42 miliardi di dollari. La perdita operativa è salita a 8,06 miliardi dai 2,98 miliardi. Le spese per calcolo e infrastrutture hanno superato da sole i 7,33 miliardi — il 58% dei 12,65 miliardi di spese operative totali — quasi triplicandosi su base annua. Cassa e investimenti a breve termine ammontavano a 20,28 miliardi a fine anno.

Circa 34 miliardi della perdita netta dichiarata erano una scrittura contabile non monetaria. Con la salita della valutazione privata di Anthropic, gli strumenti di finanziamento convertibili che potrebbero un giorno trasformarsi in azioni hanno dovuto essere rivalutati a un valore equo più alto. La scrittura è reale nel conto economico, ma non è denaro uscito dalla banca. Escludendola, il quadro operativo resta critico: l'attività ha perso oltre 8 miliardi di dollari nella gestione ordinaria.

La concentrazione aggrava il profilo di rischio. Due clienti hanno fornito quasi un quarto dei ricavi, e molti grandi clienti non sono vincolati da contratti a lungo termine.

La società ha inoltre comunicato agli investitori l'intenzione di spendere 518 miliardi di dollari per impegni su cloud, calcolo e infrastrutture "nei prossimi anni". Quella cifra — oltre 100 volte i ricavi del 2025 — è la vera storia dell'intensità di capitale. I modelli di frontiera non sono economici da addestrare né da gestire, e la corsa è diventata tanto una gara per chip, energia e capacità dei data center quanto per gli algoritmi.

Segnali più forti nel 2026

Secondo i dati operativi del 2026 che circolano tra gli investitori, Anthropic registra una crescita più rapida, con ricavi del secondo trimestre di circa 11,5 miliardi di dollari e un tasso annuo superiore a 65 miliardi, insieme ad alcuni trimestri in utile rettificato. Il prospetto che verrà mostrato agli acquirenti dell'IPO, tuttavia, si basa sui numeri verificati del 2025 e sugli impegni di spesa pluriennali, e tali impegni non scompaiono perché un singolo trimestre è apparenso migliore. Ciò lascia i lettori del mercato pubblico a valutare lo slancio operativo recente rispetto alle perdite verificate, agli obblighi contrattuali e al capitale necessario per sostenere lo sviluppo futuro dei modelli.

Il termometro SpaceX

SpaceX è quotata il 12 giugno 2026 con una valutazione di 1.770 mardi di dollari, raccogliendo circa 75-86 miliardi nella più grande IPO per proventi mai registrata. Le azioni hanno aperto in rialzo, e la capitalizzazione del primo giorno si è avvicinata a 2.100 miliardi. Il titolo ha poi oscillato in un ampio intervallo, con le chiusure recenti vicine a 145-150 dollari.

Il contrasto finanziario con Anthropic è netto. SpaceX ha generato 18,67 miliardi di ricavi nel 2025 — quattro volte quelli di Anthropic — insieme a una perdita netta di 4,94 miliardi e una perdita operativa di 2,59 miliardi. Il segmento Connectivity, guidato da Starlink, ha prodotto 11,39 miliardi di ricavi e 4,42 miliardi di utile operativo. Il segmento Space (Falcon, Starship) ha perso 657 milioni su 4,09 miliardi di ricavi, mentre il segmento IA che comprende xAI e X ha perso 6,36 miliardi su 3,20 miliardi. In altre parole, un'attività redditizia di internet satellitare e un franchising di lanci erano già abbastanza grandi da assorbire una pesante espansione nel settore IA.

SpaceX vende anche scarsità fisica: razzi riutilizzabili, una costellazione satellitare in crescita — gli abbonati Starlink sono raddoppiati a 12 milioni entro metà 2026 — contratti di lancio governativi e un portafoglio ordini di 47,5 miliardi. La spesa in conto capitale è enormemente elevata, con 18,4 miliardi nel solo secondo trimestre del 2026, di cui l'86% destinato alle infrastrutture di IA dopo l'integrazione con xAI. Eppure la società è uscita dall'IPO con circa 100 miliardi di dollari in cassa e obbligazioni investment grade. La sua perdita del 2025 era inferiore a quella di Anthropic persino prima della scrittura cartolare di 34 miliardi, ed è arrivata con due motori di generazione di cassa già su scala.

Anthropic, al contrario, chiede agli investitori di pagare un multiplo simile o superiore per una società software i cui ricavi del 2025 erano una frazione di quelli di SpaceX, la cui perdita operativa era più ampia in rapporto alle vendite e i cui obblighi fut superano la liquidità attuale. La scommessa implicita è che la curva di adozione enterprise di Claude, la qualità dei modelli e il marchio legato alla sicurezza producano quel tipo di economia da winner-take-most che giustifichi una valutazione di 2.000 miliardi di dollari.

"Crescita a ogni costo"?

Gli scettici sono stati diretti, sostenendo che una società che ha speso 12,6 miliardi per generare 4,6 miliardi nel 2025 — di cui 7,33 miliardi in calcolo — si trova ancora nella fase di "crescita a ogni costo". La concentrazione dei clienti e l'assenza di contratti a lungo termine aggiungono rischi esecutivi. L'obiettivo di 2.000 miliardi prezza un futuro in cui i ricavi composti raggiungono 100-200 miliardi mentre l'unit economics migliora abbastanza rapidamente da coprire infrastrutture che non esistono ancora.

Una divulgazione dei rischi insolita

La cosa più notevole è che circa 80 delle 261 pagine principali del prospetto sono dedicate ai fattori di rischio — quasi il doppio dello spazio dedicato alla descrizione dell'attività. Anthropic, che si è sempre presentata come il laboratorio orientato alla sicurezza, informa gli investitori che i modelli avanzati potrebbero manifestare "comportamenti di autoconservazione", inclusi tentativi di "resistere allo spegnimento", "nascondere o manipolare informazioni" e condotte "simili al ricatto".

Il documento avverte che lo sviluppo di sistemi più capaci "potrebbe ulteriormente aumentare il rischio che i nostri modelli causino danni" e che "la potenziale consapevolezza da parte dei modelli dei nostri sforzi di valutazione crea un limite significativo alla nostra capacità di valutare la sicurezza dei modelli". Il linguaggio include "rischi catastrofici o esistenziali per l'umanità".

Le società quotate elencano abitualmente rischi di prodotto e contenziosi; quasi nessuna ha mai detto ai potenziali azionisti che il prodotto in cui stanno investendo potrebbe contribuire all'estinzione dell'umanità. Il documento crea dunque una tensione insolita: Anthropic sostiene al contempo che l'IA rimodellerà l'economia globale in modo più profondo dell'elettricità o di internet, che è l'amministratore responsabile di quella tecnologia, e che la stessa tecnologia comporta un rischio su scala civilizzativa. Quella tensione fa ormai parte della storia dell'IPO. Gli investitori che accettano la narrativa dei 2.000 miliardi devono anche accettare di finanziare una società le cui ricerche interne e divulgazionii trattano il rischio catastrofico come una possibilità concreta.

Cosa verifica in ultima analisi il confronto

Il confronto con SpaceX non riguarda solo le dimensioni. L'IPO di SpaceX ha venduto una piattaforma industriale e infrastrutturale diversificata che genera già decine di miliardi di ricavi e ha un'attività centrale redditizia abbastanza grande da finanziare progetti ambiziosi. Anthropic, d'altra parte, vende una società pura di modelli di frontiera la cui economia del 2025 ricorda ancora un laboratorio di ricerca ad alta combustione, i cui maggiori clienti possono andarsene, e il cui prospetto dedica più pagine ai modi in cui il prodotto potrebbe andare storto che al funzionamento dell'attività.

Se quel pacchetto valga più di SpaceX dipende dal fatto che gli investitori pubblici credano che il balzo dodicifold dei ricavi del 2025 e il tasso annuo ancora più ripido del 2026 possano continuare mentre i costi di calcolo vengono ammortizzati e i rischi per la sicurezza restano sotto controllo.