Amazon.com (NASDAQ: AMZN) si appresta a pubblicare uno dei rapporti finanziari più scrutinati degli ultimi anni, con gli investitori che attribuiscono un peso nettamente superiore alla redditività di Amazon Web Services rispetto ai ricavi complessivi dell'azienda.

Le azioni sono scese del 7,4% negli ultimi cinque giorni di contrattazione in vista dei risultati del secondo trimestre, un calo che ha superato il movimento suggerito dal mercato delle opzioni prima della pubblicazione. Amazon ha chiuso a 226,65 dollari ed è scesa ulteriormente nelle contrattazioni dopo la chiusura, un segnale che gli investitori rimangono cauti ancor prima che l'azienda pubblichi i dati ufficiali di giovedì.

Gli analisti osservano che il mercato non si accontenta più di una semplice battuta sui ricavi. La questione centrale ora è se AWS possa mantenere margini di profitro solidi mentre Amazon accelera gli investimenti in capitali per centri dati, server e infrastrutture AI. Lo scrutinio non è esclusivo di Amazon — Microsoft, Alphabet e Meta hanno affrontato pressioni simili da parte degli investitori mentre collettivamente impegnano decine di miliardi di dollari nelle infrastrutture AI, ma il rapporto di Amazon ha un peso particolare perché AWS rimane il principale provider cloud per ricavi.

AWS come motore principale dei profitti

Le stime di consenso proiettano ricavi per il secondo trimestre di circa 196,75 miliardi di dollari. I soli ricavi di AWS dovrebbero raggiungere circa 40,5 miliardi di dollari, il che rappresenterebbe una crescita su base annua superiore al 30%.

Ciò che rende AWS particolarmente significativo per gli investitori non è la sua quota sulle vendite totali, ma il suo contributo sproporzionato agli utili. Si prevede che la divisione cloud rappresenti solo circa il 21% dei ricavi di Amazon, ma generi quasi il 60% dell'utile operativo totale dell'azienda. L'utile operativo stimato di AWS si attesta vicino ai 13,7 miliardi di dollari.

Questa concentrazione significa che anche un cambiamento marginale nella redditività di AWS può avere un effetto sproporzionato sui risultati finanziari complessivi di Amazon. Gli analisti stimano che ogni variazione di un punto percentuale nel margine operativo di AWS corrisponde a circa 405 milioni di dollari di utile operativo. Al contrario, le operazioni di vendita al dettaglio di Amazon tipicamente operano con margini relativamente ridotti, rendendo la redditività della divisione cloud la variabile più importante nella capacità di utile consolidato dell'azienda.

Pressione sui margini sotto la lente degli investimenti AI

Il margine operativo di AWS ha raggiunto il 37,7% nel primo trimestre, un livello che ha sorpreso molti investitori e ha contribuito a sostenere il prezzo delle azioni di Amazon all'inizio dell'anno. Le attuali aspettative di consenso, tuttavia, collocano il margine del secondo trimestre più vicino al 33,8%.

Se AWS riuscisse a mantenere il livello di margine del primo trimestre, l'utile operativo di Amazon potrebbe superare le attuali previsioni di oltre 1,5 miliardi di dollari. Il rischio su cui si concentrano gli investitori è che i crescenti costi di ammortamento legati agli investimenti nelle infrastrutture AI possano spingere i margini verso il basso.

Il business cloud ha beneficiato della crescente domanda di servizi AI generativa, addestramento di modelli e carichi di lavoro di calcolo aziendale. Tuttavia, le stesse opportunità di crescita richiedono enormi spese in capitali, creando tensione tra espansione e redditività.

Gli investitori stanno valutando sempre più se Amazon possa espandere la propria capacità AI senza erodere l'economia di unità che storicamente ha reso AWS il segmento aziendale più prezioso. I provider cloud concorrenti affrontano lo stesso calcolo, ma la scala di Amazon significa che la traiettoria dei suoi margini è ampiamente considerata come un indicatore di riferimento per stabilire se la costruzione di infrastrutture AI del settore possa tradursi in profitti duraturi.

La spesa per l'AI pesa sul flusso di cassa libero

La preoccupazione si estende oltre i margini. Il flusso di cassa libero di Amazon si è indebolito drasticamente mentre l'azienda destina ingenti spese ad attrezzature e infrastrutture.

Il flusso di cassa operativo degli ultimi dodici mesi è cresciuto di circa il 30% raggiungendo 148,5 miliardi di dollari, dimostrando che il business principale continua a generare cassa sostanziale. Il flusso di cassa libero, tuttavia, è crollato a soli 1,2 miliardi di dollari, rispetto ai 25,9 miliardi di dollari del periodo comparabile precedente.

Amazon ha attribuito gran parte di questo declino a un aumento di circa 59,3 miliardi di dollari nella spesa per attrezzature legata all'espansione dell'AI.

Questo cambiamento nella spesa in capitali è diventato un focus principale sia per gli investitori azionari che per quelli del credito. La domanda per le recenti emissioni obbligazionarie di Amazon è stata più debole rispetto all'inizio dell'anno, un segnale che il finanziamento della crescita infrastrutturale su larga scala sta diventando più costoso.

Il mercato sembra disposto a tollerare la traiettoria di spesa aggressiva di Amazon solo se AWS continua a offrire una crescita eccezionale insieme a margini stabili. Con il rapporto di giovedì, gli investitori cercheranno segnali su se il divario tra le spese in capitali legate all'IA e i corrispondenti ricavi si stia riducendo — o se il ciclo di investimento richieda ancora anni prima che i rendimenti diventino visibili nella redditività di AWS.