Le più grandi aziende tecnologiche al mondo stanno ricorrendo sempre più ai mercati del debito per finanziare i propri programmi di intelligenza artificiale, e la scala di questo indebitamento si è espansa in modo drammatico in un breve periodo.

Il debito degli hyperscaler è quintuplicato

Gli hyperscaler — il gruppo che comprende Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — hanno emesso circa 121 miliardi di dollari di nuovo debito nel 2025. Nel 2026 hanno già superato ampiamente tale cifra, con un'emissione dall'inizio dell'anno superiore ai 170 miliardi di dollari. Per dare un contesto, la media annuale pre-IA di queste cinque aziende si aggirava intorno ai 35 miliardi di dollari. L'indebitamento è circa quintuplicato.

Il ricorso alle obbligazioni è significativo in parte perché diverse di queste aziende detengono alcune delle maggiori riserve di cassa del panorama aziendale americano. Il debito è da tempo uno strumento standard per finanziare grandi programmi di investimento — evita la diluizione degli azionisti legata all'emissione di azioni e i pagamenti di interessi sono generalmente deducibili fiscalmente. Ciò che colpisce ora non è il meccanismo, ma la scala e il prezzo che il mercato sta applicando.

Il rendimento racconta la storia

BlackRock ha venduto a luglio 2026 un'obbligazione da 12,5 miliardi di dollari con un rendimento del 7,53%. L'operazione ha finanziato un data center in Texas legato a Meta. Un rendimento superiore al 7% su un'obbligazione collegata a due dei nomi più noti della finanza e della tecnologia non è il territorio tipico dell'investment grade.

Il confine è concreto: le obbligazioni con rating BBB-/Baa3 o superiore rientrano nell'investment grade, mentre tutto ciò che sta sotto rientra nell'high yield — la categoria dei titoli "junk". La distinzione conta al di là delle etichette, perché molti fondi pensione, assicurazioni e fondi obbligazionari hanno mandati limitati ai titoli investment grade, il che significa che le variazioni di rating possono ridurre il bacino di acquirenti idonei.

Le obbligazioni di Oracle, intanto, hanno un rating Baa2/BBB — tecnicamente investment grade per il margine più stretto possibile. Sul mercato secondario, tuttavia, questi titoli negoziano con spread più comunemente associati a emittenti con rating junk.

Le ragioni del boom di indebitamento

Si prevede che l'emissione globale di debito legato all'IA raggiunga circa 570 miliardi di dollari entro la fine del 2026. Al 31 maggio 2026 quella cifra si attestava intorno ai 236 miliardi, e l'accelerazione nella seconda metà dell'anno è stata drammatica. Raggiungere il totale previsto a fine anno implica oltre 330 miliardi di dollari di emissioni aggiuntive in circa sette mesi — un calendario di offerta che metterà alla prova la capacità di assorbimento degli investitori.

I mercati del credito hanno già finanziato in passato boom delle infrastrutture tecnologiche: la costruzione delle reti in fibra ottica del settore telecom della fine degli anni Novanta fu finanziata in gran parte con obbligazioni high yield, e il crollo del settore nei primi anni Duemila produsse alcuni dei più grandi default aziendali mai registrati, tra cui quello di WorldCom. Quell'episodio è un punto di riferimento noto nei mercati del credito, anche se la storia non determina come si risolverà il ciclo attuale.

L'appetito degli investitori si raffredda, ma non sta collassando

Vi sono segnali che l'entusiasmo del mercato per le obbligazioni legate all'IA si stia attenuando. I rapporti di oversubscription — il multiplo per cui gli ordini degli investitori superano l'ammontare del debito offerto — sono diminuiti nelle recenti operazioni, e l'obbligazione BlackRock ha attirato una domanda meno frenetica rispetto alle emissioni precedenti legate all'IA.

Allo stesso tempo, l'emergere di nuovi prodotti di trading specificamente dedicati al debito legato all'IA suggerisce che il mercato consideri questa una categoria durevole anziché un fenomeno temporaneo.

Per il mercato del credito nel suo complesso, quasi 570 miliardi di dollari di debito legato all'IA a fine anno rappresenterebbero una quota significativa delle emissioni aziendali globali totali, con il potenziale di relegare in secondo piano i mutuatari di altri settori o di spingere al rialzo i rendimenti su tutta la linea, man mano che gli investitori chiedono una maggiore compensazione per il puro volume di titoli da assorbire. I punti di riferimento concreti da qui in avanti sono il pricing e la domanda delle prossime operazioni, se obbligazioni come quelle di Oracle continueranno a negoziare con spread ampi rispetto ai rating ufficiali e se l'attenuazione dell'oversubscription si approfondirà con l'arrivo del fitto calendario di emissioni della seconda parte dell'anno.