Il boom dell'IA ha un problema di denaro: non una carenza di capitali, ma una questione di provenienza e destinazione finale.

Secondo Bloomberg, il circolo dei finanziamenti globali che ruota attorno all'intelligenza artificiale sta attirando miliardi di dollari da investitori esteri. Quell'ondata di capitali stranieri rievoca paragoni scomodi con il periodo precedente alla crisi finanziaria del 2008.

La preoccupazione non è che l'IA sia finta. Riguarda piuttosto le fondamenta: chi presta a chi, quanto debito è nascosto sotto la superficie e quanto sia difficile vedere il quadro completo. L'analogia con il 2008, in altre parole, riguarda la struttura e la visibilità, non un giudizio sulla tecnologia in sé.

Il circolo dei finanziamenti, spiegato

Produttori di chip, fornitori di cloud e laboratori di IA investono gli uni negli altri, per poi spendere pesantemente nei chip, nella potenza di calcolo e nelle infrastrutture reciproche. Oltre metà del valore degli investimenti entrati nelle società di IA tra il 2021 e il 2025 è provenuto da altre società di IA.

Poiché accordi di punta mostrano come funziona questo sistema nella pratica. Microsoft e Nvidia detengono una quota combinata di 15 miliardi di dollari in Anthropic. Separatamente, Nvidia ha un impegno da 100 miliardi di dollari legato a OpenAI.

Nvidia vende i chip di cui i laboratori di IA hanno bisogno. Quando il venditore di chip è anche uno dei principali finanziatori degli acquirenti dei chip, il confine tra investimento e acquisizione di clienti diventa sfumato. Lo schema ha un precedente ben noto: durante il boom delle telecomunicazioni della fine degli anni '90, i produt di apparati finanziavano gli acquisti delle loro stesse apparecchiature da parte degli operatori, e tali accordi attirarono attenzioni quando la spesa rallentò.

Il debito cresce più velocemente della chiarezza

Morgan Stanley prevede che il debito totale legato all'IA potrebbe raggiungere 1.500 miliardi di dollari entro il 2028. All'inizio del decennio, tale cifra si collocava nelle centinaia di miliardi.

Il private credit indica prestiti concessi da finanziatori non bancari, come fondi di investimento, che riscontrano requisiti di informativa più leggeri rispetto alle banche tradizionali. Le stime collocano il debito in being di private credit per le società legate all'IA tra 300 e 600 miliardi di dollari entro il 2030. Un'altra proiezione vede il private credit verso il settore tecnologico e dell'IA crescere di altri 800 miliardi di dollari, raggiungendo circa 1.250 miliardi nei prossimi anni.

Gli ampi intervalli sono di per sé rivelatori. Quando le previsioni per lo stesso mercato differiscono di centinaia di miliardi di dollari, nessuno ha una mappa precisa dell'esposizione: un mercato che rende meno è intrinsecamente più difficile da misurare. Le date di riferimento di quelle proiezioni, il 2028 e il 2030, offrono inoltre agli osservatori punti di controllo concreti per confrontare l'emissione effettiva con le stime odierne.

Perché si continua a parlare del 2008

La crisi del 2008 non riguardava semplicemente mutui sbagliati. Riguardava la leva finanziaria impilata su altra leva, nascosta in strutture complesse che legavano le istituzioni tra loro in modi che pochi comprendevano appieno.

Gli investitori esteri controllano circa il 20% delle azioni statunitensi, secondo i risultati della ricerca. Quel livello di proprietà straniera alimenta squilibri della partita corrente non visti dal 2008. La partita corrente è il registro più ampio dei rapporti di un paese con il resto del mondo, comprendendo i flussi commerciali e di investimento, e una quota straniera di tale entità significa che l'esposizione azionaria statunitense è ormai incorporata nei portafogli di tutto il mondo.

Cosa significa per gli investitori e il settore

Per gli investitori con portafogli fortemente orientati all'IA, una domanda utile è quanta parte delle vendite di una società provenga da clienti che essa stessa ha finanziato. Con la proiezione di Morgan Stanley che indica fino a 1.500 miliardi di dollari di debito legato all'IA entro il 2028, i bilanci conteranno più di quanto contassero quando il settore si basava principalmente su capitale azionario.

I prestiti in private credit sono tipicamente più difficili da negoziare rispetto alle obbligazioni quotate. Se le condizioni si irrigidissero, i detentori potrebbero scoprire che sono pochi acquirenti ai prezzi previsti, una dinamica che potrebbe amplificare qualsiasi svendita. Quella illiquidità deriva da come questi prestiti sono strutturati: negoziati privatamente tra un debitore e un piccolo gruppo di finanziatori, senza una borsa che fissi un prezzo visibile.