Il fiume di capitali che si è riversato sulla Silicon Valley durante il boom dell'intelligenza artificiale potrebbe essere vicino a esaurirsi, mentre Wall Street spinge sempre più contro i massicci piani di spesa del settore.

OpenAI Ridimensiona il Suo Round

Dopo un brutale ribasso delle azioni tecnologiche nell'ultima settimana, OpenAI ha tagliato l'obiettivo del suo ultimo round di raccolta fondi da 30 a 20 miliardi di dollari, hanno riferito fonti al Financial Times. La mossa ha anche ridotto la valutazione attesa della società da 1.400 a 1.250 miliardi di dollari.

A differenza delle società quotate, le cui azioni sono riprezzate ogni giorno di negoziazione nelle borse, le società private fissano le proprie valutazioni round dopo round, il che rende ogni nuovo obiettivo di raccolta un indicatore molto osservato dell'appetito degli investitori dietro le quinte.

Secondo il report, il round è stato messo in ombra da Anthropic, storica rivale di OpenAI, che si prepara a quotarsi in borsa il mese prossimo. In vista dell'IPO, Anthropic ha depositato lunedì un S-1 che mostra ricavi in forte crescita e un flusso di cassa tornato positivo nella prima metà di quest'anno. Un S-1 è il documento di registrazione che una società deposita presso la SEC statunitense prima di quotarsi, e offre agli investitori esterni il primo sguardo dettagliato ai conti di una società finora privata. Il debutto di Anthropic il mese prossimo attribuirà quindi il primo prezzo di mercato pubblico a un laboratorio AI di frontiera con flusso di cassa positivo.

OpenAI non ha risposto immediatamente a una richiesta di commento.

I Bilanci degli Hyperscaler Inquietano gli Investitori

La tempistica non poteva essere peggiore. I rapporti trimestrali degli hyperscaler questa settimana hanno turbato gli investitori. Alphabet ha visto il proprio flusso di cassa affondare ulteriormente in territorio negativo nel terzo trimestre, e la casa madre di Google si è unita a Meta e Amazon nell'avanzare con massicci piani di spesa. Giovedì, Alphabet è scesa di circa il 12%, la sua peggiore giornata di sempre.

Ci sono stati anche segnali positivi. Oltre al S-1 rialzista di Anthropic, Microsoft ha riportato una forte crescita del cloud ed è rimasta con flusso di cassa positivo, pur dichiarando che le sue spese in conto capitale accelereranno, mentre il produttore di chip AI SK Hynix ha superato di gran lunga le previsioni sugli utili.

La narrativa era però già diventata ribassista, soprattutto dopo che i timori sul debito AI avevano fatto precipitare azioni e obbligazioni delle società "neocloud" — nuovi fornitori cloud orientati all'AI che hanno fatto affidamento su capitali presi in prestito per acquistare i flotte di GPU alla base del boom — all'inizio del mese.

La ricerca di nuovi capitali da parte di OpenAI è arrivata anche mentre altri giganti dell'AI attingevano pesantemente ai mercati finanziari. Solo nell'ultima settimana, Elon Musk ha dichiarato che SpaceX ha chiuso un finanziamento in debito di 40 miliardi di dollari, Meta ha annunciato piani per raccogliere 95 miliardi di dollari in capitale azionario, e Microsoft ha raccolto 25 miliardi di dollari con un'emissione obbligazionaria. Il susseguirsi di operazioni sottolinea come la costruzione dell'infrastruttura AI venga finanziata su larga scala tramite emissione di debito ed equity, e non solo tramite flussi di cassa operativi.

S&P Riduce l'Outlook su Meta a Negativo

La prospettiva di hyperscaler che continuano a sanguinare capitali si è rivelata troppo per S&P Global, che venerdì sera ha ridotto l'outlook su Meta da "stabile" a "negativo", citando il flusso di cassa negativo e l'incertezza sui piani di spesa in conto capitale della società. Un outlook negativo lascia invariato il rating, ma segnala che l'agenzia vede un rischio elevato di downgrade nel tempo.

L'agenzia di rating ha confermato il rating di Meta ad AA-, ma ha avvertito che la leva del leader dei social media — una misura del debito rispetto agli utili — potrebbe superare 1.0x già nel 2027, soglia di downgrade per l'attuale rating. Si tratta di un aumento rispetto a circa 0.1x nel 2025, e riflette principalmente la strategia di Meta di affittare capacità di data center anziché emettere debito.

S&P prevede che le spese in conto capitale di Meta raggiungano 140 miliardi di dollari quest'anno, superino i 225 miliardi nel 2027 e tocchino 252 miliardi nel 2028 prima di stabilizzarsi. Di conseguenza, si attende che il flusso di cassa operativo libero rimanga negativo: meno 22 miliardi di dollari quest'anno, meno 71 miliardi nel 2027 e meno 39 miliardi nel 2028.

Anche altri hyperscaler spendono heavily e registrano deficit di cassa, ma S&P ha detto che la capacità di Meta di monetizzare i propri investimenti in AI è più limitata rispetto a quella dei concorrenti.

"Pur ritenendo che la società intenda monetizzare questi investimenti tramite strumenti pubblicitari migliorati che sostengono una crescita più rapida dei ricavi pubblicitari, nonché tramite lo sviluppo di nuovi flussi di ricavi derivanti dall'introduzione di app agentive come Muse, non è chiaro quando questi flussi di ricavi genereranno contributi materiali che superino i loro costi crescenti nei prossimi anni", ha detto S&P.

I concorrenti di Meta, ha aggiunto l'agenzia, stanno monetizzando i propri data center affittando capacità di calcolo, anche a laboratori di modelli di frontiera e clienti aziendali.

In una dichiarazione a Fortune, un portavoce di Meta ha detto che la società non condivide la valutazione di S&P sulle sue capacità di monetizzazione dell'AI, indicando "significative opportunità di prodotto e di business" in arrivo.

"Meta sta già offrendo un coinvolgimento più forte, raccomandazioni migliori e maggiori ritorni per le aziende grazie agli investimenti in AI", ha continuato il portavoce. "Riteniamo che la tecnologia e le infrastrutture che stiamo costruendo ora apriranno nuovi flussi di ricavi, creeranno valore per gli azionisti a lungo termine e ci avvicineranno alla fornitura di una superintelligenza personale a tutti."

Uno Scenario Più Difficile

L'ambiente ribassista su Wall Street arriva anche mentre i rendimenti obbligazionari in aumento hanno fatto salire nettamente i costi di finanziamento, la reazione politica contro i data center dovrebbe aiutare i democratici a riprendersi il Congresso, e la guerra in Iran potrebbe riescalare dopo le elezioni di metà mandato.

I Rialzisti Vedono una Sana Disciplina

Ciononostante, alcune voci rialziste non sono convinte che il boom dell'AI stia per esplodere, e alcuni pensano addirittura che un certo raffreddamento sia una cosa buona.

Secondo il veterano dei mercati Ed Yardeni, il boom degli investimenti in AI affronta vincoli finanziari, fisici e politici. Se uno di questi vincoli peggiorasse, le azioni potrebbero scendere ulteriormente, soprattutto considerando che l'AI è oggi un importante motore degli utili aziendali e della crescita del PIL, ha detto in una nota questa settimana.

"Tuttavia, consideriamo questi vincoli sani per la durabilità del boom dell'AI!", ha aggiunto.

Ad esempio, se l'offerta di capitali non fluisce così facilmente, potrebbe portare a un'allocazione più efficiente, riducendo il rischio di sovrainvestimento. Yardeni si aspetta che gli hyperscaler mantengano l'accesso al finanziamento — grazie ai loro solidi bilanci — e continuino a spendere.

A suo avviso, tutto dipende dall'economia statunitense, che ha detto aver fatto benissimo negli ultimi decenni. Persino le elezioni di metà mandato difficilmente la faranno deragliare, indipendentemente da quale partito controlli il Congresso.

"Ulteriori timori sull'AI potrebbero quindi creare opportunità d'acquisto piuttosto che segnalare la fine del boom", ha detto.

Questa storia è apparsa originariamente su Fortune.com.