Selon MUFG, c'est le marché, et non la Banque du Japon, qui alimente l'envolée des paris sur une hausse des taux — et cet écart explique précisément pourquoi le yen n'a pas réussi à se redresser malgré eux.

Les attentes d'une hausse de taux de la BoJ lors de la réunion de septembre sont montées à environ 80 %, selon MUFG, portées par des informations publiées en fin de semaine dernière et par la récente hausse des prix du pétrole, les marchés attribuant par ailleurs une probabilité d'environ 50 % à deux hausses d'ici la fin de l'année. Pourtant, de l'avis de la banque, cette évolution des anticipations ne s'est pas traduite par des achats de yen — un décalage qui est, en soi, révélateur.

Le décalage souligné par MUFG — une probabilité de hausse proche de 80 % sans achats de yen correspondants — révèle un marché qui a déjà intégré un resserrement monétaire avant tout signal clair de la part de la BoJ elle-même, ce qui rend la devise vulnérable si la banque centrale livre moins que prévu ou conteste ces anticipations. Selon cette lecture, il faudrait probablement une surprise hawkish rien que pour stabiliser le yen, tandis que toute tentative de la BoJ de minimiser cette probabilité risque de raviver la faiblesse de la devise à un moment où USD/JPY évolue déjà juste sous le seuil de 160, sensible à une éventuelle intervention.

MUFG s'appuie sur les données d'inflation de juillet, publiées le 21 août, qui ont montré une accélération de la hausse des prix par rapport au mois précédent malgré la pression à la baisse exercée par les prix du riz, renforçant les arguments en faveur de nouvelles hausses. Parallèlement, les rendements des obligations d'État japonaises de longue et de très longue durée restent sous pression haussière, alimentés par un flux continu d'informations sur le budget de l'exercice prochain dans un contexte de politique budgétaire expansionniste du gouvernement et par des spéculations sur un possible remaniement du Cabinet dès le mois prochain. Des rendements JGB de long terme élevés ajoutent une pression supplémentaire sur les actifs japonais, et les difficultés du Nikkei 225 à prolonger ses gains suggèrent que les actions n'offrent pas non plus une source compensatrice de demande de yen.

Dans ce contexte de vents contraires touchant plus largement les actifs japonais, MUFG note que le yen s'est en réalité déprécié face aux devises autres que le dollar alors même que les attentes de hausse de taux se renforçaient, USD/JPY se maintenant juste sous le seuil de 160, sensible à une éventuelle intervention, au milieu des craintes d'intervention. C'est un point important, car cela montre que le marché ne réagit pas seulement aux anticipations sur la BoJ, mais aussi à un ensemble plus large de signaux domestiques — taux, obligations et actions — qui n'ont pas encore produit de soutien durable au yen.

MUFG signale également qu'au moment de la rédaction, la participation du gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, au symposium de Jackson Hole n'a pas été confirmée, même si le gouverneur adjoint Ryozo Himino doit s'exprimer lors d'une rencontre avec des dirigeants locaux le 27 août.

La banque soutient que si la BoJ estimait que la probabilité de 80 % attribuée par le marché à une hausse en septembre était erronée, elle chercherait vraisemblablement à corriger cette vision. Mais cela comporte son propre risque : contester ces anticipations pourrait devenir en soi un nouveau catalyseur de faiblesse pour le yen, à un moment où les craintes d'intervention maintiennent déjà USD/JPY juste sous le seuil de 160. MUFG note qu'un tel résultat serait difficilement conciliable avec l'insistance récente de la BoJ elle-même sur le risque qu'un yen plus faible nourrisse l'inflation des consommateurs via des importations plus coûteuses.

Pris dans leur ensemble, ces éléments amènent MUFG à estimer que la récente envolée des attentes de hausse de taux ressemble davantage à une pression du marché sur la BoJ pour qu'elle agisse qu'au résultat des orientations de la banque centrale elle-même — une dynamique qui, selon elle, pourrait aussi expliquer pourquoi ces attentes n'ont pas généré d'achats de yen.

Alors que la prochaine réunion de politique monétaire de la BoJ est prévue à la mi-septembre et que la banque centrale doit intensifier sa communication avec les marchés dès la semaine prochaine, MUFG indique que l'attention se portera principalement sur la manière dont les décideurs façonnent les attentes au-delà de la réunion de septembre elle-même. Pour l'heure, la banque avertit que les anticipations actuelles fixent déjà la barre haut, de sorte que tout message en deçà de ces attentes pourrait laisser le yen exposé à court terme.

Source : Investinglive