William Blair adopte une position contre-courante sur deux des plus grandes sociétés cotées de l'industrie crypto. Dans une note de recherche datée du 15 juillet, les analystes du cabinet ont maintenu leurs recommandations Surperformer — une désignation que les analystes attribuent aux actions dont ils attendent une performance supérieure au marché — sur Coinbase (COIN) et Circle (CRCL), alors même qu'ils réduisaient fortement leurs projections financières à court terme. Malgré ces chiffres revus à la baisse, les analystes estiment que les deux sociétés sont bien positionnées pour bénéficier d'une reprise de la crypto.

Des coupes profondes

William Blair a abaissé ses estimations de revenus de Coinbase pour 2026 de 12 % et ses prévisions pour 2027 de 13 %. Les perspectives d'EBITDA ajusté — une mesure de rentabilité excluant les intérêts, impôts, amortissements et dépréciations — ont subi une peine encore plus rude, avec des projections réduites de 34 % pour les deux années.

Le coupable est le déclin des volumes de transactions au comptant, qui restent le moteur alimentant le chiffre d'affaires de Coinbase. Le cabinet projette que le volume total de transactions sur la plateforme baissera d'environ 44 % en 2026 pour atteindre 669 milliards de dollars, avant de rebondir de plus de 32 % en 2027.

À titre de contexte, les actions Coinbase se situent actuellement environ 60 % en dessous de leur pic de juillet 2025 et 26 % sous leurs plus hauts de mars 2026. Les analystes de William Blair considèrent que le repli a déjà absorbé la faiblesse de l'activité de trading — selon eux, le ralentissement est déjà reflété dans le cours de l'action, alors même que les propres estimations du cabinet ont été revues à la baisse.

D'où vient l'optimisme

Les analystes ont mis en avant ce qu'ils appellent une configuration « asymétrique risque/rendement » pour les deux actions — un cadrage signalant qu'ils jugent le potentiel de hausse supérieur au risque de baisse aux niveaux actuels.

Pour Coinbase spécifiquement, le cabinet s'attend à ce que l'EBITDA atteigne son point le plus bas au second semestre 2026 avant de rebondir en 2027. Ce redressement, soutiennent-ils, ne sera pas porté uniquement par le retour des volumes de trading de détail. À la place, de nouvelles sources de revenus — dont le trading de produits dérivés, marchés de prédiction et les activités liées à l'USDC — devraient offrir une base de bénéfices plus diversifiée. La question de savoir si les volumes suivront réellement la trajectoire projetée en creux puis en rebond, et à quelle vitesse les nouvelles activités monteront en puissance, constituera les marqueurs concrets permettant d'évaluer la thèse du cabinet.

L'histoire de croissance de l'USDC

Le stablecoin USDC de Circle gagne discrètement du terrain. Sa part de marché est passée à environ 27 % en avril 2026, contre environ 21 % en 2024. Les stablecoins — des jetons numériques conçus pour conserver une valeur stable par rapport à un actif de référence, généralement le dollar américain — sont utilisés dans l'ensemble des marchés crypto pour le trading, le règlement et les paiements, ce qui explique pourquoi la part de marché des émetteurs est devenue un indicateur étroitement surveillé de la position concurrentielle.

William Blair a qualifié la relation Coinbase-Circle autour des réserves d'USDC de « positif fondamental » pour les deux sociétés. Coinbase distribue l'USDC sur sa plateforme et perçoit une part des revenus d'intérêts générés par les réserves de Circle — des revenus qui varient selon les taux d'intérêt en vigueur et l'ampleur de l'USDC en circulation. La trajectoire de circulation du stablecoin constitue donc l'un des points de données les plus directs à surveiller par rapport à la thèse des analystes.