Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a prononcé vendredi sa première allocation lors de la conférence annuelle de politique monétaire à Jackson Hole, dans le Wyoming, sur fond d'incertitude concernant l'inflation et d'interrogations sur la manière dont il va guider les décideurs alors qu'ils pèsent de futurs mouvements de taux d'intérêt. Warsh, qui a été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011 avant de revenir diriger la banque centrale plus tôt cette année, prononce cette allocation depuis une tribune souvent utilisée par ses prédécesseurs pour signaler des changements majeurs dans le cadre et l'orientation de la politique monétaire américaine.

Ce discours intervient alors que la Réserve fédérale a maintenu ses taux d'intérêt inchangés lors de ses cinq réunions depuis le début de l'année, face à une inflation persistante qui s'est encore éloignée de la cible de 2 % de la banque centrale pendant la guerre en Iran.

La conférence annuelle de Jackson Hole, organisée par la Réserve fédérale de Kansas City et réunissant les dirigeants de banques centrales du monde entier, a historiquement servi d'occasion pour le président de la Fed de réinitialiser les attentes concernant la politique monétaire et d'offrir une perspective sur l'évolution des conditions économiques à court et à long terme. Les allocations passées ont servi à annoncer des révisions de cadre et à esquisser de nouvelles approches de politique, faisant de ce rendez-vous un point focal régulier pour les marchés qui décryptent la réflexion de la Fed.

Warsh s'oppose à la pratique dite du guidage prospectif sur la manière dont les décideurs aborderont les prochains mouvements de politique monétaire et a pris des mesures pour retirer ce langage des communiqués post-réunion de la Fed. Cela a laissé certains observateurs de la Fed espérer une vision plus claire de la façon dont Warsh évalue les données qui arrivent et voit la trajectoire de l'économie.

Le président de la Fed a donné un aperçu de ses propos, plaisantant que le discours pourrait être appelé une ébauche ou une carte des sentiers, mais pas du guidage prospectif. Il a déclaré qu'il comptait aborder la pratique du guidage prospectif et la manière dont les marchés et la banque centrale interagissent, et qu'il traiterait également de l'impact de l'intelligence artificielle (IA) sur l'économie, des principes clés de la politique monétaire et de sa vision actuelle de l'économie.

« Avec l'image immuable des Tetons en toile de fond, nous sommes ici pour observer un paysage économique qui est tout sauf statique », a déclaré Warsh, ajoutant que le monde se trouve à un point charnière de l'histoire.

Il a affirmé que les progrès de l'IA ont été plus rapides que prévu et que « le potentiel d'une croissance nettement supérieure est en hausse. Des masses de capital en expansion constante affluent vers les infrastructures liées à l'IA de toutes sortes. Une sorte de super loi de Moore semble se dérouler ».

Warsh a indiqué que la Fed a créé un groupe de travail sur l'IA qui suivra des questions telles que l'impact de l'IA sur la productivité, les emplois et l'emploi, l'évolution du secteur, et la manière dont les rendements se répartissent entre les laboratoires, les fabricants de puces, les producteurs d'énergie et les fournisseurs de cloud qui le propulsent. Cette décision reflète l'attention croissante portée par les décideurs à la façon dont l'investissement dans l'IA façonne la productivité, la demande de travail et les dépenses en capital dans l'économie.

Sur le guidage prospectif

Sur le sujet du guidage prospectif, le président de la Fed a reconnu son « inconfort de longue date à l'égard des annonces anticipées de décisions de politique futures » et a offert sa vision selon laquelle « la transparence et la communication sur les décisions de politique futures ne sont pas une fin en soi ».

« Le guidage prospectif en tant que pratique régulière a été adopté par mes collègues et moi pendant la crise financière mondiale. Il était essentiel à l'époque, et nous l'avons introduit avec de grands égards. Mais comme d'autres héritages des crises passées, je pense que cette pratique est restée trop longtemps », a-t-il expliqué. Le guidage prospectif est ensuite devenu une composante permanente de la communication de la Fed dans les années qui ont suivi la crise, notamment des engagements de taux explicites fondés sur des dates ou des résultats, utilisés pendant la lente reprise puis de nouveau après la pandémie.

En temps ordinaires, a déclaré Warsh, le guidage prospectif devrait être « limité et circonscrit », car autrement il risquerait de « créer de l'ambiguïté au nom de la clarté en partageant les délibérations de politique et en s'engageant sur des décisions futures qui peuvent égarer les marchés, les entreprises et les ménages ».

« À mon avis, la Fed doit être humble et jamais naïve. La Fed joue un rôle essentiel dans l'économie et les marchés. Nos outils sont puissants. Nous déterminons la trajectoire des taux d'intérêt à court terme, et les participants aux marchés essaieront toujours d'anticiper notre prochain geste. Mais nous ne devrions pas entretenir un régime dans lequel les participants aux marchés se tournent principalement vers la Fed pour leur prochaine transaction », a expliqué Warsh.

« Si la Fed se trompe sur l'inflation et juge mal l'économie, qui en paie le prix ? Pas les grands de la finance. Ce sont les Américains travailleurs qui sont laissés face à une inflation trop élevée ou à des emplois qui semblent soudain moins sûrs. »

Principes de politique monétaire

Warsh a exposé ses principes de politique monétaire, notamment que les données sur lesquelles la Fed s'appuie doivent être « pertinentes, contemporaines, exactes et aussi exploitables que possible ». Il a déclaré que les actions de la Fed visent à garantir que la demande agrégée de l'économie soit globalement cohérente avec l'offre agrégée, tout en reconnaissant qu'il s'agit d'un équilibre imprécis.

« Qu'il n'y ait aucun malentendu. L'objectif de stabilité des prix de la Fed, fixé à 2 % tel que mesuré par l'indice des prix PCE, est une cible ferme et fixe. Que je sois tout aussi clair sur un autre aspect : la stabilité subjective des prix ne s'exécute pas d'elle-même, et l'inflation ne revient pas nécessairement à sa moyenne. C'est le travail de la Fed de garantir des prix stables, sans excuse », a déclaré Warsh.

Il a ajouté que la Fed porte également la responsabilité du plein emploi, deuxième composante du double mandat de la banque centrale, et a déclaré ne pas croire que « le double mandat de la Fed fonctionne à contretemps. Après tout, une inflation élevée est en soi très nocive pour la prospérité économique ».

Parmi ses autres principes, Warsh a affirmé que les taux d'intérêt à court terme sont l'outil prédominant pour atteindre le double mandat, tout en notant que « les politiques non conventionnelles destinées à stimuler l'activité économique peuvent convenir à de véritables crises dont nous avons tous une grande expérience, mais elles devraient sinon être utilisées avec parcimonie, voire pas du tout ».

Il a déclaré que l'impact de la banque centrale sur l'offre de monnaie devrait également faire l'objet d'une attention plus étroite en raison de son effet sur les conditions financières et les prix. Il a en outre soutenu qu'une « Fed plus discrète, une Fed plus déterminée dans ses communications, est mieux à même d'atteindre ses objectifs, et nous pouvons être tenus responsables de l'accomplissement de notre mission, unique véritable test de notre crédibilité ».

Perspectives économiques

Se tournant vers l'économie, Warsh a noté que la vision du Federal Open Market Committee (FOMC) en juillet était que « les marchés du travail étaient stables, la production solide, mais que l'inflation demeurait trop élevée », ce qui a conduit la Fed à maintenir les taux inchangés et à rester prête à agir selon les circonstances.

« Pour ma part, assis ici, je suis impressionné par la performance globale de l'économie, qui semble s'être renforcée », a déclaré Warsh, notant que Main Street et Wall Street ont fait preuve de résilience face aux chocs économiques.

Il a indiqué que les entreprises de l'indice S&P 500 ont vu leurs profits croître de plus de 20 % au cours de l'année écoulée, avec des marges bénéficiaires « assez élevées » par rapport à l'histoire et une faible volatilité sur le marché. Warsh a reconnu des tensions dans certains secteurs, notamment le logement et l'agriculture, mais a ajouté qu'il « aurait du mal à décrire les conditions financières globales comme restrictives ».

« Les marchés du travail sont tout à fait stables. Le taux de chômage, à 4,1 %, reste bas selon les normes historiques et n'a guère changé depuis quelques années », a déclaré Warsh. « À mon avis, la rotation relativement faible sur le marché du travail actuel résulte en partie de l'importante mise en correspondance entre employeurs et salariés intervenue dans l'environnement post-pandémique. »

« Mais lorsque l'offre de travail progresse à peine, les créations d'emplois mensuelles seront naturellement faibles. Il y a toujours des points de préoccupation sur le marché du travail, par exemple parmi les jeunes diplômés. … Mais, pour l'instant, je pense que les marchés du travail sont globalement compatibles avec le plein emploi », a-t-il déclaré.

« Sur le volet stabilité des prix de notre mandat, les chiffres sont plus préoccupants », a déclaré Warsh, notant que l'inflation PCE s'établit à 3,7 % en glissement annuel et que « l'inflation est au-dessus de notre cible de 2 %, donc l'attention prédominante de la Fed devrait actuellement porter sur les prix ».

Bien que l'inflation PCE et l'inflation IPC aient « nettement reculé par rapport à leurs sommets d'il y a quelques années », il a déclaré que les progrès au cours des deux dernières années ont été plus modestes et que les dernières lectures « ne me disent pas que les tendances sous-jacentes se sont significativement améliorées ».

Warsh a déclaré que la responsabilité de « 65 mois d'inflation soutenue et élevée repose entièrement sur la banque centrale, et c'est là qu'elle doit être. Voici donc ma norme : nous devons être convaincus que l'inflation sous-jacente se dirige clairement et à un rythme suffisant vers notre objectif. Sinon, nous avons du travail à faire. » La manière dont le comité répondra à cette norme lors des prochaines réunions du FOMC sera suivie de près, en particulier compte tenu de la suppression du langage de guidage prospectif sur lequel les marchés s'appuyaient auparavant pour anticiper la trajectoire des taux.

Le président de la Fed a conclu en disant que c'est un « immense honneur de servir à nouveau à la Réserve fédérale » et qu'il est « véritablement reconnaissant pour les encouragements, les bons conseils et l'accueil chaleureux que j'ai reçus de mes collègues au cours de mes 100 premiers jours ».