Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a prononcé vendredi sa première allocation inaugurale au Symposium annuel de Jackson Hole sur la politique monétaire, exposant son évaluation de l'économie et expliquant pourquoi il estime que l'orientation prospective de la banque centrale devrait être réduite. Ce symposium organisé dans le Wyoming chaque mois d'août par la Fed de Kansas City a longtemps servi de tribune où les présidents de la Fed signalent des changements de politique — une tradition que Warsh a plutôt utilisée pour plaider en faveur d'une communication moindre.

Warsh a souligné que la Fed reste concentrée sur le retour de l'inflation à l'objectif de 2 % de la banque centrale, décrivant l'effort pour ramener l'indice des dépenses de consommation personnelle (PCE) à ce niveau comme l'objectif « ferme et fixe » des décideurs politiques. En juillet, l'inflation PCE est restée à 3,7 % par rapport à un an plus tôt — un chiffre que Warsh a qualifié de « préoccupant » et qui, selon lui, devrait constituer l'axe central de la politique monétaire, se situant bien au-dessus de l'objectif de 2 %.

Abordant le volet emploi du double mandat de la Fed — la mission confiée par le Congrès de poursuivre à la fois la stabilité des prix et le plein emploi —, le président a indiqué que la croissance limitée de l'offre de travail pèse sur les chiffres mensuels de l'emploi, tout en notant que les données du marché du travail demeurent « globalement cohérentes avec le plein emploi ».

Les observateurs de la Fed ont critiqué les initiatives de Warsh visant à restreindre l'orientation prospective concernant les futures décisions de taux d'intérêt — une communication qu'il estime devoir être réservée aux périodes de crise économique ou financière. Cela marque une rupture nette avec la pratique récente, lorsque la Fed utilisait systématiquement l'orientation prospective comme outil principal pour façonner les attentes après la crise financière de 2008 et la récession liée à la pandémie, même si son discours a contribué à clarifier ces positions pour certains observateurs.

Seema Shah, strategist globale en chef chez Principal Asset Management, a déclaré que « Warsh a démêlé une grande partie de l'ambiguïté laissée par la conférence de presse du FOMC de juillet, présentant une image plus claire d'une Fed qui reste totalement concentrée sur le retour de l'inflation à son objectif et prête à relever les taux si les progrès stagnent ».

« Bien que nous nous attendions à une amélioration des données à venir, le risque d'une hausse en septembre a augmenté. La réaction positive des marchés souligne que les investisseurs accordent une prime à la clarté de la politique, même lorsque cette clarté porte un message plus hawkish », a ajouté Shah.

Gregory Daco, économiste en chef chez EY-Parthenon, a noté que le discours intervenait dans un contexte où la crédibilité de la Réserve fédérale et son engagement envers son mandat de stabilité des prix étaient remis en question, compte tenu de la résistance de Warsh à fournir une orientation prospective ou à discuter des fondamentaux économiques.

« Près de 100 jours après son entrée en fonction à la tête de la Fed, Warsh a fait preuve d'une humilité longuement attendue lors de sa première allocation au Symposium de Jackson Hole de la Fed de Kansas City, déclarant : "nous assumons nos responsabilités avec sérieux, humilité et détermination" », a déclaré Daco.

« Il semble que le président Warsh ait compris qu'il ne pouvait pas se présenter comme le maestro de la politique monétaire auquel il aspire sans d'abord conduire l'orchestre vers une symphonie irréprochable », a-t-il poursuivi. « Il a donc entrepris cette tâche et livré sur trois fronts qui constituent des principes fondamentaux pour tout banquier central. »

« Premièrement, il a fourni une évaluation claire, factuelle et nuancée de l'économie américaine, de l'emploi et de l'inflation. Deuxièmement, il a réaffirmé l'inflation PCE comme mesure de l'objectif de 2 % de la Fed et le taux des fonds fédéraux comme principal instrument de politique. Troisièmement, il a suggéré une fonction de réaction indiquant une disposition à resserrer la politique si l'inflation ne convergeait pas assez rapidement vers l'objectif de 2 % », a expliqué Daco.

Bret Kenwell, analyste en investissement pour les États-Unis chez eToro, a déclaré que « Warsh a été catégorique : la Fed devrait communiquer moins fréquemment, considérant l'orientation prospective comme inappropriée en dehors d'une crise ».

« Cette approche pourrait générer plus de surprises pour les investisseurs et, par conséquent, une volatilité accrue. C'est particulièrement vrai si la Fed adopte la position de Warsh selon laquelle il n'y a "aucune excuse" pour ne pas maintenir l'inflation sous contrôle », a déclaré Kenwell.

Jeffrey Roach, économiste en chef chez LPL Financial, a indiqué qu'il estime que « nous entrons dans une nouvelle ère de politique monétaire, définie par moins de signalisation, un accent accru sur les données en temps réel et une volonté de repenser les premiers principes économiques alors que l'IA transforme la capacité productive de l'économie ».

« Ce discours nettement hawkish a soutenu le dollar, car le président semble à l'aise avec le maintien d'une politique plus restrictive plus longtemps », a ajouté Roach.