Le Bitcoin a évolué dans une fourchette étroite autour de 63 700 $ au cours du mois écoulé, et le dernier rapport Bitcoin ChainCheck de VanEck caractérise la configuration comme une consolidation prudente plutôt qu'un creux confirmé — les produits dérivés signalant de la peur, l'économie des mineurs proche de ses plus bas pluriannuels, et les détenteurs de longue durée continuant à accumuler.

Le rapport de mi-juillet décrit le moment actuel comme une pause, et non une reprise. Le Bitcoin a clôturé le 12 juillet à 63 742 $, essentiellement stable par rapport au mois précédent mais toujours 33 % sous son plus haut sur six mois et 14 % sous sa moyenne mobile à 200 jours, proche de 74 000 $.

La stagnation fait suite à deux baisses mensuelles consécutives : un recul de 3,6 % en mai et une chute plus marquée de 20,5 % en juin.

L'amincissement des échanges estivaux

Le volume au comptant a moyenné environ 5,1 milliards de dollars par jour sur la fenêtre glissante de 30 jours, représentant une baisse d'environ 29 % par rapport à la norme post-2019. VanEck note que cette mollesse saisonnière a été une tendance récurrente de juin à août chacune des six dernières années.

La volatilité réalisée a chuté à 30,4 % sur une base annualisée, en dessous du niveau de 43 % des douze derniers mois et nettement inférieure à la moyenne de long terme d'environ 81 %. Des volumes et une volatilité réalisée plus faibles peuvent rendre les signaux directionnels plus difficiles à interpréter, en particulier lorsque le prix se négocie également sous les moyennes mobiles à plus long terme.

Les produits dérivés signalent de la peur, non une capitulation

VanEck interprète le marché des produits dérivés comme défensif dans sa posture. L'asymétrie de volatilité implicite put/call à un mois s'est élargie à +11,4 points de pourcentage, atteignant le 83e percentile depuis 2021, les traders semblant disposés à financer leurs achats de puts par la vente de calls.

La firme interprète cette dynamique comme de la peur plutôt qu'une capitulation. La prime totale des options a reculé de 23 % à 613,6 millions de dollars, tandis que le ratio de prime put/call s'est élevé à 1,49, bien au-dessus de la moyenne historique proche de 0,71.

Les données de financement des contrats à perpétuité renforcent cette image. Le taux de financement moyen sur 30 jours se situe autour de +4,5 %, soit environ la moitié de la moyenne de long terme de +8,4 % — une indication que le positionnement reste bien éloigné d'un sentiment haussier après une période printanière au cours de laquelle les traders étaient effectivement payés pour maintenir des positions courtes.

VanEck associe les deux signaux à des rendements futurs inférieurs à la moyenne sur la fenêtre de 30 à 180 jours. La firme identifie deux marqueurs d'un véritable creux qui ne se sont pas encore matérialisés : une asymétrie dépassant +15 points de pourcentage, ou un retournement négatif du financement. En l'absence de l'un ou l'autre signal, VanEck considère la pression baissière à court terme comme plus probable qu'un rebond rapide. La firme a précédemment identifié un financement négatif comme un indicateur haussier.

Sorties d'ETP et inquiétudes du côté des trésoreries

La demande est devenue négative au cours du mois, un renversement que le rapport attribue aux sorties des produits cotés en bourse. Les ETP au comptant américains ont cédé 40 010 BTC — soit environ 2,40 milliards de dollars — tandis que les trésoreries d'entreprise ont ajouté 2 343 BTC et que les mineurs ont conservé 1 204 BTC. Les soldes sur les exchanges ont augmenté pour absorber la différence.

Ces flux ont leur importance car les ETP au comptant, les trésoreries d'entreprise et les mineurs sont devenus des canaux visibles du bilan pour l'offre et la demande de bitcoin. Lorsque les rachats d'ETP dépassent l'accumulation des trésoreries et la rétention des mineurs, davantage de pièces peuvent retourner vers les inventaires des exchanges plutôt que vers des détenteurs de plus longue durée.

Le rapport documente également l'érosion de confiance parmi les détenteurs de trésoreries d'actifs numériques suite à l'utilisation par Strategy de 1,38 milliard de dollars pour rembourser des obligations convertibles. Ce mouvement a laissé l'entreprise avec une réserve de 900 millions de dollars et a précipité ses premières ventes de bitcoin depuis 2022. Selon VanEck, ces ventes ont contribué à la tendance négative des flux au sein de la cohorte des trésoreries.

Les détenteurs de longue durée renforcent leur emprise

Les données on-chain racontent une histoire différente. Le pourcentage de l'offre de bitcoin détenu depuis plus d'un an est passé à 60,8 %, contre 59,1 % six mois plus tôt — une hausse qui s'est produite alors même que les prix baissaient. 17,7 % supplémentaires de l'offre se situent dans la cohorte des six à douze mois, des pièces qui passeraient dans la catégorie des détenteurs de longue durée si elles restent stationnaires.

VanEck projette que la part de long terme atteindra environ 62 % d'ici trois mois et approchera 63 % d'ici six mois. Dans les tests de la firme, les régimes où la part de long terme dépasse 60 % et est en hausse ont corrélé avec des rendements supérieurs à la moyenne sur plusieurs horizons temporels — ce qui concorde avec sa conclusion antérieure selon laquelle les baleines avaient maintenu leurs positions tout au long de la baisse.

L'activité de vente, selon le rapport, se concentre au milieu de la courbe d'âge des pièces, tandis que les pièces les plus récentes comme les plus anciennes restent largement immobiles. Les indicateurs de rentabilité restent atones : le profit non réalisé net se situe au 17e percentile, et seulement 53 % de l'offre est actuellement en rentabilité, contre une moyenne sur quatre ans de 76 %.

L'économie des mineurs proche de ses plus bas pluriannuels

La section sur le minage présente le tableau le plus sombre du rapport. Le taux de hachage du réseau est resté proche de ses niveaux record à environ 930 EH/s alors même que le prix du bitcoin baissait — une combinaison qui a fait chuter le hashprice implicite à environ 30,6 dollars par petahash par seconde et par jour, proche de ses plus bas pluriannuels. Le hashprice est une mesure étroitement surveillée du revenu minier par unité de puissance de calcul, de sorte qu'une baisse du hashprice resserre directement les marges opérationnelles des mineurs ayant des coûts d'énergie plus élevés ou des machines plus anciennes.

Le revenu minier quotidien a moyenné 28,5 millions de dollars, représentant une baisse de 39,5 % sur un an et plaçant les équipements de minage à faible rendement au seuil de rentabilité ou en dessous. Le bitcoin détenu par les mineurs est resté stable autour de 1,785 million, ce qui suggère des ventes graduelles de pièces nouvellement minées plutôt qu'une capitulation massive.

Le pivot vers l'hébergement d'intelligence artificielle occupe une place importante dans l'analyse. VanEck met en avant le contrat de location de 20 ans et 19 milliards de dollars de TeraWulf avec Anthropic et l'accord de 6,6 milliards de dollars de CleanSpark comme exemples de rendements non leveraged de premier rang — s'inscrivant dans un déploiement d'infrastructures plus large que la firme a lié à un déficit de financement à court terme de 50 milliards de dollars.

Les titres des mineurs ont chuté d'environ 42 % par rapport à leurs plus hauts sur 52 semaines, sous la pression de taux d'intérêt plus élevés, d'un moratoire de l'État de New York sur la construction de centres de données, et d'un scepticisme entourant les rendements de l'IA.

VanEck maintient sa conviction, citant des conditions contractuelles plus avantageuses, de nouveaux partenariats en IA et les dépenses continues des hyperscalers comme autant de preuves que la décote du marché surestime le risque sous-jacent. La firme observe également que la corrélation du bitcoin au sein du groupe minier a diminué, ce qui suggère que le marché commence à valoriser les entreprises individuelles sur leurs propres mérites. Cet optimisme n'est cependant pas universellement partagé ; certains analystes ont soutenu qu'un pivot vers l'IA seul ne suffira pas à sauver les mineurs en difficulté.

Perspectives

VanEck voit un marché orienté vers des rendements à court terme modérés, freiné par un positionnement défensif sur les produits dérivés et des flux de trésorerie miniers faibles, mais soutenu par une base d'offre qui continue de se resserrer. La tension clé du rapport réside dans le fait que la demande liquide et l'économie des mineurs paraissent faibles, tandis que les données d'âge des pièces indiquent une réduction de l'offre en circulation par les détenteurs de longue durée. Pour les détenteurs patients, écrit la firme, la perspective structurelle reste constructive.

Cet article est basé sur un rapport publié à l'origine par Bitcoin Magazine, rédigé par Micah Zimmerman.