Le Trésor américain envisage d'utiliser son compte général du Trésor (TGA) — le compte de trésorerie du gouvernement fédéral auprès de la Réserve fédérale, qui détient actuellement près de 1 000 milliards de dollars — pour contribuer au financement des achats d'obligations du Trésor à longue échéance annoncés récemment, selon CNBC.

Les marchés ont d'abord supposé que le programme d'achats d'obligations serait financé par l'émission de bons du Trésor à court terme supplémentaires, conformément à la description de l'opération par le secrétaire au Trésor Scott Bessent comme un « Treasury Twist ». Ce surnom fait écho à l'« Operation Twist » de la Réserve fédérale, employée pour la première fois en 1961 et relancée en 2011-2012, au cours de laquelle la banque centrale vendait des titres à échéance plus courte et achetait des titres à échéance plus longue afin de faire baisser les rendements à long terme — un effort qui a finalement porté sur environ 667 milliards de dollars de substitutions après une extension à la mi-2012. Par ailleurs, le Trésor mène depuis 2024 des opérations régulières de rachat de titres anciens moins liquides, celles-ci étant toutefois conçues pour soutenir la liquidité du marché plutôt que pour influencer le niveau des taux à long terme. Utiliser la gestion de la dette pour orienter le niveau des taux à long terme irait néanmoins au-delà de l'approche « régulière et prévisible » qui a traditionnellement guidé les émissions du Trésor, laquelle consiste à financer les besoins d'emprunt de l'État au coût le plus faible dans le temps plutôt qu'à cibler des échéances particulières.

Cependant, de hauts responsables du Trésor ont indiqué que le TGA pouvait également servir de source de financement et n'ont pas exclu d'y recourir.

Le recours au TGA accroîtrait considérablement la capacité du Trésor à influencer les rendements à long terme, car les fonds sont déjà disponibles grâce aux recettes fiscales et ne nécessitent pas de nouvelles émissions de dette. Le choix du financement compte également pour la « plomberie » des marchés : la réduction du TGA injecte des réserves dans le système bancaire à mesure que les paiements fédéraux sont décaissés, tandis que l'émission de bons pour lever les mêmes liquidités prélève d'abord des fonds au secteur privé avant de les dépenser. Cela pourrait répondre au scepticisme du marché quant à savoir si le programme de rachats est suffisamment important pour faire baisser les rendements de manière significative — une question dont les implications dépassent largement le marché du Trésor, puisque les rendements à long terme servent de référence aux coûts d'emprunt de l'ensemble de l'économie, des taux hypothécaires au crédit aux entreprises, et que la facture d'intérêts du gouvernement fédéral lui-même a augmenté à mesure qu'une plus grande part de la dette se renouvelle à des taux plus élevés.

Les responsables n'ont pas précisé quelle part du TGA pourrait être utilisée ni à quel moment une décision pourrait être annoncée, mais ils ont souligné que l'option était sur la table. Le solde du TGA étant très supérieur aux niveaux maintenus sous l'administration précédente, le Trésor dispose d'une marge pour le réduire sans créer de risques de financement immédiats. Le TGA constitue le principal compte d'exploitation du gouvernement auprès de la Fed, à partir duquel sont effectués les paiements fédéraux, et son solde évolue généralement en fonction des recettes fiscales et de l'activité d'emprunt. Les fortes variations de ce compte ne sont pas inédites — il avait été fortement réduit pendant l'impasse sur le plafond de la dette de 2023, puis reconstitué par une vague d'émissions de bons — ce qui signifie que toute réduction importante destinée aux rachats devrait, elle aussi, être reconstituée à terme.

Le rapport initial a décrit les déclarations des responsables comme une nouvelle intervention « verbale » destinée à contenir la hausse des rendements des obligations du Trésor à long terme, lesquels avaient effacé leur baisse initiale après l'annonce des rachats mercredi. Il a ajouté que cette évolution est favorable aux paris sur la « dépréciation » monétaire — achat d'or, achat de bitcoin et vente à découvert du dollar américain — et pourrait rendre le rendez-vous de Jackson Hole, le symposium annuel de politique économique de la Réserve fédérale organisé dans le Wyoming fin août, encore plus intéressant.

Source : ForexLive