Les ETF Bitcoin au comptant américains gèrent désormais environ 102,5 milliards de dollars d'actifs, représentant environ 6,29 % de l'offre totale de Bitcoin. Ce chiffre correspond à une estimation de 1,27 à 1,32 million de BTC conservés en stockage à froid — des pièces effectivement retirées de la circulation active depuis le lancement de ces produits en janvier 2024. Contrairement aux fonds à terme, les ETF au comptant détiennent de véritables bitcoins, si bien que chaque dollar d'entrée correspond à des pièces achetées et placées sous garde.

L'IBIT de BlackRock domine le marché des ETF

L'iShares Bitcoin Trust de BlackRock, connu sous son ticker IBIT, détient une estimation de 693 000 à 786 000 BTC. Cela confère au fonds une part prépondérante du marché total des ETF, dépassant souvent 60 % de tous les actifs des ETF Bitcoin — une ampleur telle que ses créations et rachats quotidiens déterminent souvent si les flux nets de la catégorie sont positifs ou négatifs. Les émetteurs publient ces flux chaque jour de bourse, faisant des détentions des ETF l'un des indicateurs d'adoption les plus fréquemment actualisés du marché crypto.

L'IBIT a attiré plus de 60 milliards de dollars d'entrées cumulées depuis son lancement. En comparaison, Fidelity et Grayscale ont connu des sorties nettes durant diverses périodes. Le produit GBTC converti de Grayscale a perdu des détentions importantes alors que les investisseurs se tournaient vers des alternatives moins coûteuses.

Les entrées nettes cumulées de l'ensemble des ETF Bitcoin au comptant américains s'élèvent à environ 55 milliards de dollars, ce qui signifie que BlackRock représente à lui seul une part disproportionnée du capital demeuré dans ces produits.

Dynamique de l'offre et chemin vers 10 %

Le Bitcoin est plafonné à 21 millions de pièces. Les BTC détenus par les ETF ne sont ni prêtés, ni mis en staking, ni échangés sur les plateformes ; ils restent sous garde, adossant les actions que les investisseurs achètent et vendent sur les marchés boursiers traditionnels. Pour l'IBIT et la plupart de ses homologues, ce rôle de garde est assuré par Coinbase Custody, concentrant l'offre détenue par les ETF entre un petit nombre de prestataires réglementés. Chaque pièce entrant sous garde ETF est une pièce de moins disponible pour les transactions au comptant.

Selon les valorisations actuelles du marché, atteindre une détention de 10 % nécessiterait 60,5 milliards de dollars d'actifs ETF supplémentaires. Ce calcul suppose que le prix du Bitcoin reste stable, hypothèse qui pourrait ne pas tenir si la dynamique de l'offre continue de se resserrer. La hausse des prix augmenterait le coût de chaque BTC supplémentaire, ce qui signifie que le capital réel nécessaire pour atteindre 10 % pourrait être nettement plus élevé.

Aux valorisations implicites actuelles, la capitalisation totale du Bitcoin s'établit à environ 1 630 milliards de dollars. La part de 102,5 milliards de dollars des ETF représente un niveau de participation institutionnelle en net contraste avec le marché baissier de 2022, lorsque la Securities and Exchange Commission américaine rejetait encore les demandes d'ETF au comptant. Ce revirement a fait suite à une décision de 2023 d'une cour d'appel fédérale jugeant que l'agence avait agi de manière arbitraire en rejetant la demande de conversion de Grayscale, imposant un réexamen qui s'est achevé par les approbations de janvier 2024.

Ce que représente concrètement l'adoption institutionnelle

Les approbations des ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024 ont offert aux fonds de pension, aux conseillers en investissement enregistrés et aux plateformes de gestion de patrimoine un véhicule conforme pour s'exposer au Bitcoin. Cette structure supprime la nécessité de gérer des clés privées ou d'assurer directement la garde, l'exposition étant accessible via un simple ticker sur un écran de courtage. Les actions se négocient sur des places majeures telles que le Nasdaq, le New York Stock Exchange et le Cboe et, contrairement à la détention directe de pièces, peuvent être conservées dans des comptes de retraite à avantages fiscaux tels que les IRA.

Les entrées des ETF ont fait preuve de résilience à travers plusieurs corrections du prix du Bitcoin, les actifs sous gestion évoluant autour de la barre des 100 milliards de dollars tout au long de septembre 2026. Lorsque le prix du Bitcoin baisse, la valeur en dollars des détentions des ETF diminue mécaniquement, mais les BTC détenus sous garde ne quittent pas les fonds.

Que se passe-t-il ensuite

Avec environ 19,7 millions de BTC minés et plusieurs millions de pièces probablement perdues ou définitivement dorm, l'offre activement échangée est déjà inférieure aux chiffres annoncés. La nouvelle offre arrive lentement : après le halving d'avril 2024, le réseau n'ajoute qu'environ 450 BTC par jour — soit environ 165 000 BTC par an — de sorte que la cohorte des ETF détient déjà l'équivalent d'environ huit années d'émission. Retirer encore 4 % de l'offre de la circulation pour atteindre le seuil de 10 % comprimerait davantage l'offre liquide, à un moment où les canaux de demande — des ETF aux trésoreries d'entreprises en passant par l'intérêt souverain — continuent de s'étendre. Les rapports quotidiens de flux et les déclarations trimestrielles 13F des détenteurs institutionnels permettent de suivre en quasi temps réel la distance restante jusqu'au seuil de 10 %.