Les États-Unis et le Japon sont intervenus conjointement sur le marché des changes le 31 juillet, coordonnant des opérations d'achat de yens pour la première fois depuis 2011. Cette mesure marque un rare exemple de coopération monétaire bilatérale qui n'avait pas été observé depuis près de quinze ans.

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, et la ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, ont publiquement confirmé l'intervention les 2 et 3 août. Le yen avait plongé vers des creux de 40 ans, approchant la fourchette des 163–164 contre le dollar américain.

Détails de l'intervention

Le Japon a injecté un montant estimé entre 53 et 59 milliards de dollars sur les marchés des changes via des achats directs de yens. Les États-Unis ont participé par le biais d'achats de yens facilités par la Réserve fédérale de New York.

Le Japon avait précédemment tenté de stabiliser sa monnaie par des interventions unilatérales, mais ces efforts n'ont donné que des résultats limités. Le yen a continué sa trajectoire à la baisse, entraîné par un écart croissant entre les taux d'intérêt américains et japonais. Le Japon a maintenu des coûts d'emprunt ultra-faibles même lorsque d'autres grandes banques centrales ont resserré leur politique, ce qui fait du yen une monnaie peu coûteuse à emprunter et un perdant persistant face à ses homologues à rendement plus élevé.

La dernière intervention coordonnée sur le yen entre les deux nations s'est produite en mars 2011, à la suite du tremblement de terre et du tsunami dévastateurs qui ont frappé le Japon. À l'époque, un yen en rapide renforcement menaçait les exportateurs japonais. La situation actuelle présente le problème inverse : un yen en effondrement qui risque de déstabiliser l'économie japonaise en faisant flamber les coûts d'importation, alors que la nation, dépendante des ressources, paie considérablement plus cher pour l'énergie, la nourriture et les matériaux industriels libellés en dollars.

Bessent et Katayama ont tous deux signalé leur disposition à prendre d'autres mesures si nécessaire.

Le carry trade sur le yen et ses implications pour la cryptomonnaie

Le carry trade sur le yen — dans lequel les investisseurs empruntent à moindre coût en yens et redéploient leur capital vers des actifs à rendement plus élevé — est l'une des opérations les plus encombrées de la finance mondiale. Les taux d'intérêt structurellement bas du Japon ont fait du yen la monnaie de financement de prédilection pour ce type d'opérations, amplifiant son empreinte sur les marchés mondiaux bien au-delà de ce que la part du Japon dans le PIB mondial laisserait supposer. Lorsque le yen se renforce brusquement, les traders sont contraints de dénouer rapidement leurs positions, asséchant la liquidité des actifs risqués dans tous les secteurs.

Les marchés cryptographiques, caractérisés par des carnets d'ordres plus fins et des échanges continus 24h/24 et 7j/7, ont tendance à absorber l'impact plus rapidement et plus gravement que les marchés traditionnels. Le Bitcoin et d'autres actifs numériques ont de plus en plus évolué au rythme des conditions de liquidité mondiales, ce qui signifie que les événements de désendettement liés au yen peuvent se répercuter en chaîne sur les prix des cryptomonnaies, même en l'absence de tout catalyseur propre au marché crypto.

L'épisode de juillet 2024 offre un parallèle pertinent. Lorsque la Banque du Japon a relevé ses taux de manière inattendue, le dénouement du carry trade qui en a résulté a contribué à une vente brutale sur les marchés mondiaux, les actifs cryptographiques subissant un coup notable.

Implications plus larges

Toute appréciation soutenue du yen par rapport aux niveaux actuels pourrait accélérer le dénouement du carry trade. Les positions accumulées au cours de la longue glissade du yen vers les 163–164 sont substantielles, et leur inversion retirerait du capital aux actifs risqués dans le monde entier.

La participation des États-Unis modifie considérablement les perspectives. Le Japon agissant seul est une dynamique connue que les marchés ont historiquement appris à ignorer. L'implication de Washington suggère un niveau de préoccupation concernant la dynamique dollar-yen qui va au-delà des préférences politiques de Tokyo, ce qui implique que les responsables américains considèrent la faiblesse du yen comme un risque systémique pour l'ensemble du système financier mondial. Un yen durablement faible nourrit également la force du dollar, ce qui peut compliquer la compétitivité commerciale des États-Unis et amplifier les frictions commerciales bilatérales.

L'écart de taux d'intérêt sous-jacent qui a entraîné la baisse du yen reste inchangé, ce qui signifie que la tension entre les fondamentaux du marché et l'intervention politique persiste. Les participants au marché surveilleront les prochaines décisions de la Banque du Japon, les données américaines sur l'inflation et l'emploi, ainsi que le rythme des déclarations officielles des deux capitales, pour y chercher des signes indiquant si une nouvelle action coordonnée est imminente. Pour les marchés cryptographiques, cela se traduit par une sensibilité macroéconomique accrue, où une simple nouvelle de Tokyo ou de Washington pourrait faire bouger le Bitcoin plus que n'importe quelle métrique on-chain.