Principaux chiffres de l'ISM non manufacturier pour août :

• PMI non manufacturier : 55,4 contre une estimation de 54,2, en hausse par rapport à 54,1 le mois précédent
• Activité commerciale : 61,7 contre 59,1 le mois dernier
• Indice de l'emploi : 47,8 contre 47,4 le mois dernier
• Indice des nouvelles commandes : 60,9 contre 57,2 le mois dernier
• Prix payés : 72,6 contre 70,3 le mois dernier

Le PMI non manufacturier ISM des États-Unis est monté à 55,4 en août, contre 54,1 le mois précédent, nettement au-dessus de l'estimation de 54,2. Les détails indiquent une activité plus forte, l'activité commerciale passant de 59,1 à 61,7 et les nouvelles commandes augmentant à 60,9. Cependant, les prix payés ont également progressé, à 72,6 contre 70,3, signe de pressions sur les coûts plus répandues. L'emploi s'est modestement amélioré à 47,8 contre 47,4, mais est resté sous le seuil de 50 qui sépare l'expansion de la contraction.

Cette lecture compte bien au-delà du seul secteur des services : les services représentent la majorité de la production et de l'emploi aux États-Unis, de sorte que la force soutenue de cette enquête est l'un des indicateurs les plus suivis pour savoir si l'économie américaine dans son ensemble tient bon. Un troisième mois consécutif de lectures à 54,5 ou au-dessus serait cohérent avec une expansion qui, bien que plus lente que lors des années précédentes, a régulièrement dépassé les attentes d'un ralentissement plus marqué.

Autrement dit, les entreprises de services constatent une demande plus forte et des coûts plus élevés, mais cette force ne se traduit pas par une augmentation des effectifs. Pour la Fed, la combinaison d'une croissance solide et d'une inflation persistante donne aux responsables de la politique monétaire une raison de rester prudents, tandis que la composante emploi reste un point faible dans un rapport par ailleurs plus solide. Les données sur les services arrivent aux côtés d'autres indicateurs du marché du travail que les responsables de la Fed ont déclaré suivre de près pour décider du rythme d'éventuels ajustements de taux supplémentaires.

Les rendements américains ont légèrement progressé après la publication, le 2 ans à 4,327 % et le 10 ans à 4,754 %. L'ampleur modeste du mouvement suggère que les traders ont vu dans ce rapport une confirmation, et non un changement, de leur vision plus large de la politique monétaire.

Que montrent les données ISM non manufacturières ?

Le PMI services ISM — auparavant appelé ISM Non-Manufacturing Composite — est un bilan mensuel de la santé de l'économie américaine des services. Il couvre des entreprises telles que les détaillants, les banques, les hôtels et les prestataires de soins de santé. Les différentes appellations désignent généralement le même indicateur principal.

Le seuil clé est 50 :

• Au-dessus de 50 : le secteur est généralement en expansion.
• En dessous de 50 : le secteur est généralement en contraction.
• Un recul de 55 à 52 : toujours en expansion, mais à un rythme plus lent. Cela ne signifie pas que l'activité a chuté de 3 %.

L'indice composite combine quatre composantes pondérées à parts égales : l'activité commerciale, les nouvelles commandes, l'emploi et les livraisons des fournisseurs. Les traders surveillent également les prix payés pour y trouver des indices sur l'inflation (source : ISM).

Il s'agit de mesures de l'étendue du changement — et non de taux de croissance en pourcentage. Par exemple, un niveau de prix payés à 60 ne signifie pas que l'inflation est de 60 % (source : méthodologie ISM).

Interprétation de marché

Pour l'action des prix sur les marchés, la question est de savoir ce que le rapport change aux anticipations sur l'économie et la Fed. Les interprétations suivantes sont typiques, et non des réactions garanties :

• Activité plus forte et prix plus chauds : peuvent pousser les rendements du Trésor et l'USD à la hausse, les traders intégrant moins de baisses de taux ou une probabilité accrue de resserrement. Les actions pourraient peiner si la hausse des taux d'intérêt l'emporte sur le bénéfice d'une croissance plus forte.
• Activité plus faible et prix en refroidissement : peuvent faire baisser les rendements et l'USD. Les actions pourraient accueillir favorablement la perspective d'une politique plus accommodante, à condition que le ralentissement ne semble pas sévère.
• Activité forte et prix en baisse : peuvent être favorables aux actions, car la croissance tient bon tandis que la pression inflationniste s'atténue.
• Activité faible et prix en hausse : créent une combinaison difficile. La croissance faiblit, mais l'inflation peut limiter la capacité de la Fed à apporter son soutien.

La surprise par rapport aux attentes importe souvent plus que le fait que le chiffre soit au-dessus ou en dessous de 50. Par exemple, une lecture de 53 peut sembler positive car elle signale une expansion, mais si les traders attendaient 56, la déception pourrait faire baisser les rendements et le dollar. Une lecture de 53 contre une attente de 51 pourrait produire la réaction inverse.

Autrement dit, le chiffre phare attire l'attention du marché, mais ce sont les détails qui aident à déterminer si le mouvement se poursuit. Un chiffre phare solide accompagné d'un recrutement plus faible et de prix plus doux peut produire un rallye initial de l'USD qui s'essouffle ensuite.

Pour un trader technique, le rapport fournit le catalyseur. L'action des prix autour des niveaux clés aide à montrer si les acheteurs ou les vendeurs peuvent garder le contrôle.