Le dollar américain a progressé à la suite des déclarations du président de la Réserve fédérale, Warsh, qui ont affiché un ton plus hawkish. Des anticipations de taux « plus hauts plus longtemps » tendent à soutenir une devise en rehaussant les rendements des actifs libellés en dollars, et la révision des attentes de taux a été le principal moteur ici. Warsh reste réticent à fournir du forward guidance, mais les marchés intègrent désormais environ 50 % de chances d'une hausse de taux en septembre, contre un peu plus de 30 % auparavant, tout en restant sous les niveaux proches de 60 % observés il y a environ un mois — rappel que les attentes de taux ont oscillé sensiblement dans les deux sens ces dernières semaines.

L'analyse vidéo qui accompagne cet article examine la dimension technique des principales paires de devises face au dollar américain — EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD et NZDUSD — ainsi que les indices S&P et Nasdaq composite.

Le discours de Warsh a duré plus longtemps que prévu, près de 30 minutes. Certains observateurs anticipaient une intervention plus courte, mais le discours a totalisé 3 566 mots. À titre de comparaison, le discours de Powell à Jackson Hole en 2025 comptait environ 3 196 mots.

Perspective de politique monétaire

Warsh a déclaré être attaché à une discipline de politique monétaire, « pas à une décision », laissant les prochaines décisions de taux dépendantes des informations à venir. Ce cadrage contraste avec le signalement plus explicite de la trajectoire des taux qui a caractérisé une grande partie de la communication de la Fed après 2008, et il laisse aux marchés le soin de déduire la trajectoire de politique monétaire des publications de données elles-mêmes. Il a décrit l'activité économique comme solide et en renforcement, avec peu d'éléments indiquant que les conditions financières actuelles sont globalement restrictives. L'inflation demeure la préoccupation dominante de la Fed. La Fed doit avoir la certitude que l'inflation sous-jacente revient vers 2 % « clairement et à une vitesse suffisante » ; sinon, les décideurs ont encore du travail. Dans l'ensemble, le discours n'a pas orienté vers une baisse imminente des taux et a suggéré que la barre pour un assouplissement reste haute.

Inflation

L'inflation PCE globale s'établit à 3,7 % en glissement annuel, tandis que le taux annualisé sur six mois est de 4,1 %. Les mesures de PCE sous-jacente et d'IPC sont également élevées et continuent de raconter la même histoire : l'inflation reste bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Warsh a reconnu que les dernières lectures estivales étaient meilleures que prévu, mais a indiqué qu'elles ne démontraient pas une amélioration significative de la tendance sous-jacente. Quelque 54 % des composantes du panier PCE ont progressé de plus de 3 % au cours de l'année écoulée, contre une moyenne de 32 % avant la pandémie. Sur les six derniers mois, 49 % des composantes PCE ont augmenté à un rythme annualisé supérieur à 3 %. La hausse des prix des matières premières représente un autre risque haussier potentiel. Les anticipations d'inflation restent ancrées, mais Warsh a averti que la confiance peut disparaître rapidement si la Fed ne tient pas ses engagements. Il a placé la responsabilité de 65 mois d'inflation élevée directement sur la banque centrale.

Marché du travail

Warsh a caractérisé le marché du travail comme stable et conforme au plein emploi. Le taux de chômage demeure historiquement bas à 4,1 % et a peu changé au cours des dernières années. La moyenne sur quatre semaines des demandes d'allocations chômage est proche de ses plus bas niveaux depuis des décennies. Le ralentissement de la création mensuelle d'emplois reflète en partie la croissance limitée de l'offre de travailleurs disponibles. La faible rotation peut également refléter l'importante mise en relation des travailleurs et des employeurs après la pandémie. Il a reconnu la faiblesse chez certains groupes, notamment les jeunes diplômés, mais a affirmé que les personnes qui souhaitent travailler conservent ou trouvent généralement un emploi.

Croissance économique et consommation des ménages

Warsh a déclaré que l'économie a fait preuve d'une résilience considérable malgré des chocs répétés. La consommation réelle des ménages a progressé de plus de 2 % au cours des quatre derniers trimestres. Les achats domestiques privés finaux — une mesure que Warsh considère plus informative que le PIB — ont cru à un rythme proche de 3 % cette année. La combinaison d'une consommation saine et d'un fort investissement des entreprises pointe vers une demande intérieure sous-jacente solide.

Investissement des entreprises, profits et marchés

L'investissement des entreprises en équipements et propriété intellectuelle a augmenté d'environ 9 % au cours des quatre derniers trimestres, le rythme le plus rapide depuis 2021. Plus de la moitié de la croissance des dépenses en capital de cette année est probablement liée au déploiement des infrastructures d'IA. Les profits du S&P 500 ont progressé de plus de 20 % sur l'année écoulée, avec des marges bénéficiaires restant historiquement élevées. La volatilité des marchés actions est faible, tandis que les attentes de croissance des bénéfices et des dépenses d'investissement restent élevées. Warsh a indiqué que la Fed surveillera si le rythme de ces gains commence à s'accélérer ou à ralentir.

Conditions financières et crédit

Les écarts de crédit des entreprises et des prêts à effet de levier sont proches du bas de leurs fourchettes historiques. L'émission de dette a été soutenue, tandis que les normes de prêt bancaire pour les crédits commerciaux et industriels sont comparativement souples. Les marchés du crédit et des prêts montrent peu de signes de contrainte liée à la politique monétaire. Le logement et l'agriculture subissent des pressions, mais Warsh a affirmé que les conditions financières globales ne peuvent raisonnablement pas être qualifiées de restrictives.

Intelligence artificielle et productivité

Warsh a décrit l'IA comme un facteur de production potentiellement nouveau, capable d'accroître sensiblement la croissance économique et la productivité. Les ventes annualisées de tokens des deux principaux laboratoires d'IA dépasseraient 100 milliards de dollars, en hausse de plus de 500 % par rapport à l'année précédente. La Fed étudie les implications de l'IA pour la productivité, l'emploi, l'investissement en capital, la structure de marché et la politique monétaire. Les questions clés incluent de savoir si l'IA complète ou remplace le travail, à quel point les futurs modèles seront intensifs en capital et qui capturera en définitive les gains économiques. Un groupe de travail de la Fed sur la productivité et l'emploi examine ces questions, bien que ses travaux n'influenceront pas les décisions de politique actuelles.

Forward guidance et communication de la Fed

Warsh a soutenu que le forward guidance routinier a « dépassé sa usefulness » et « abusé de son séjour ». Le forward guidance était utile pendant la crise financière de 2008, mais le partage excessif d'informations et les quasi-engagements peuvent restreindre la flexibilité de la Fed. Il a suggéré que les orientations de la Fed en 2021 ont pu contribuer à sa réponse tardive à l'inflation. Warsh a également rejeté l'idée de publier une fonction de réaction mécanique ou une trajectoire prédéterminée des taux. Il privilégie une Fed « plus discrète » qui communique avec discernement et évite d'orienter les marchés vers leur prochaine transaction.

La relation de la Fed avec les marchés

La Fed devrait utiliser les signaux de marché — y compris les rendements du Trésor, le dollar, les prix des matières premières, les conditions de crédit et les volumes de transaction — pour évaluer l'économie. Les marchés, en revanche, devraient développer leurs propres anticipations plutôt que de dépendre principalement des orientations de la Fed. Si les marchés suivent la Fed pendant que la Fed suit les marchés, il en résulte un problème de « palais des glaces » qui peut fausser les signaux et contribuer à des erreurs de politique. Warsh a soutenu que les Américains ordinaires, en particulier ceux qui ne détiennent pas d'actifs financiers substantiels, supportent le coût le plus élevé lorsque la Fed se trompe sur l'inflation ou l'emploi.

Principes de politique de Warsh

La politique monétaire devrait se concentrer sur les tendances actuelles plutôt que sur des données périmées ou des rapports isolés. L'objectif d'inflation PCE de 2 % de la Fed est une cible ferme et fixe. La stabilité des prix et le plein emploi sont complémentaires dans le temps, et non des objectifs concurrents. Les taux d'intérêt à court terme devraient demeurer le principal instrument de politique de la Fed. Les politiques non conventionnelles devraient être réservées aux véritables crises. La masse monétaire, la monnaie créée par les banques et leurs effets sur les conditions financières et les prix devraient recevoir davantage d'attention. La crédibilité de la Fed devrait être mesurée à ses résultats plutôt qu'à ses communications ou à ses promesses.

Source : Investinglive