L'émission de 25 milliards de dollars d'obligations américaines à 30 ans par le Treasury jeudi a rencontré une demande décevante, renforçant les signes d'un affaiblissement de l'appétit sur le long segment de la courbe des taux pour une deuxième séance consécutive. Les résultats sur le long segment attirent une attention particulière car les rendements à 30 ans servent de référence pour les coûts d'emprunt à long terme sur l'ensemble des marchés du crédit.

L'adjudication s'est arrêtée à un rendement élevé de 5,441 %, soit une surtention de 0,4 point de base par rapport au rendement when-issued de 5,437 % à la clôture des soumissions. Une surtention se produit lorsque le rendement élevé de l'adjudication se situe au-dessus du niveau when-issued précédant la vente, ce qui signifie que les soumissionnaires ont exigé une compensation supplémentaire par rapport au niveau auquel l'obligation se négociait avant l'émission. Cela marque une détérioration par rapport à la surtention de 0,1 point de base du mois dernier et se compare défavorablement à la moyenne des six dernières adjudications, établie à un stop-through de 0,1 point de base.

Le ratio de couverture — le total des soumissions reçues rapporté au montant attribué, des valeurs plus faibles indiquant généralement une demande plus mince — est tombé à 2,36x contre 2,54x lors de la vente précédente, et s'est également établi en dessous de la moyenne de 2,44x des six dernières adjudications.

La composition des acheteurs n'a guère été encourageante. Les soumissionnaires indirects, une catégorie qui inclut les banques centrales étrangères et d'autres investisseurs institutionnels, ont pris 68,11 % de l'émission, en baisse par rapport aux 72,32 % du mois dernier et en dessous de la moyenne de 70,49 %. Les concessionnaires se sont retrouvés avec 11,39 %, en forte hausse par rapport aux 6,79 % de l'adjudication précédente et au-dessus de la moyenne de 9,49 % — une prise plus lourde pour un groupe tenu de soumissionner aux adjudications du Treasury et qui revend généralement son allocation sur le marché secondaire. Les soumissionnaires directs ont représenté 20,5 %, à peu près conforme aux moyennes récentes.

Ce résultat mitigé fait suite à l'adjudication terne de 10 ans de mardi et suggère que les investisseurs restent réticents à ajouter agressivement de la duration, même après que les rendements se sont bonifiés avant la vente.

Un point de soulagement toutefois : le rendement élevé s'est établi bien en dessous des 5,618 % du mois dernier. Cela dit, cela reflète le rallye plus large des obligations plutôt qu'un renforcement de la demande sous-jacente.

En conclusion, une nouvelle adjudication faible sur le long segment, l'allocation nettement plus élevée des concessionnaires étant l'élément le plus préoccupant. La rapidité avec laquelle les concessionnaires placent l'allocation accrue auprès des investisseurs finaux est l'un des indicateurs que les traders surveillent généralement après une vente mitigée. Ce n'était pas une catastrophe, mais cela ne témoigne guère de la confiance dans le long segment du marché du Treasury américain.