Les investisseurs se ruent sur les bons du Trésor américain à court terme—notamment les obligations à deux ans—pariant que la Réserve fédérale sous la présidence de Kevin Warsh dispose à la fois de la volonté et des outils pour ramener l'inflation sous contrôle.

Ce qui vient de se passer sur le marché du Trésor

La Fed a relevé la fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3,75–4 % le 16 septembre, marquant sa première hausse de taux depuis juillet 2023. La réaction immédiate du marché a été vive : les rendements du Trésor à deux ans ont grimpé à près de 4,75 %, un niveau qui témoigne du sérieux avec lequel les investisseurs prennent l'engagement de la banque centrale en faveur d'une politique plus stricte.

Les marchés à terme intègrent désormais environ 80 points de base de resserrement supplémentaire au cours de l'année à venir.

Cette confiance remonte en grande partie au mois d'août, lorsque Warsh a utilisé le symposium de Jackson Hole—la conférence annuelle de politique monétaire de la Fed de Kansas City, longtemps utilisée comme tribune pour les grands signaux de politique monétaire—pour délivrer un message sans ambiguïté hawkish.

Les données récentes renforcent le sentiment d'urgence. L'indice des prix à la consommation a augmenté de 3,4 % sur un an en août—toujours bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed—tandis que le CPI sous-jacent, qui exclut les prix volatils de l'alimentation et de l'énergie, s'est établi à 2,4 % en glissement annuel. La lecture en glissement mensuel était de 0,4 %.

Pourquoi les obligations court terme gagnent la course à la popularité

Les obligations à long terme font face à des vents contraires croissants. La hausse des prix du pétrole, alimentée par les tensions géopolitiques, nourrit les craintes d'inflation sur le long terme de la courbe, tandis que les émissions massives du Trésor continuent d'inonder le marché d'offre. Les obligations à court terme sont mieux protégées de ces pressions spécifiques : la sensibilité des prix aux variations de rendement augmente avec la maturité, si bien qu'une obligation à deux ans présente une exposition bien moindre aux évolutions des anticipations d'inflation à long terme ou de la dynamique de l'offre qu'une obligation à 10 ou 30 ans Ce coussin de duration est un élément central de l'attrait de cette rotation.

Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a annoncé l'extension des opérations de rachat pour les titres de 10 à 30 ans, avec une opération de septembre atteignant jusqu'à 6 milliards de dollars, destinée à renforcer la liquidité sur ces maturités longues. Malgré ces efforts, les rendements des obligations de plus longue durée ont continué de grimper.

Ce que cela signifie pour les investisseurs et l'économie en général

Un rendement à deux ans proche de 4,75 % est attractif en soi. Si le resserrement de la Fed réussit et que l'inflation revient vers 2 %, les investisseurs pourront ensuite se tourner vers des actifs de plus longue durée, capturant potentiellement une plus-value lorsque les rendements finiront par baisser. Le segment court compte également au-delà des salles de marché obligataires : les rendements courts donnent le ton des rendements des fonds monétaires et des coûts d'emprunt à taux variable dans l'ensemble de l'économie.

Pour les traders qui suivent ce marché au quotidien, la publication du CPI n'est plus un simple rendez-vous mensuel de données. Elle est devenue la variable principale qui valide ou remet en question l'ensemble du positionnement court. Une baisse soutenue de l'inflation globale confirmerait le récit de la Fed dirigée par Warsh et pourrait comprimer les rendements courts à mesure que les anticipations s'ajustent. Les quelque 80 points de base de resserrement supplémentaire intégrés dans le prix des contrats à terme seront testés à chaque publication du CPI et à chaque décision de la Fed.