La forte expansion du programme public de rachats d'obligations décidée par le secrétaire au Trésor Scott Bessent visait à apaiser un segment long nerveux de la courbe des taux, mais cette mesure pourrait avoir un effet non voulu : raviver les spéculations sur une hausse des taux de la Réserve fédérale, au moment même où cette hypothèse semblait s'estomper.

C'est l'angle susceptible de dominer le trading sur les taux dans les prochaines séances, car il reformule l'histoire des rachats : d'une solution ponctuelle de liquidité, elle devient un éventuel déclencheur de politique monétaire. Si la Fed venait à juger significatif l'assouplissement des conditions financières qui en résulte, cela ouvrirait une nouvelle voie vers une hausse des taux, distincte du scénario fondé sur l'inflation qui avait déjà perdu de sa force depuis la réunion de juillet. Cette distinction compte pour le positionnement : le marché avait écarté le risque de hausse en raison de données plus faibles, et non d'un assouplissement des conditions financières ; une réponse de politique monétaire dans ce sens prendrait donc de court des opérateurs concentrés sur l'ancien récit, dépendant des données.

Le dollar se trouve au cœur de ce tiraillement. Il s'est affaibli sur l'annonce des rachats elle-même, mais il comporte aussi un risque asymétrique à la hausse si les marchages réintègrent une hausse des taux dans leurs anticipations, en particulier si la décision du Trésor commence à être débattue comme une question plus large de conditions financières plutôt que comme une simple opération technique de marché. Les participants suivront de près, dans les prochains jours, les déclarations publiques du président Kevin Warsh, pour déceler tout signe que la Fed surveille ce canal.

---

Bessent pris de panique :

Un Bessent radical, affolé, fait s'effondrer le dollar avec une vaste opération de rachat d'obligations du Trésor

Au fil de l'événement :

Le Trésor américain augmente la taille des opérations de rachat de soutien à la liquidité portant sur des titres de longue durée

À lire aussi :

Pour rappel - ÉNORME nouvelle : le vaste programme de rachats d'obligations du Trésor américain fait plonger le dollar et grimper les actions

Deutsche Bank voit 4 raisons pour lesquelles l'opération de rachat du Trésor est négative pour le dollar (ps : une hausse de la Fed aussi ?)

---

Le programme élargi de rachats d'obligations du Trésor, conçu pour apaiser les marchés, pourrait finalement produire l'effet inverse sur les anticipations de taux et offrir aux « faucons » de la Fed un argument nouveau, indépendant des données, en faveur d'une hausse.

Le procès-verbal de la réunion du FOMC de juillet, publié cette semaine, a révélé que trois présidents de banques régionales de la Fed ont exprimé un désaccord en faveur d'une hausse des taux, et que de nombreux autres participants ont estimé qu'un resserrement serait probablement nécessaire si l'inflation ne reculait pas. Mais ce ton hawkish avait déjà été dépassé par les événements. Depuis la réunion, des créations d'emplois plus faibles, un IPC plus bas qu'attendu et une baisse inattendue des ventes au détail ont fait chuter les probabilités de hausse en septembre, d'environ 57 % à environ une sur trois, ne laissant du procès-verbal que le témoignage d'un débat que le marché avait largement dépassé.

Deutsche Bank a proposé une autre voie de retour vers les spéculations de hausse, une voie qui ne dépend pas des prochaines données sur l'inflation ou l'emploi. La banque a comparé l'expansion des rachats à l'opération twist menée par la Fed elle-même, estimant que le Trésor assouplit de fait les conditions financières en retirant de la duration du marché et en finançant ces achats par une émission supplémentaire de bons du Trésor courts. Selon la banque, cet assouplissement exigerait logiquement un resserrement compensatoire de la Fed si les décideurs souhaitent maintenir l'orientation globale de la politique là où ils l'entendent.

Deutsche Bank a également averti que si le président Warsh ne reconnaissait pas explicitement les rachats comme un facteur d'assouplissement des conditions financières, cette omission serait interprétée par les marchés comme un signal négatif pour le dollar, car elle suggérerait que la Fed ne tient pas compte d'un changement réel du contexte de politique monétaire.

Les marchés se retrouvent ainsi face à un récit à double visage. D'un côté, les rachats ont fait baisser les rendements et envoyé le dollar à son plus bas en trois mois, une réaction accommodante classique. De l'autre, si la Fed juge les conditions financières plus souples pertinentes pour sa politique, cette mesure pourrait rouvrir les spéculations de hausse par un canal entièrement distinct du flux de données qui les avait refroidies.

Pour un marché positionné sur l'hypothèse d'une Fed en pause, cette combinaison laisse place à une réévaluation des prix dans un sens comme dans l'autre, selon la précision avec laquelle Warsh abordera les effets des rachats dans ses déclarations publiques.