Le personnel de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié le 2 novembre une mise à jour de sa FAQ sur les crypto-actifs, répondant à une question qui plane depuis des années au sujet des tokens de gouvernance : le fait d'accorder des droits de vote à des milliers d'investisseurs transforme-t-il un token en valeur mobilière ?

Selon la réponse du personnel, en général, non. La mise à jour indique que les tokens de gouvernance — des tokens dont l'attribut principal est le pouvoir de vote sur un protocole, comme UNI d'Uniswap — ne sont généralement pas des valeurs mobilières.

Pourquoi cette question est importante

Les tokens de gouvernance donnent à leurs détenteurs un droit de regard sur les décisions du protocole, telles que les mises à niveau logicielles, les paramètres de frais ou l'utilisation du trésor d'un projet, sans conférer de droit direct sur les profits. La question de savoir si les droits de vote seuls pouvaient placer un token dans le périmètre du droit américain des valeurs mobilières a été une source persistante d'incertitude pour les projets décentralisés, leurs développeurs et les plateformes d'échange qui listent ces tokens, puisque la classification d'un actif détermine les questions de conformité auxquelles ces projets et plateformes sont confrontés. L'analyse des valeurs mobilières aux États-Unis s'est traditionnellement centrée sur le test Howey, qui demande si un actif implique un investissement d'argent dans une entreprise commune avec une attente raisonnable de profits tirés des efforts d'autrui. En tant que directive du personnel, une réponse de FAQ reflète la position actuelle du personnel plutôt qu'une règle adoptée par l'ensemble de la Commission ou une décision de justice, de sorte que l'analyse de chaque token individuel a généralement continué à dépendre de ses caractéristiques et faits spécifiques.

UNI et Uniswap

UNI est le token de gouvernance d'Uniswap, l'un des protocoles d'échange décentralisés les plus utilisés dans le secteur de la DeFi. Le token a été lancé en septembre 2020, et les détenteurs d'UNI peuvent voter sur les propositions de gouvernance qui façonnent le développement du protocole. Le traitement d'Uniswap par la SEC a attiré une large attention en 2024, lorsque Uniswap Labs a divulgué avoir reçu un avis Wells — un signal que le personnel de la SEC entendait recommander une mesure d'exécution — de l'agence. Début 2025, la SEC a clos son enquête sur Uniswap Labs sans engager de mesure d'exécution.

La mise à jour de la FAQ du 2 novembre fournit désormais une directive au niveau du personnel directement sur cette question de longue durée, énonçant la position générale du personnel de la SEC sur les tokens de gouvernance tels qu'UNI. Intervenant après la clôture de l'enquête sur Uniswap, cette mise à jour offre aux projets, aux développeurs et aux plateformes d'échange un point de référence documenté au niveau du personnel pour évaluer les structures de tokens de gouvernance. La manière dont cette position du personnel se traduira dans de futures actions de la Commission ou dans des analyses propres à chaque dossier reste à voir.

Ce contenu a été publié pour la première fois sur COINOTAG : https://en.coinotag.com/sec-staff-faq-november-2-governance-tokens-uniswap-uni-not-securities