La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié le 17 septembre une Innovation Exemption de cinq ans, permettant aux plateformes qualifiées de négocier des actions cotées américaines tokenisées via des teneurs de marché automatisés sous permission et des pools de liquidité, sans avoir à s'enregistrer comme bourses de valeurs nationales.

Le cadre couvre les actions tokenisées du National Market System (NMS) et accorde un allègement temporaire distinct de l'enregistrement en tant que courtier-négociant aux fournisseurs de liquidité qualifiés utilisant des capitaux propres. Le président de la SEC, Paul Atkins, a qualifié cet ordre d'étape vers l'entrée des marchés de capitaux américains « dans l'ère numérique ». La décision est intervenue après que le Sénat a bloqué le CLARITY Act, un projet de loi sur la structure du marché des actifs numériques, lors d'un vote procédural de 49 voix contre 50 plus tôt cette semaine.

L'action de la SEC intervient alors que Washington fait progresser la politique des actifs numériques sur plusieurs fronts. Un jour plus tôt, la commission des services financiers de la Chambre a adopté le projet de loi sur la réserve stratégique de Bitcoin par 28 voix contre 21, faisant avancer une législation qui placerait les Bitcoin détenus par le gouvernement fédéral éligibles sous la garde du Trésor avec une exigence de conservation de 20 ans.

L'ordre est également structuré comme un cadre à durée limitée plutôt que comme une modification permanente des règles : l'exemption court sur cinq ans, et la SEC l'a publiée avec une demande de commentaires publics, offrant aux plateformes, aux émetteurs et aux investisseurs un canal formel pour s'exprimer pendant que la négociation tokenisée fonctionne.

Les actions tokenisées doivent offrir l'intégralité des droits d'actionnaires

Les tokens éligibles doivent représenter de véritables actions NMS et offrir auxenteurs les mêmes droits et privilèges que les actions traditionnelles correspondantes, y compris les dividendes, les droits de vote et les créances résiduelles en cas de liquidation. Les produits synthétiques qui se contentent de suivre le prix d'une action sans conférer ces droits sont exclus.

Cette restriction correspond à l'approche plus restrictive esquissée par la SEC plus tôt cette année, lorsque la commissaire Hester Peirce a tracé une distinction entre les actions tokenisées et l'exposition synthétique. Les offres primaires ne peuvent pas utiliser l'exemption, qui s'applique uniquement à la négociation sur le marché secondaire.

Les entreprises conservent également le contrôle sur la tokenisation par des tiers non affiliés. Une plateforme doit notifier un émetteur au moins 30 jours avant d'ouvrir la négociation d'une version tokenisée de ses actions par un tiers, et l'émetteur peut bloquer la cotation en soumettant une objection pendant cette période.

Plafonds de volume et exigences de blockchain publique

La SEC a plafonné les actions tokenisées de niveau 1 à 75 symboles et 0,25 % du volume quotidien moyen du mois précédent de l'action sous-jacente. Les plateformes de niveau 2 peuvent prendre en charge jusqu'à 250 symboles et 2,5 % du volume quotidien moyen. Comme les seuils sont indexés sur l'activité de négociation du mois précédent de chaque action, les valeurs les plus échangées bénéficient d'allocations onchain proportionnellement plus importantes que celles peu negociées. Les dépassements répétés d'un seuil de volume déclenchent une pause de négociation de trois mois pour l'action tokenisée concernée.

Les contrats intelligents doivent être auditables, accessibles publiquement et déployés sur un registre distribué public sans permission, tandis que l'accès des participants reste soumis à permission. La négociation doit également s'arrêter chaque fois que l'action sous-jacente est suspendue sur sa bourse principale. La SEC a identifié l'auto-conservation, la propriété fractionnée, la négociation 24h/24 et 7j/7 et le règlement quasi instantané parmi les capacités que cette structure pourrait prendre en charge.

L'exemption fait suite à des mois de travaux sur les AMM d'actions onchain et à des projets parallèles de tokenisation institutionnelle, notamment un essai de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) — l'entité qui assure la compensation et le règlement post-négociation des actions américaines — impliquant JPMorgan, BlackRock et Goldman Sachs.

Tenev et Saylor soutiennent la décision de la SEC

Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a déclaré que « la tokenisation arrive en Amérique », citant les marchés 24h/24 et 7j/7, le règlement instantané et la propriété fractionnée comme avantages potentiels du nouveau cadre. Robinhood propose déjà des produits d'actions tokenisées en dehors des États-Unis, bien que ces produits utilisent une structure différente du modèle exigeant l'intégralité des droits d'actionnaires requis par l'exemption de la SEC.

Le président exécutif de Strategy, Michael Saylor, a qualifié la décision de « percée majeure » pour le crédit numérique et les marchés de capitaux américains, indiquant que le cadre pourrait permettre aux plateformes qualifiées d'offrir une négociation onchain 24h/24 et 7j/7 des MSTR et STRC tokenisés aux investisseurs américains.

Ces propos ont suivi sa réaction à l'échec du vote sur le CLARITY deux jours plus tôt, lorsqu'il avait écrit sur X : « La seule clarté dont vous avez besoin, c'est Bitcoin. »

Le déploiement dépendra désormais d'étapes observables : les plateformes qui commenceront à négocier sous les plafonds de niveau 1 et 2, l'utilisation par les émetteurs de leur fenêtre d'objection de 30 jours contre les tokenisations par des tiers, et les retours que la SEC recueillera via le processus de commentaires pendant les cinq ans de l'exemption.

Source : Crypto Adventure