À première vue, les marchés actions américains paraissent solides. L'indice de référence S&P 500 évolue à moins de 100 points du sommet record atteint à la mi-août, après avoir progressé de 1,2 % la semaine dernière, tandis que le Nasdaq Composite avançait de 2 % sur la même période. Pourtant, les stratèges de marché avertissent qu'un examen plus attentif révèle des fissures préoccupantes sous la surface.

Cinq sociétés technologiques — Microsoft, Meta Platforms, Apple, Alphabet et Nvidia — ont généré 93 % de la progression du S&P 500 depuis les points bas de juillet. Une telle concentration des gains de l'indice de référence dans un petit nombre de valeurs représente une dynamique inhabituelle et potentiellement instable. La mécanique de l'indice permet d'expliquer comment un tel biais peut apparaître : le S&P 500 étant pondéré par la capitalisation, ses plus grosses composantes exercent une influence disproportionnée sur la performance de l'indice, permettant à une poignée de méga-capitalisations de tirer le chiffre phare vers le haut même lorsque la plupart des composantes stagnent.

Alors que l'indice n'est qu'à 0,7 % de son record, 430 de ses valeurs constituantes se situent 21,7 % en dessous de leurs propres sommets, laissant la composante moyenne dans un marché baissier — un repli conventionnellement défini comme une baisse de 20 % ou plus par rapport à un pic. Le commentateur de marché Peter Schiff a souligné cette divergence dans une publication sur X le 26 septembre :

The S&P 500 is 0.7% below a record high, yet 430 of those stocks are 21.7% below their highs. That means on average 86% of the stocks are in a bear market. Breadth has only been this bad twice, in January 1973 and in 1999/2000. On both occasions, the S&P then crashed nearly 50%

— Peter Schiff (@PeterSchiff) 26 septembre 2026

Microsoft a contribué le plus à cette progression, représentant 181 points de la hausse de 330 points de l'indice depuis son creux estival. Meta Platforms, Apple, Alphabet et Nvidia complètent le groupe de cinq valeurs qui porté la performance du marché.

Une participation étroite du marché soulève des signaux d'alerte

La technologie est le seul secteur du S&P 500 à afficher des rendements positifs sur le mois écoulé, ce qui illustre l'étroitesse de la progression. En élargissant la période à deux mois, on constate que seuls quatre des onze secteurs de l'indice ont enregistré des gains.

La proportion de valeurs cotées au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours — un indicateur largement suivi de la tendance de long terme — s'est fortement contractée, passant de 73 % à 51 %, une détérioration survenue alors même que l'indice s'approche de ses records historiques.

Les analystes qualifient cette situation de dégradation de la largeur du marché, signalant que moins de titres individuels contribuent à la hausse alors même que les niveaux de l'indice continuent de progresser. Dans toute l'histoire des marchés, les marchés haussiers durables ont généralement été caractérisés par une large participation des secteurs et des valeurs, tandis que les rallyes dépendant d'un petit nombre de titres sont généralement considérés comme vulnérables aux retournements.

Rendements en hausse, volatilité du pétrole et politique de la Fed pèsent sur les secteurs hors technologie

La flambée des rendements du Trésor, la hausse des prix du pétrole et le maintien d'une position restrictive de la Réserve fédérale pèsent sur la largeur du marché et aggravent les pressions auxquelles sont confrontés les secteurs en dehors de la technologie.

Les rendements du Trésor ont accéléré leur progression lors des dernières séances. Le bon du Trésor à 10 ans de référence a atteint des niveaux inédits depuis 2007, tandis que l'obligation à 30 ans touchait un sommet de 22 ans. Des rendements longs plus élevés renchérissent les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie, amplifiant la pression sur les secteurs situés en dehors du groupe technologique qui ont porté l'indice.

Les prix du pétrole ont connu une volatilité spectaculaire. Le brut a dépassé 108 dollars le baril lundi après le rejet par l'Iran d'une proposition diplomatique concernant le détroit d'Ormuz — un point de passage stratégique pour les expéditions mondiales de pétrole — avant de revenir à environ 93 dollars plus tard dans la séance.

Les marchés à terme anticipent une nouvelle hausse de taux de la Réserve fédérale en octobre, un resserrement supplémentaire qui aggraverait les pressions sur les parties du marché situées hors de la technologie. Les élections de mi-mandat du 3 novembre introduisent une incertitude supplémentaire, un changement potentiel de contrôle du Congrès pouvant modifier sensiblement le paysage économique pour les deux prochaines années.

Morgan Stanley : Wilson estime qu'une correction pourrait être constructive

Mike Wilson, stratège en chef actions de Morgan Stanley, a déclaré qu'il verrait d'un bon œil une correction du marché. Il estime qu'une baisse au niveau de l'indice signale fréquemment la fin d'une détérioration plus prolongée qui se déroule sous les chiffres de surface.

Wilson a indiqué qu'en l'absence de repli des rendements obligataires, la volatilité pourrait faire baisser le S&P 500 de 5 % à 10 %. Il a souligné que les rendements du Trésor à deux ans se négocient désormais au-dessus des propres projections de long terme de la Réserve fédérale.

Il a également noté la faiblesse récente de secteurs que l'automobile, les semi-conducteurs et l'industrie, observant que de telles rotations apparaissent généralement à mesure que les cycles économiques mûrissent et que des taux d'intérêt élevés persistent. Wilson a réaffirmé sa préférence pour les entreprises de grande capitalisation et de haute qualité, citant spécifiquement les modèles économiques peu gourmands en actifs, orientés services et fondés sur les commissions comme ses positionnements privilégiés pour la période à venir.

À la clôture de lundi, le pétrole brut était revenu d'un peu moins de 108 dollars le baril pour se négocier juste en dessous de 93 dollars, tandis que les rendements du Trésor conservaient des niveaux proches de leurs plus hauts de plusieurs années. Avec des marchés à terme intégrant une hausse de taux en octobre, les élections de mi-mandat du 3 novembre qui approchent et le brut qui continue d'osciller au gré de la diplomatie autour du détroit d'Ormuz, la question de savoir si la participation s'élargira au-delà des cinq méga-capitalisations de tête constitue le principal baromètre de la santé sous-jacente du marché.