La flambée des importations, la baisse des dépenses publiques fédérales et les variations des stocks privés ont pesé sur la croissance du PIB au deuxième trimestre.

Deux évolutions majeures se sont distinguées dans les données du PIB du T2.

Premièrement, l’inflation a été exceptionnellement forte. Le déflateur du PIB, qui mesure l’inflation dans l’ensemble de l’économie — ménages, entreprises et administrations publiques —, a progressé à un rythme annualisé de 6,3 % au deuxième trimestre. Ce niveau reste largement supérieur à l’objectif d’inflation de 2 % de la Réserve fédérale et explique en partie pourquoi la banque centrale maintient son taux directeur de référence à son plus haut niveau depuis plus de vingt ans. Sans ajustement pour cette inflation, le PIB en dollars courants a augmenté de 7,9 %. Une fois corrigé des variations de prix, le PIB réel n’a progressé que de 1,5 %, selon les données publiées aujourd’hui par le Bureau of Economic Analysis.

Deuxièmement, la demande intérieure du secteur privé est restée solide. Les « Real Final Sales to Private Domestic Purchasers » ont augmenté à un rythme annualisé de 3,9 %, corrigé de l’inflation, soit la progression la plus forte depuis le T1 2023. Cette hausse a été portée par la consommation des ménages, en hausse de 3,2 %, et par l’investissement fixe privé, en progression de 7,0 %, le tout en termes réels. La résilience de la demande privée, malgré l’érosion du pouvoir d’achat par l’inflation, est un trait marquant de l’expansion actuelle.

Les « Real Final Sales to Private Domestic Purchasers » correspondent au PIB réel hors administrations publiques, importations, exportations et variation des stocks. Il s’agit d’un indicateur de la demande intérieure du secteur privé, représentant environ 88 % du PIB total.

Dans l’ensemble, le PIB réel n’a progressé que de 1,5 % au cours du trimestre, freiné par le taux d’inflation de 6,3 %, par une forte hausse des importations — liée en partie à des équipements de grande valeur pour centres de données d’IA —, par un recul des dépenses de consommation et d’investissement bruts du gouvernement fédéral, ainsi que par les variations des stocks privés.

À titre de comparaison, entre la Grande Récession et la pandémie, la croissance trimestrielle moyenne du PIB, hors récessions, s’est élevée à 2,5 % en rythme annualisé. Sur l’ensemble des 20 dernières années, récessions comprises, la moyenne a été de 2,2 %.

Le PIB en dollars courants, non corrigé de l’inflation, a progressé de 7,9 % pour atteindre 32,5 billions de dollars en rythme annualisé. Ce montant nominal représente la taille de l’économie en dollars d’aujourd’hui et sert de base au ratio dette/PIB ainsi qu’à d’autres ratios fondés sur le PIB. L’écart entre la hausse de 7,9 % du PIB en dollars courants et celle de 1,5 % du PIB réel reflète la mesure d’inflation du PIB de 6,3 % observée au trimestre.

La consommation des ménages a augmenté de 3,2 % en rythme annualisé au T2, corrigée de l’inflation. Elle a représenté 69 % de l’économie américaine et a ajouté 2,1 points de pourcentage à la croissance globale du PIB.

La hausse des dépenses a été large, touchant les biens et les services, même si les consommateurs ont particulièrement dépensé pour les biens durables tels que les véhicules automobiles, les ordinateurs, les smartphones, les appareils électroménagers et les bicyclettes. En termes corrigés de l’inflation :

• Services : +2,2 %
• Biens durables : +6,8 %
• Biens non durables : +4,4 %

L’investissement fixe privé, hors variation des stocks, a bondi de 7,0 % en rythme annualisé en termes réels. Dans cette catégorie :

• Investissement fixe non résidentiel : +8,4 %
• Structures : -5,0 %
• Équipements : +15,2 %
• Produits de propriété intellectuelle, y compris logiciels et films : +8,8 %
• Investissement fixe résidentiel : +1,5 %, première hausse après cinq trimestres consécutifs de baisse

Les fortes hausses des investissements en équipements et en produits de propriété intellectuelle s’inscrivent dans un cycle plus large de dépenses d’investissement des entreprises lié aux infrastructures d’intelligence artificielle, plusieurs grandes entreprises technologiques ayant publiquement engagé des dizaines de milliards de dollars dans la construction de centres de données et le matériel associé. La progression modeste de l’investissement fixe résidentiel s’est, quant à elle, produite dans un contexte de taux hypothécaires toujours élevés au regard des standards historiques, pesant sur la construction et les ventes de logements.

L’investissement fixe privé a représenté 18 % de l’économie américaine et a contribué à hauteur de 1,2 point de pourcentage à la croissance du PIB de 1,5 %.

Les dépenses de consommation et d’investissement bruts des administrations publiques ont reculé de 0,8 % en rythme annualisé en termes réels, l’intégralité de la baisse provenant d’un fléchissement des dépenses fédérales hors défense.

Cette mesure des dépenses publiques dans le PIB n’inclut pas les paiements d’intérêts ni les transferts versés directement aux ménages, comme la Social Security, qui ne sont comptabilisés dans le PIB que lorsque les bénéficiaires dépensent ou investissent ces fonds.

Les dépenses fédérales ont chuté de 4,1 % en rythme annualisé au T2, après une hausse de 4,4 % au T1, lorsque les dépenses publiques avaient comblé une partie des manques laissés par la paralysie budgétaire de l’automne dernier. Au sein du total fédéral :

• Défense nationale : +2,4 %
• Hors défense : -12,9 %, après une hausse de 20,7 % au T1

La baisse des dépenses fédérales a retranché 0,26 point de pourcentage à la croissance du PIB. Les dépenses des États et des collectivités locales ont augmenté de 1,1 % et ont ajouté 0,12 point de pourcentage.

Ensemble, la consommation et l’investissement des administrations fédérale, des États et des collectivités locales ont représenté 17 % de l’économie américaine. Environ 60 % de cette mesure des dépenses publiques provenaient des États et des collectivités locales, tandis qu’environ 40 % provenaient du gouvernement fédéral.

Le déficit commercial se creuse avec l’envolée des importations

Les importations ont augmenté de 11,5 % en rythme annualisé en termes réels, portées par une forte hausse des produits électroniques, notamment des semi-conducteurs liés au boom des centres de données d’IA. Les importations retranchant du PIB, cette hausse a amputé la croissance du T2 de 1,51 point de pourcentage. L’ampleur de cet effet négatif — supérieure à la croissance totale de l’économie — souligne à quel point le cycle d’investissement actuel dépend de biens technologiques produits à l’étranger.

Par catégorie :

• Importations de biens : +14,7 %
• Importations de services : +0,1 % (y compris les dépenses des touristes américains à l’étranger)

Les exportations ont progressé de 4,5 % et ont ajouté 0,50 point de pourcentage à la croissance du PIB.

• Exportations de biens : +8,9 %
• Exportations de services : -3,3 % (y compris les dépenses des touristes étrangers aux États-Unis)

Les exportations nettes se sont détériorées, aboutissant à un déficit commercial corrigé de l’inflation de 1,08 billion de dollars.

Le ratio dette du Trésor/PIB du gouvernement a légèrement reculé à 121,5 %. Le PIB en dollars courants a augmenté de 1,9 % d’un trimestre à l’autre, non annualisé, pour atteindre 32,5 billions de dollars, tandis que la dette du Trésor a progressé de 1,0 % d’un trimestre à l’autre pour atteindre 39,5 billions de dollars. Autrement dit, au T2, l’économie a crû plus vite que la dette, ce qui a permis au ratio de baisser légèrement.

C’est le principe du fait de « laisser l’économie chauffer », selon lequel une inflation plus élevée et une croissance nominale plus rapide réduisent le poids de la dette. Mais au-delà des variations trimestrielles, la tendance de fond reste orientée à la hausse.

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