Le gouvernement philippin a attribué davantage de bons du Trésor (T-bills) que prévu initialement lors de l’adjudication de lundi, les rendements ayant reculé sur l’ensemble des maturités, soutenus par une forte demande des investisseurs et par la diminution des attentes de nouvelles hausses de taux agressives de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Le Bureau of the Treasury (BTr) a levé P58.8 milliards, au-dessus de l’offre de P42 milliards, après que les soumissions totales ont atteint P184.224 milliards — soit plus de quatre fois le montant proposé. Le ratio de couverture d’environ 4.4x a mis en évidence une liquidité abondante dans le système financier local. La demande a également dépassé les P167.742 milliards d’offres enregistrés la semaine précédente.

Le Trésor a doublé les soumissions non concurrentielles acceptées sur les trois maturités — 91 jours, 182 jours et 364 jours — pour les porter respectivement à P16 milliards, P12 milliards et P5.6 milliards, a indiqué le BTr dans un communiqué. Les montants attribués ont été relevés après que chaque maturité a affiché des taux moyens inférieurs à ceux observés lors de l’adjudication de la semaine précédente.

T-bills à 91 jours

Le Trésor a emprunté P28 milliards via des titres à trois mois, au-dessus de l’offre de P20 milliards, alors que les offres sur cette maturité ont totalisé P57.895 milliards. Le taux moyen s’est établi à 4.995%, en baisse de 4.2 points de base (pbs) par rapport à 5.037% une semaine plus tôt. Les rendements acceptés allaient de 4.949% à 5.028%.

T-bills à 182 jours

Pour l’échéance de six mois, le gouvernement a levé P21 milliards, dépassant le plan de P15 milliards, tandis que les soumissions ont atteint P89.752 milliards. Le rendement moyen du T-bill à six mois s’est inscrit à 5.545%, en baisse de 10.7 pbs par rapport à 5.652% auparavant. Les taux attribués se situaient entre 5.49% et 5.578%.

T-bills à 364 jours

Le BTr a vendu P9.8 milliards de titres à un an, au-dessus du programme de P7 milliards, la demande pour cette maturité ayant totalisé P36.577 milliards. Le taux moyen a reculé de 18.9 pbs à 5.723%, contre 5.912% la semaine précédente. Le BTr n’a accepté que les offres au rendement moyen. La baisse plus marquée du rendement sur la maturité la plus longue reflétait les anticipations du marché selon lesquelles le cycle de resserrement de la BSP approche de son pic.

Niveaux du marché secondaire

Avant l’adjudication de lundi, les T-bills à 91, 182 et 364 jours étaient cotés à 5.0342%, 5.436% et 5.8636%, respectivement, selon les données PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates du Trésor.

Facteurs à l’origine de la baisse des rendements

Les taux des T-bills ont reculé dans un contexte d’attentes plus modérées de fortes hausses de taux par la banque centrale, les pressions inflationnistes s’étant atténuées sous l’effet d’un dollar américain plus faible et de la baisse des prix mondiaux du pétrole brut, conjugués à un ralentissement de la croissance économique philippine au deuxième trimestre, a déclaré Michael L. Ricafort, économiste en chef de Rizal Commercial Banking Corp., dans un message Viber. Un dollar plus faible soutient généralement le peso philippin, ce qui aide à contenir l’inflation importée — une dynamique pertinente pour l’analyse de la BSP compte tenu de la dépendance du pays aux matières premières libellées en dollars, notamment le carburant.

Le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., a déclaré lundi que la banque centrale restait prête à durcir davantage sa politique pour faire baisser une inflation encore élevée, tout en reconnaissant qu’il y a moins de pression pour le faire après que la croissance du PIB a atteint son plus bas niveau post-pandémie au dernier trimestre. Ces propos mettent en évidence le dilemme politique émergent : de nouvelles hausses de taux risquent d’aggraver le ralentissement économique, tandis que l’inflation demeure nettement au-dessus de la fourchette cible de la banque centrale.

Le Monetary Board a relevé les taux directeurs de 25 pbs en juin, pour la deuxième réunion consécutive, portant le taux de politique monétaire à 4.75%. Sa prochaine réunion est prévue le 27 août.

Conjoncture macroéconomique philippine

La croissance du PIB philippin a ralenti à 2.3% au deuxième trimestre, contre 5.4% sur la même période un an plus tôt et 2.8% au premier trimestre. Il s’agit de la progression la plus faible depuis le quatrième trimestre 2009, hors période महामारी?