Une émission obligataire jumbo reste probable alors que le gouvernement philippin répond à ses besoins de financement
Points clés
- •Le Trésor réexamine sa vente prévue de FXTN à cinq ans dans un contexte de volatilité des marchés obligataires mondiaux et de hausse des coûts d’emprunt.
- •Les acteurs du marché considèrent toujours comme probable une émission obligataire jumbo avant la fin de l’année, car le gouvernement doit continuer à financer ses besoins.
- •Le gouvernement pourrait remplacer cette importante opération par des adjudications obligataires régulières, des retail Treasury bonds, des Treasury bills ou des emprunts en dollars américains si elle est reportée.
- •L’objectif d’emprunt domestique du Trésor pour le mois est de P330 milliards, y compris l’émission de FXTN prévue le 22 septembre.
- •Les tensions au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole et la faiblesse de la demande ont contribué à l’élévation des rendements et aux attributions partielles lors des récentes adjudications de dette aux Philippines.
Le marché s’attend toujours à ce que le gouvernement philippin émette une obligation jumbo avant la fin de l’année, alors même que le National Treasurer réexamine une émission prévue ce mois-ci dans un contexte de volatilité. Le gouvernement doit toujours lever des fonds pour répondre à ses besoins de financement. La décision déterminera si ces besoins d’emprunt domestique à court terme seront couverts par une importante opération de référence ou répartis entre des adjudications régulières, des obligations destinées aux particuliers et d’autres canaux de financement disponibles.
Le chef économiste de l’Union Bank of the Philippines, Ruben Carlo O. Asuncion, a déclaré que la réévaluation par le Bureau of the Treasury (BTr) de son projet d’émission de nouveaux Treasury notes à taux fixe (FXTNs) reflétait la hausse des rendements et la faiblesse du peso, qui ont accru les coûts d’emprunt.
« Si la volatilité persiste, l’émission pourrait être reportée au quatrième trimestre, mais une annulation complète semble peu probable, car le gouvernement a toujours des besoins de financement et considère les émissions jumbo comme un important outil de financement », a déclaré M. Asuncion.
« En cas de report, le BTr peut s’appuyer sur ses adjudications obligataires régulières et sur l’émission prévue de RTB (retail Treasury bonds) pour satisfaire ses besoins d’emprunt. Le meilleur moment pour une émission jumbo serait lorsque les rendements se stabiliseront, que le peso se renforcera et que l’appétit du marché pour le risque s’améliorera. »
Le conseiller principal de Reyes Tacandong \u0026 Co., Jonathan L. Ravelas, a déclaré que le BTr était confronté à un problème de tarification plutôt qu’à un problème de financement.
« Reporter l’émission jumbo pourrait en réalité être une décision prudente si cela permet au gouvernement d’emprunter à des coûts nettement inférieurs tout en préservant sa flexibilité budgétaire », a-t-il déclaré.
Bloomberg a rapporté la semaine dernière que la National Treasurer Sharon P. Almanza avait déclaré que le gouvernement réexaminait son émission de FXTN ce mois-ci, dans un contexte de volatilité des marchés obligataires mondiaux et de nouvelle escalade du conflit au Moyen-Orient, qui a ravivé les inquiétudes liées à l’inflation.
Selon le plan d’emprunt trimestriel du BTr, le gouvernement prévoit de lever P330 milliards sur le marché domestique ce mois-ci. Le plan comprend une émission de nouveaux FXTNs à cinq ans prévue le 22 septembre.
Le BTr avait proposé ses derniers FXTNs en février, levant au total P297.94 milliards grâce à de nouveaux titres à 10 ans. Sur ce montant, P235 milliards provenaient de la composante en argent frais de l’offre, tandis que P62.94 milliards provenaient du programme d’échange.
Le Trésor a commencé à proposer des FXTNs l’année dernière afin d’établir de nouvelles références et d’améliorer la liquidité du marché. Ces émissions utilisent un format destiné aux investisseurs institutionnels, notamment les entreprises, les coopératives, les fonds fiduciaires, les fonds de retraite et les fonds de prévoyance.
Un trader obligataire a déclaré qu’un report de l’émission pourrait exposer le gouvernement à des conditions de marché encore plus défavorables, particulièrement alors que l’incertitude au Moyen-Orient reste élevée.
« Je ne pense pas qu’ils puissent se permettre de la repousser, à moins qu’ils n’espèrent vraiment un miracle et une amélioration de la situation », a déclaré le trader.
« Ce qu’ils peuvent faire, c’est ajuster la composition de leurs emprunts dans les prochains mois, en se concentrant sur les segments où la demande actuelle est la plus forte, c’est-à-dire des Treasury bills (T-bills) jusqu’au segment à cinq ans, émettre un volume relativement modeste de RTB pouvant atteindre P300 milliards, ou combiner cette approche avec des emprunts en dollars américains. »
L’appétit pour les actifs risqués s’est affaibli, tandis que les investisseurs exigent des rendements plus élevés, l’environnement économique mondial demeurant difficile. Le conflit au Moyen-Orient reste non résolu et continue de s’intensifier.
Le conflit a contribué à la volatilité des marchés et fait monter les prix du pétrole, alimentant les préoccupations liées à l’inflation et à l’économie dans le monde entier, en particulier dans les pays importateurs nets comme les Philippines.
Les récentes offres de T-bills et d’obligations du Trésor du BTr ont reflété l’aversion au risque. La hausse des rendements et la faiblesse de la demande ont entraîné plusieurs attributions partielles, y compris pour des maturités plus courtes.
Mme Almanza a déclaré le mois dernier que le gouvernement attendait également des conditions plus favorables pour son émission de RTB prévue cette année. La dernière émission de RTB du gouvernement remonte à août 2025, lorsqu’il avait levé P507.16 milliards grâce à une dette à cinq ans.
En juin, le gouvernement a levé $2.5 milliards grâce à une émission obligataire libellée en dollars américains et répartie en trois tranches. Cette opération a achevé son programme d’emprunts commerciaux extérieurs de $5.3 milliards pour 2026, après qu’il avait déjà levé $2.75 milliards grâce à une autre émission obligataire en dollars en trois tranches en janvier.
— Aaron Michael C. Sy
