Les rendements des titres d'État philippins (GS) négociés sur le marché secondaire ont clôturé en baisse la semaine dernière, l'inflation globale de juillet s'étant révélée inférieure aux attentes et la croissance économique du deuxième trimestre plus faible que prévu, ce qui a atténué les perspectives de resserrement monétaire supplémentaire.

Les rendements des GS, qui évoluent en sens inverse des prix, ont reculé de 13,36 points de base (bps) en moyenne d'une semaine sur l'autre, selon les taux de référence du PHP Bloomberg Valuation Service au 7 août, publiés sur le site du Philippine Dealing System.

À l'extrémité courte de la courbe, les rendements ont été contrastés. Le taux des bons du Trésor (T-bills) à 91 jours a augmenté de 0,77 bp pour s'établir à 5,0342 %, tandis que les taux des T-bills à 182 et 364 jours ont baissé de 9,01 bps et 8,51 bps pour atteindre 5,436 % et 5,8636 %, respectivement.

Au niveau de la partie médiane de la courbe, les taux ont reculé sur toutes les maturités. Les rendements des obligations du Trésor (T-bonds) à deux, trois, quatre, cinq et sept ans ont diminué de 18,57 bps (à 6,5158 %), 19,6 bps (6,8165 %), 20,81 bps (7,0007 %), 22,06 bps (7,1053 %) et 23,28 bps (7,2002 %), respectivement.

Les maturités longues ont également clôturé en baisse. Les taux des titres de créance à 10, 20 et 25 ans ont reculé de 15,96 bps (à 7,2703 %), 4,78 bps (7,4936 %) et 5,15 bps (7,4921 %), respectivement.

Le volume des transactions sur les GS a atteint 43 milliards de pesos au 7 août, en hausse par rapport aux 28,46 milliards de pesos enregistrés une semaine plus tôt.

« Le marché des GS a réagi positivement aux données plus favorables de l'IPC (indice des prix à la consommation), les rendements reculant de 10 à 12 bps. La publication de juillet n'a pas été aussi élevée que ce que les gens attendaient et c'est une bonne nouvelle compte tenu des craintes croissantes concernant l'IPC », a déclaré un opérateur obligataire.

L'inflation globale philippine a ralenti à 6,2 % en juillet contre 6,4 % en juin, soit le rythme le plus lent en quatre mois ou depuis 4,1 % en mars. Le chiffre de juillet s'est inscrit dans la fourchette de prévisions de 5,6 %-6,6 % du Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) et est ressorti inférieur à l'estimation médiane de 6,4 % d'une enquête de BusinessWorld auprès de 21 économistes et analystes. Néanmoins, l'inflation est restée bien au-dessus de la fourchette cible de 2 %-4 % de la BSP, que la banque centrale a constamment citée comme seuil directeur de sa posture de politique monétaire.

L'opérateur obligataire a également souligné que le ralentissement de la croissance du produit intérieur brut (PIB) au deuxième trimestre a contribué à la baisse des rendements. « La publication d'un PIB plus faible que prévu est très favorable pour la duration. La croissance ralentie de 2,3 % au deuxième trimestre pourrait atténuer certaines craintes de hausse des taux à l'avenir. »

La croissance du PIB au deuxième trimestre, à 2,3 % — un nouveau creux depuis la pandémie — a été inférieure à l'expansion de 5,4 % enregistrée au même trimestre de l'année précédente et à la croissance de 2,8 % du premier trimestre. Elle est également tombée sous l'estimation médiane de 2,8 % d'une enquête de BusinessWorld auprès de 21 économistes et analystes. Ce chiffre était également en retard par rapport à la plupart des partenaires sud-est asiatiques des Philippines, dont les chiffres de croissance du deuxième trimestre étaient généralement plus élevés, soulignant la divergence entre la dynamique intérieure et les tendances régionales. La croissance économique du premier semestre s'est établie à 2,6 %, bien en deçà de l'objectif annuel de 3,5 %-4,5 % du gouvernement.

« Les rendements obligataires commencent à baisser alors que le marché réagit au ralentissement de la croissance économique. En termes simples, les préoccupations concernant la croissance l'emportent désormais sur celles liées à l'inflation », a indiqué Jonathan L. Ravelas, conseiller principal chez Reyes Tacandong & Co., dans un message Viber.

Il a décrit la situation actuelle de la banque centrale comme un « exercice d'équilibre », ajoutant : « Je pense que la stabilité des prix passe d'abord. Des taux plus élevés pendant plus longtemps resteront [en vigueur] jusqu'à ce que nous voyons [l'inflation] redescendre plus près de 4 %. »

Le Monetary Board a relevé en juin ses taux directeurs de 25 bps pour la deuxième réunion consécutive, portant le taux de politique monétaire à 4,75 %. Trois autres revues de politique monétaire sont prévues cette année les 27 août, 22 octobre et 17 décembre. Les participants au marché suivent attentivement la réunion du 27 août pour détecter des signaux indiquant si la BSP mettra en pause son cycle de resserrement ou procédera à une nouvelle hausse, les données de croissance et d'inflation façonnant les attentes des deux côtés.

L'opérateur obligataire a également attribué les mouvements de rendement à des développements géopolitiques, l'incertitude persistante au Moyen-Orient alimentant la volatilité sur les marchés mondiaux.

« La liquidité est prépondérante sur le marché, comme en témoigne la forte affluence aux adjudications. Il est probable que toute hausse soit compensée par la demande sur le segment obligataire local », a ajouté l'opérateur.

Mardi, le Bureau of the Treasury a emprunté 30 milliards de pesos comme prévu via la réémission d'obligations à 20 ans, les soumissions totales atteignant 93,799 milliards de pesos — soit plus du triple du montant mis aux enchères.

Pour la semaine à venir, les deux analystes ont indiqué que les rendements pourraient évoluer de manière latérale à la baisse alors que le marché continue d'intégrer les dernières données économiques.

« Je m'attends à ce que le marché des GS reste soutenu compte tenu de l'environnement macroéconomique favorable. Toute hausse devrait être limitée pour le moment », a déclaré l'opérateur obligataire. — S.M.E. Sancap