Le gouvernement philippin a procédé mardi à une attribution partielle de la dette à court terme qu'il proposait, les rendements grimpant dans un contexte de vente massive d'obligations mondiales déclenchée par de nouveaux échanges d'attaques entre les États-Unis et l'Iran, ravivant les craintes d'inflation. Des rendements d'adjudication plus élevés se traduisent directement par un emprunt plus coûteux pour le gouvernement, dont la charge du service de la dette augmente à mesure qu'il refinance ses obligations arrivant à échéance à des taux plus élevés.

Le Bureau du Trésor (BTr) a levé un total de 49,582 milliards de pesos grâce à son offre de bons de gestion de trésorerie (CMB) et de bons du Trésor (T-bills), en deçà de l'objectif de 55 milliards de pesos, alors même que les soumissions totales atteignaient 79,954 milliards de pesos. Ce résultat est plus faible que celui de la semaine précédente, lorsque 122,542 milliards de pesos d'offres s'étaient disputé les 60 milliards de pesos mis en adjudication.

Le BTr a indiqué avoir partiellement attribué les CMB à 35 jours et les T-bills à 91 jours afin de contenir la hausse des rendements. Les attributions partielles constituent un outil habituel utilisé par le Trésor lorsqu'il juge qu'une acceptation totale des offres pousserait les taux moyens — et par conséquent ses coûts d'emprunt — trop haut.

En détail, le Trésor n'a emprunté que 8,252 milliards de pesos via les bons de gestion de trésorerie à 35 jours, en dessous du programme de 10 milliards de pesos, alors que la demande pour l'offre atteignait 10,852 milliards de pesos. Le bon à un mois a été adjugé à un taux moyen de 5,036 %, en hausse de 21,3 points de base (bps) par rapport aux 4,823 % enregistrés la semaine précédente. Les rendements offerts s'échelonnaient de 4,9 % à 5,05 %.

Parallèlement, le gouvernement a levé un total de 41,33 milliards de pesos grâce aux T-bills, en deçà de l'objectif de 45 milliards de pesos malgré des soumissions atteignant 65,102 milliards de pesos.

Pour les T-bills à 91 jours, le Trésor n'a emprunté que 16,33 milliards de pesos, sous le programme de 20 milliards de pesos, bien que les offres pour cette échéance aient atteint 21,803 milliards de pesos. Le titre à trois mois a été adjugé à un taux moyen de 5,138 %, en hausse de 8,7 bps par rapport aux 5,051 % de la semaine dernière. Les soumissions acceptées portaient des rendements de 5,04 % à 5,2 %.

Pour les titres à 182 jours, le gouvernement a levé 15 milliards de pesos comme prévu, les offres atteignant 27,749 milliards de pesos. Le rendement moyen du T-bill à six mois s'est établi à 5,517 %, en hausse de 8,4 bps par rapport aux 5,433 % précédents. Les taux adjugés s'échelonnaient de 5,45 % à 5,585 %.

Enfin, le BTr a vendu son objectif complet de 10 milliards de pesos en titres à 364 jours, la demande pour cette échéance totalisant 15,55 milliards de pesos. Le titre à un an a été adjugé à un taux moyen de 5,717 %, en hausse de 8,7 bps par rapport aux 5,64 % de la semaine dernière. Les rendements acceptés allaient de 5,65 % à 5,75 %.

Sur le marché secondaire avant l'adjudication de lundi, les titres à 35, 91, 182 et 364 jours étaient cotés respectivement à 4,8853 %, 5,0934 %, 5,4872 % et 5,7017 %, selon les données du PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates du Trésor.

« La hausse des rendements est probablement due au nouvel affrontement des parties au conflit au Moyen-Orient ce week-end. Le manque de demande était également lié à la trajectoire ascendante des rendements », a déclaré un opérateur de marché dans un message texte.

Les ventes ont poussé les rendements obligataires mondiaux vers de nouveaux sommets mardi, alors que la reprise des combats au Moyen-Orient faisait grimper les prix du pétrole au-dessus de 90 dollars le baril, a rapporté Reuters. La référence à 10 ans du Japon a atteint 3 % pour la première fois en une génération. Le rendement du Treasury américain à 10 ans, une référence pour les prix de toutes les classes d'actifs, a atteint son plus haut niveau depuis début 2025 à 4,78 %, tandis que les contrats à terme sur la dette française et allemande prolongeaient une vente qui avait auparavant propulsé les rendements vers des sommets inédits depuis 15 ans.

La hausse des prix du pétrole et les tensions croissantes entre les États-Unis et l'Iran alimentent les inquiétudes concernant l'inflation, ce qui est négatif pour les obligations, alors même que le président de la Réserve fédérale américaine, Kevin Warsh, a réinitialisé les attentes concernant les perspectives de politique monétaire. Dans le même temps, l'envolée des emprunts souverains amène les investisseurs à exiger des primes plus élevées pour prêter. Les Philippines, qui importent la quasi-totalité de leurs besoins en pétrole brut, sont particulièrement exposées aux fluctuations des prix mondiaux du pétrole, qui se répercutent sur les coûts domestiques du carburant, des transports et de l'énergie.

Les contrats à terme sur le Brent ont dépassé 91 dollars le baril dans les échanges asiatiques, tandis que le prix de référence européen du gaz a clôturé lundi à un plus haut de plus de trois ans et demi. Le conflit au Moyen-Orient laisse les perspectives énergétiques et inflationnistes précaires, les opérateurs se préparant à des hausses de taux à court terme.

Le président américain Donald J. Trump a menacé lundi de nouvelles frappes contre l'Iran, après le premier échange d'attaques directes en un mois, exacerbant les tensions dans un conflit récemment transformé en bras de fer économique. L'Iran a lancé des missiles durant la nuit sur deux bases aériennes américaines en Jordanie, en réponse à une attaque américaine sur l'île iranienne de Larak, où Washington a déclaré avoir frappé des lanceurs iraniens tirant des mines dans le détroit d'Ormuz.

La hausse des rendements de la dette à court terme a également été alimentée par le relèvement de taux au tonalité restrictive de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) la semaine dernière, a indiqué Michael L. Ricafort, économiste en chef de Rizal Commercial Banking Corp., dans un message Viber.

Le 17 août, le Monetary Board a relevé ses taux directeurs de 25 bps pour la troisième réunion consécutive, dans une démarche préventive destinée à combattre l'élargissement des pressions sur les prix provenant de la volatilité des prix mondiaux du pétrole, de l'imminence du « Super El Niño » et des hausses potentielles du salaire minimum. Cela porte les hausses cumulées depuis avril à 75 bps. Lorsque la banque centrale resserre sa politique, les rendements de la dette à court terme suivent généralement, les investisseurs exigeant des rendements alignés sur le taux directeur élevé.

Le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., a déclaré que les décideurs espèrent qu'il ne sera plus nécessaire de resserrer davantage la politique, tout en laissant néanmoins la porte ouverte à de nouvelles hausses si nécessaire pour ramener l'inflation vers l'objectif de 3 %.

Au cours des sept premiers mois jusqu'en juillet, l'inflation sous-jacente a atteint en moyenne 5 %. La BSP prévoit que l'indice des prix à la consommation atteindra en moyenne 6,1 % cette année, bien au-dessus de sa bande de tolérance de 2 %-4 %. Les deux dernières revues de politique du Monetary Board cette année sont prévues les 22 octobre et 17 décembre — des dates que les opérateurs obligataires surveilleront, aux côtés des prochaines adjudications de T-bills et T-bonds, pour déceler la direction des rendements domestiques.

Mercredi, le gouvernement cherchera à lever 30 milliards de pesos via des obligations du Trésor (T-bonds) à 20 ans réémises, avec une durée de vie résiduelle de quatre ans et dix mois. Le Trésor prévoit de lever 330 milliards de pesos sur le marché domestique ce mois-ci — 200 milliards via des T-bills et 130 milliards via des T-bonds.

Le gouvernement emprunte auprès de sources locales et étrangères pour aider à financer son déficit budgétaire, plafonné à 1,659 billion de pesos, soit 5,4 % du produit intérieur brut, cette année. — Aaron Michael C. Sy avec Reuters