Les rendements de la dette souveraine ont clôturé en ordre dispersé la semaine dernière, les inquiétudes liées à une inflation élevée aux Philippines et aux États-Unis maintenant vivants les paris sur une hausse des taux, tandis que les opérateurs se positionnaient également en amont de la réunion de politique monétaire de la banque centrale philippine prévue jeudi.

Les rendements des titres souverains (GS), qui évoluent à l'inverse des prix, ont progressé en moyenne de 0,89 point de base (pb) sur une semaine, selon les taux de référence du PHP Bloomberg Valuation Service au 20 août publiés sur le site du Philippine Dealing System. La courbe des GS sert de référence pour la valorisation des autres titres libellés en pesos, de sorte que les variations de ces rendements influencent les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie.

À l'extrémité courte de la courbe, le rendement des bons du Trésor à 91 jours (T-bills) a gagné 5,39 pb sur une semaine pour s'établir à 5,0025 %, tandis que les taux des T-bills à 182 et 364 jours reculaient de 1,73 pb et 5,78 pb, à 5,3212 % et 5,6593 % respectivement.

Au cœur de la courbe, les rendements ont clôturé majoritairement en hausse, ceux des obligations du Trésor (T-bonds) à trois, quatre, cinq et sept ans progressant respectivement de 1,23 pb (à 6,6877 %), 3,51 pb (à 6,9293 %), 5,03 pb (à 7,0726 %) et 3,84 pb (à 7,2124 %). Dans le même temps, le taux de l'échéance à deux ans a reculé de 1,24 pb sur une semaine, à 6,335 %.

À l'extrémité longue, le taux de l'échéance à dix ans a baissé de 1,67 pb pour s'établir à 7,3052 %, tandis que les rendements des titres à 20 et 25 ans gagnaient 0,6 pb et 0,63 pb, à 7,505 % et 7,5025 % respectivement.

Le volume échangé sur les GS a atteint 38,93 milliards de pesos jeudi, en recul par rapport aux 89,06 milliards de pesos de la semaine précédente. Les marchés financiers philippins étaient fermés vendredi à l'occasion du Ninoy Aquino Day (jour férié).

Selon les analystes, les rendements ont évolué latéralement, les opérateurs se positionnant en fonction de leurs attentes en matière de politique monétaire aux Philippines et aux États-Unis.

La publication du compte rendu de la réunion de politique monétaire de juillet de la Réserve fédérale américaine a relancé les attentes de hausses de taux dans la première économie mondiale après une série de données plus faibles que prévu.

« Les rendements ont peu varié après la publication du compte rendu du FOMC (Federal Open Market Committee), en raison d'évolutions contrastées en provenance des États-Unis dans la nuit. Le dernier compte rendu indique qu'un plus grand nombre de responsables américains penchent vers une hausse des taux, ce qui pourrait exercer une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements des Treasury américains », a déclaré un opérateur obligataire par courriel.

« La Fed a maintenu une posture relativement restrictive, invoquant une inflation élevée et une forte incertitude, dues en partie au conflit au Moyen-Orient. Le ton restrictif de la Fed crée un environnement difficile pour les titres souverains philippins. Même avec certaines données économiques américaines plus faibles que prévu, l'incertitude entourant les taux américains continue d'exercer une pression à la hausse sur les rendements locaux », a indiqué Melani C. Pisiao, directrice du département de négociation obligataire de Bank of Makati (A Savings Bank), Inc., dans un message Viber.

Les inquiétudes concernant l'inflation se sont intensifiées lors de la réunion de la Réserve fédérale le mois dernier, « plusieurs » responsables étant prêts à relever les taux d'intérêt et « beaucoup » estimant qu'une hausse des coûts d'emprunt serait nécessaire si l'inflation ne redescendait pas vers l'objectif de 2 % de la banque centrale américaine, selon le compte rendu de la séance publié mercredi, a rapporté Reuters.

Les responsables favorables à une hausse des taux lors de cette réunion « ont estimé que les pressions sur les prix semblaient généralisées et ont jugé que le Comité (en charge de la politique monétaire) devrait adopter une posture plus restrictive afin de tenir, de manière durable, son engagement en faveur de ses objectifs de stabilité des prix et de plein emploi », selon le compte rendu de la réunion des 28-29 juillet. À défaut, ont-ils argué, on risquerait « une séquence de resserrement ultérieure plus abrupte et potentiellement plus coûteuse ».

La Fed a voté lors de cette réunion pour maintenir son taux directeur dans la fourchette actuelle de 3,5 %-3,75 %, trois responsables ayant toutefois émis un vote dissident en faveur d'une hausse d'un quart de point.

Un groupe plus large de « nombreux » participants « a estimé qu'un resserrement de la politique serait probablement nécessaire si l'inflation ne diminuait pas », selon le compte rendu.

Le compte rendu, qui couvre la deuxième réunion de Kevin Warsh en tant que président de la banque centrale, montre également que les banquiers centraux ont commencé à aborder certaines des questions plus vastes qu'il souhaite poursuivre dans le cadre d'une éventuelle refonte du fonctionnement de la Fed.

Les marchés à terme sur les taux continuaient d'intégrer des probabilités supérieures à une chance sur deux que la Fed commence à relever ses taux lors de sa réunion des 27-28 octobre et, à défaut, une probabilité très élevée d'une hausse lors de sa dernière réunion de l'année, en décembre.

La Fed devrait maintenir sa politique stable une nouvelle fois lors de sa réunion des 15-16 septembre, après que des données récentes ont montré une légère accalmie de l'inflation et des destructions d'emplois inattendues de la part des entreprises en juillet. Ces données laissent les responsables toujours divisés sur la nécessité de nouvelles hausses de taux pour ralentir davantage l'inflation, tout en les rendant plus prudents quant à la vigueur du marché du travail et aux risques pesant sur leur objectif de maintien du plein emploi.

Par ailleurs, l'initiative américaine visant à endiguer la débâcle des obligations de longue durée a contribué à apaiser une partie de la volatilité observée plus tôt dans la semaine sur les marchés mondiaux, a souligné Mme Pisiao.

« L'annonce selon laquelle le Trésor américain (UST) doublerait au moins ses rachats d'obligations de longue durée a contribué à faire baisser les rendements des UST. Cela a apporté un certain soulagement au marché obligataire philippin. Les rendements des GS philippins ont réagi positivement, certaines échéances reculant en moyenne de 7,22 pb sur une semaine. »

« Les rendements obligataires locaux ont également réagi à l'expiration du protocole d'accord de 60 jours entre les États-Unis et l'Iran sans accord définitif pour mettre fin au conflit au Moyen-Orient. Cette évolution a introduit une incertitude supplémentaire sur le marché obligataire local », a ajouté l'opérateur obligataire.

Sur le plan national, l'attention se porte désormais sur la réunion de politique monétaire du Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) prévue jeudi (27 août), a indiqué l'opérateur. Un sondage de BusinessWorld montre que 19 des 24 analystes interrogés anticipent que le Conseil monétaire relèvera de 25 pb le taux de pension bidirectionnelle (reverse repurchase) pour la troisième réunion consécutive cette semaine, l'inflation restant largement au-dessus de la cible. Le taux de pension bidirectionnelle est le taux directeur clé de la BSP ; il sert de référence aux taux du marché monétaire à court terme et traduit l'orientation de la politique monétaire de la banque centrale.

« Les participants au marché anticipaient d'une certaine manière une hausse potentielle du taux directeur de la BSP ce mois-ci. Toutefois, les opérateurs n'ont pas pu se positionner sur ce mouvement anticipé de la banque centrale, principalement en raison de signaux contradictoires issus des récentes déclarations du gouverneur de la BSP, M. Remolona », a expliqué l'opérateur. « Si la hausse des prix du pétrole brut liée au conflit avec l'Iran continue de susciter des inquiétudes sur le marché obligataire local, les participants commencent à craindre de nouvelles pressions inflationnistes intérieures susceptibles de réapparaître dans les prochains mois, au-delà de la volatilité des prix de l'énergie. En particulier, les perturbations économiques récentes dues à l'impact des inondations prolongées causées par les importantes précipitations du habagat (mousson) pourraient exercer une pression à la hausse sur les produits alimentaires locaux. »

« La BSP est confrontée à un exercice d'équilibre difficile en raison de l'affaiblissement du peso et d'une inflation qui demeure au-dessus de sa cible de 2 %-4 % », a ajouté Mme Pisiao. Un peso plus faible renchérit le coût local des produits importés tels que le carburant et l'alimentation, ce qui peut se répercuter sur l'inflation globale.

Le Conseil monétaire a relevé ses taux directeurs de 50 pb au cumul depuis avril, portant le taux directeur à 4,75 %.

Le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., a déclaré la semaine dernière que la banque centrale se tenait prête à ajuster sa politique si nécessaire pour ramener l'inflation vers sa cible, face à l'élargissement des risques sur les prix, alors même que le conflit au Moyen-Orient demeure irrésolu.

Il avait auparavant indiqué que la faiblesse de la croissance économique philippine atténuait quelque peu la pression sur la banque centrale pour qu'elle agisse de manière vigoureuse.

La croissance du PIB philippin a ralenti au deuxième trimestre pour atteindre un nouveau plancher post-pandémie de 2,3 %. Sur le premier semestre, l'économie a progressé en moyenne de 2,6 %, en deçà de l'objectif annuel de 3,5 %-4,5 % fixé par le gouvernement.

Par ailleurs, l'inflation globale a ralenti en juillet à un plus bas de quatre mois de 6,2 %, mais il s'agissait du cinquième mois consécutif qu'elle s'établissait au-dessus de la cible de 3 % de la banque centrale et de sa zone de confort de 2 %-4 %. Depuis le début de l'année, l'inflation a ressorti en moyenne à 5 %. La BSP anticipe une inflation globale moyenne de 6,4 % cette année.

Pour cette semaine, les deux analystes estiment que le sentiment du marché pourrait rester prudent avant la revue de politique monétaire de la BSP, et que les rendements pourraient évoluer latéralement avec un biais haussier dans l'attente d'indices sur l'orientation de la politique de la banque centrale.

« De même, la publication du rapport sur l'inflation des dépenses de consommation personnelle le 26 août, qui éclairera l'environnement inflationniste en cours aux États-Unis, pourrait consolider les vues en faveur d'une hausse prochaine du taux directeur américain », a ajouté l'opérateur. — Pierce Oel A. Montalvo avec Reuters