La Banque populaire de Chine (PBoC) devrait fixer le taux de référence quotidien USD/CNY à 6,7973, selon une estimation de Reuters, en vue de la publication habituelle du fixing vers 01 h 15 GMT (21 h 15, heure de la côte Est américaine, la veille au soir). Pour cette paire de devises, un chiffre plus bas indique un yuan plus fort, car il faut alors moins de yuans pour acheter un dollar. Ce fixing est devenu l'un des signaux les plus surveillés des marchés des changes asiatiques, et son importance s'est accrue au cours du dernier mois alors que Pékin est passé de la retenue de la hausse du yuan à un guidage progressif vers le haut.

Dans le cadre du flottement dirigé de la Chine, le yuan onshore est autorisé à fluctuer jusqu'à 2 % de part et d'autre du point médian fixé chaque matin. La banque centrale détermine ce point médian en pesant la clôture de la séance précédente, les mouvements du dollar américain et des autres grandes devises, les conditions générales du marché mondial des changes, ainsi que les priorités nationales incluant les flux de capitaux, la croissance et la stabilité financière. Comme ce calcul laisse une part au jugement, le fixing sert également d'outil pour orienter les attentes.

Une fois le taux publié, les échanges onshore se déroulent à l'intérieur de cette bande. Si la pression pousse le yuan vers l'une des limites, la PBoC peut réagir en achetant ou en vendant directement la devise, en ajustant les liquidités ou en agissant par l'intermédiaire des banques publiques. Les marchés considèrent donc le fixing comme une déclaration d'intention : un point médian supérieur aux prévisions signale généralement une résistance à la dépréciation, tandis qu'un point médian plus faible peut indiquer l'acceptation d'une devise plus molle, ou un inconfort face à la rapidité de son appréciation.

Pendant près d'un an, le second message a prévalu. La PBoC a systématiquement fixé le point médian en deçà des prévisions de marché, ce que les traders ont interprété comme un effort pour ralentir l'appréciation. Cet écart a atteint son niveau le plus large depuis février fin août, peu après que le yuan a touché un plus-haut de trois ans et demi face au dollar.

Septembre a marqué un tournant. La banque centrale a relevé le fixing pendant huit séances consécutives, sa plus longue série depuis 2023, portant le point médian à son plus haut niveau depuis février 2023. Le yuan onshore (CNY), qui s'échange sur le marché interbancaire continental, a grimpé à des niveaux vus pour la dernière fois en janvier 2023, tandis que le taux offshore (CNH), qui se négocie dans des places telles que Hong Kong, a atteint son point le plus ferme depuis juillet2022. Pour autant, le fixing continue d'être fixé nettement en dessous des estimations, à un moment de plus de 500 pips — soit 0,05 dans le taux — par rapport à une enquête de Reuters, ce qui suggère que Pékin relâche progressivement les freins plutôt que de les lever entièrement.

Les analystes de Goldman Sachs ont relié les fixings plus fermes à l'approche d'un sommet Trump-Xi, un schéma qui, selon eux, correspond aux épisodes diplomatiques passés, et attendent des décideurs qu'ils se montrent à l'aise avec des gains réguliers et progressifs.

L'arbitrage sous-jacent n'a pas changé. Un yuan plus fort soutient la stabilité des capitaux et réduit les coûts d'importation, mais des gains rapides pourraient pénaliser les exportateurs alors que l'économie intérieure reste molle. L'écart quotidien entre le fixing et les prévisions consensus demeure le meilleur indicateur de la marge que Pékin laissera au yuan, et de savoir si cette tolérance survivra au sommet.