MSCI a finalisé de nouvelles règles pour les sociétés non opérationnelles, un cadre qui pourrait coûter à Strategy (MSTR) et Metaplanet leur place dans les indices actions mondiaux. Le fournisseur d'indices annoncera le 11 novembre 2026 quelles sociétés sont réellement exclues.

MSCI calcule des indices actions suivis par des fonds passifs et des ETF. Lorsque le fournisseur ajoute ou retire une action, ces fonds achètent ou vendent automatiquement. Ce lien mécanique explique pourquoi un simple changement de méthodologie peut se traduire par une réelle pression de négociation sur les actions concernées. Ses Global Investable Market Indexes constituent la base des célèbres familles MSCI World et ACWI.

En octobre 2025, MSCI avait initialement proposé d'exclure les sociétés détenant au moins 50 % de leur bilan en actifs numériques, un plan qui aurait touché 39 sociétés au total. En janvier 2026, cependant, le fournisseur d'indices a abandonné ce plan et annoncé une consultation plus large. Cette consultation s'est déroulée du début août à la fin septembre 2026, et ses documents comprenaient une simulation basée sur les données de mai 2026. La simulation désignait Strategy, Metaplanet et le détenteur britannique d'uranium Yellow Cake comme exclusions potentielles. Strategy et Metaplanet sont des sociétés de trésorerie en actifs numériques qui détiennent des cryptomonnaies comme position centrale de leur bilan. Strategy détient 848 250 BTC, tandis que Metaplanet en détient environ 44 000. Ce modèle — des bilans construits autour de détentions de crypto plutôt que d'activités opérationnelles — correspond précisément au profil mesuré par la nouvelle méthodologie.

Deux étapes déterminent le maintien d'une société dans l'indice

MSCI a publié les résultats de la consultation le jeudi 15 octobre 2026, après la clôture du marché américain. La mise en œuvre suivra ultérieurement lors de la révision des indices de novembre.

Le cadre fonctionne en deux étapes. D'abord, un soi-disant Core Screen vérifie si une société détient des actifs opérationnels significatifs. Si les actifs opérationnels dépassent 50 % du total des actifs, l'examen s'arrête là. Une société qui échoue à ce test doit ensuite se mesurer à cinq indicateurs financiers, et elle devient inéligible si elle en manque quatre sur cinq.

MSCI avait déjà présenté cette structure dans son annonce de consultation du 3 septembre 2026. Les indicateurs comprennent l'intensité des actifs opérationnels, l'intensité des dépenses et un filtre de flux de trésorerie portant sur le flux de trésorerie opérationnel. Deux autres s'y ajoutent : l'intensité de la juste valeur non opérationnelle et la dépendance au capital, c'est-à-dire le recours au financement externe.

Le périmètre est remarquable. La règle couvre les sociétés non opérationnelles ainsi que lesules d'investissement passifs tels que les fonds et les business development companies (BDC), de sorte que les sociétés crypto ne représentent qu'une partie du groupe. Yellow Cake illustre l'ampleur du cadre : la société britannique détient de l'uranium plutôt que du bitcoin et apparaît néanmoins dans la simulation.

Parallèlement, MSCI met fin à la règle provisoire liée aux actifs numériques représentant 50 % ou plus du total des actifs. Depuis janvier 2026, les constituants concernés pouvaient rester dans l'indice, mais MSCI n'a pas augmenté leur nombre d'actions ni leur Inclusion Factor, et les nouvelles intégrations ainsi que les migrations de segment pour ces sociétés étaient également suspendues. À l'avenir, le fournisseur d'indices les évaluera comme toutes les autres sociétés selon la nouvelle méthodologie. La ligne de démarcation se déplace ainsi de l'exposition aux crypto vers la substance opérationnelle d'une société.

Des zones tampons et des échéances repoussent l'exclusion à décembre

Le cadre ne prévoit pas d'exclusion immédiate. MSCI utilise des zones tampons qui s'appliquent à la fois aux seuils des indicateurs et au calendrier des ajouts et des retraits, un mécanisme destiné à réduire la rotation dans ses indices. Une nouvelle entrée est inéligible si la société ne remplit pas le critère lors de l'un de ses deux derniers exercices annuels, mais MSCI ne retire les constituants existants que s'ils échouent lors des deux périodes. Le fournisseur d'indices peut également s'appuyer sur les derniers états financiers intermédiaires, ce qui donne aux sociétés déjà présentes dans l'indice plus de marge de manœuvre qu'aux candidates. Appliqué à Strategy, cela signifie qu'un retrait nécessiterait un échec aux indicateurs lors de ses deux derniers exercices annuels, et pas un seul.

Le calendrier est serré. Le 11 novembre 2026, MSCI publiera la liste finale des sociétés concernées. Les changements prendront effet plus tard, après la clôture du 30 novembre 2026, soit à partir du 1er décembre 2026. Ce n'est qu'à partir de cette date que les fonds suiveurs commenceraient à refléter d'éventuels retraits dans leurs portefeuilles. MSCI n'a retiré aucune société à ce jour, et les décisions sur les sociétés individuelles n'interviendront qu'avec cette liste.

L'ampleur du groupe reste également ouverte. Outre Strategy et Metaplanet, la règle pourrait aussi toucher SharpLink, une société qui détient de l'Ethereum comme réserve de trésorerie. Dans la simulation de mai, la société figurait sur une liste de surveillance plutôt que parmi les exclusions.

Ce que la décision de MSCI signifie pour Strategy

Pour Strategy, l'enjeu principal réside dans les flux de capitaux passifs. La société a dépensé un total cumulé d'environ 64 milliards USD pour son bitcoin. Dans la semaine précédant la date butoir, elle a acheté 250 BTC supplémentaires pour 21,5 millions USD, un achat documenté dans un dépôt auprès de la SEC.

Strategy estime que les fonds liés à MSCI détiennent environ 13 millions d'actions MSTR, soit environ 3,1 % des actions de base en circulation. Cela équivaut à environ 60 % du volume quotidien moyen de l'action sur les 30 derniers jours. Les exclusions de mai 2026 offrent une sorte de référence : pour les sociétés qui avaient alors quitté le MSCI World, le chiffre comparable était d'environ deux jours de volume.

Des estimations plus anciennes chiffraient le risque en dollars. En 2025, JPMorgan projetait des sorties potentielles allant jusqu'à 2,8 milliards USD des fonds liés à MSCI. Si d'autres fournisseurs d'indices tels que FTSE Russell emboîtaient le pas, la banque évaluait le chiffre à 8,8 milliards USD. Pour les 39 sociétés de la première liste, des estimations de 10 à 15 milliards USD de ventes forcées au total circulaient. Ces chiffres se rapportent toutefois à l'ancienne règle des 50 %, et leur transfert éventuel à la nouvelle méthodologie n'est pas clair. Janvier 202 a montré la sensibilité du marché : après l'abandon du premier plan par MSCI, l'action MSTR a grimpé d'environ 6 % dans les échanges hors séance.

Une exclusion elle-même aurait des conséquences limitées. L'action resterait cotée au Nasdaq, et Strategy n'aurait pas à vendre de bitcoin. Le risque à plus long terme se situe ailleurs : une demande plus faible pour l'action rendrait plus difficile la levée des capitaux qui financent les achats de bitcoin de la société. De plus, ni S&P Dow Jones ni FTSE Russell n'ont confirmé jusqu'ici s'ils suivront avec des règles similaires.

Strategy conteste le fondement de la classification

Strategy avait vivement critiqué la consultation. Dans sa réponse, la société a qualifié la proposition de prétexte contre les trésoreries en actifs numériques et y a vu une resucée du plan retiré en 2025. Elle a également fait valoir que les termes « opérationnel » et « non opérationnel » ne sont pas définis et n'ont aucun fondement dans les US GAAP ou les IFRS. Strategy comptabilise son activité bitcoin comme un segment opérationnel selon les US GAAP et, selon la société, cette approche s'aligne sur les discussions avec les équipes de la SEC.

Michael Saylor et le PDG Phong Le ont de même qualifié la règle de discriminatoire envers les sociétés de trésorerie. En août 2026, la société a résumé sa position sur X en quelques mots : « Les actifs numériques sont des actifs. » Les fournisseurs d'indices devraient mesurer les marchés plutôt que de décider quels actifs les sociétés peuvent détenir, a-t-elle ajouté.

Enfin, en septembre, Strategy a déclaré que la règle n'aurait pas d'impact matériel sur sa propre activité si elle était adoptée. Elle porterait toutefois une atteinte profonde à la réputation de MSCI en tant que fournisseur d'indices fiable et neutre.