Mizuho a abaissé son objectif de cours sur Circle Internet Group, l'émetteur du stablecoin USDC, à 43 $ contre 45 $, tout en maintenant une recommandation Sous-performance sur le titre, selon un rapport de recherche publié lundi. Cette révision reflète l'analyse de la banque selon laquelle les assistants personnels IA pourraient rediriger les détenteurs d'USDC vers des produits et plateformes à rendement plus élevé, réduisant ainsi les revenus de réserves que Circle perçoit sur les actifs adossant le stablecoin.

« Nous pensons que les moteurs d'assistants personnels IA représentent un risque marqué pour les revenus à moyen terme de Circle », ont écrit les analystes.

L'action Circle a clôturé en baisse de 7 % à 79,84 $ lundi. Le nouvel objectif de 43 $ de Mizuho implique une baisse d'environ 46 % par rapport à ce niveau de clôture. L'écart entre ces deux chiffres traduit la nature de l'argumentaire de la banque : il ne repose pas sur les résultats actuels de Circle, mais sur la manière dont les détenteurs pourraient réagir à mesure que les assistants IA commencent à recommander où conserver leurs dollars numériques.

Comment les agents IA pourraient affecter l'USDC

Mizuho a estimé qu'une adoption plus large des agents IA pourrait réduire la valeur de marché de l'USDC de 4 à 9 milliards de dollars, ce qui à son tour diminuerait les revenus de réserves perçus par Circle sur les actifs soutenant le stablecoin. La banque évalue le risque à moyen terme sur les revenus de réserves entre 10 % et 20 %.

Pour tester cette thèse, Mizuho a mené une simulation utilisant des agents IA, dont un nommé Muse. Les agents avaient tendance à recommander de quitter l'USDC au profit de comptes d'épargne assurés par la FDIC, comme ceux proposés par SoFi. Même lorsque les utilisateurs exprimaient une préférence pour rester dans les cryptomonnaies, les agents « semblent préférer d'autres plateformes » à la détention d'USDC directement auprès de Circle, selon le rapport.

Au deuxième trimestre, environ 17 % de l'USDC en circulation se trouvait sur la plateforme propre de Circle, où les détenteurs ne perçoivent aucun rendement. Environ 30 % était détenu sur Coinbase, les 53 % restants étant répartis sur d'autres plateformes. Cette distribution étaye la thèse : les revenus de réserves suivent l'USDC total en circulation, tandis que les 17 % détenus sur la plateforme de Circle ne rapportent rien aux détenteurs — exactement le contraste avec les comptes d'épargne assurés par la FDIC que les agents simulés privilégiaient.

Dans un scénario d'adoption plus rapide de l'IA, Mizuho projette qu'environ 7 milliards de dollars pourraient se déplacer vers des produits en monnaie fiduciaire, tandis que 2 milliards de dollars supplémentaires pourraient migrer vers des stablecoins à rendement plus élevé. Ensemble, ces flux réduiraient la capitalisation de l'USDC jusqu'à 9 milliards de dollars et amputeraient les revenus de réserves de Circle de 18 % dans ce scénario.

Mizuho abaisse ses prévisions

En intégrant l'hypothèse d'une adoption plus large, les analystes ont revu leur prévision d'USDC moyen en circulation en 2027 à 101 milliards de dollars contre 108 milliards. Ce changement réduit les revenus de réserves projetés de 5 % à 4,1 milliards de dollars, contre 4,3 milliards. Mizuho a également rogné sa prévision d'EBITDA ajusté d'environ 5 % à 603 millions de dollars contre 635 millions. Les variations en pourcentage sont modestes, mais elles ajoutent une nouvelle variable au modèle de Circle de la banque : un logiciel grand public qui compare les rendements entre produits et oriente les soldes vers ceux-ci.

Ces estimations abaissées interviennent malgré de solides résultats opérationnels annoncés par Circle plus tôt ce mois-ci. La société a indiqué avoir généré environ 1,4 milliard de dollars de revenus au premier semestre 2026 et conservé environ 7 cents de bénéfice net par dollar de revenus. Le contraste illustre la tension centrale du rapport : les résultats opérationnels actuels face à un déplacement modélisé du comportement des détenteurs.

L'USDC a réglé plus de 36 000 milliards de dollars de transactions onchain au premier semestre de l'année, selon un article de blog de Circle du 16 octobre. En juin, le stablecoin représentait environ 77 % du volume mondial des transactions en stablecoins, contre 60 % un an plus tôt. Ces chiffres constituent la référence à partir de laquelle les scénarios de la banque peuvent être mesurés : tout mouvement des soldes d'USDC vers la fourchette de sorties modélisée de 4 à 9 milliards de dollars, ou un changement dans la répartition 17-30-53 des plateformes, serait le test observable de la thèse derrière la baisse de l'objectif de lundi.