Un produit d'investissement Ethereum peut mettre en avant une exposition au staking sans mettre chaque unité de son $ETH au travail. La comparaison des produits cotés européens publiée par Lido le 23 octobre attire l'attention sur les décisions de gestion de trésorerie qui se cachent derrière les chiffres de récompenses que voient les investisseurs. Ethereum fonctionnant en preuve d'enjeu, les avoirs mis en staking contribuent à sécuriser le réseau et génèrent des récompenses libellées en $ETH — mais c'est l'émetteur qui décide de la part du $ETH d'un fonds réellement mise en staking, un détail que les chiffres de rendement affichés ne révèlent pas à eux seuls.

Selon Lido, l'allocation de staking, les frais et la gestion de la liquidité façonnent ensemble les récompenses qu'un ETP délivre. Les retraits de staking natif dépendent des processus et des files d'attente du réseau, tandis qu'un token de staking transférable ajoute une voie de sortie fondée sur le marché, qui comporte ses propres risques d'exécution.

Les récompenses ne s'appliquent qu'au capital réellement mis en staking

Dans une nouvelle note institutionnelle, Lido fait valoir que les produits détenant un tampon de liquidité non mis en staking peuvent générer des récompenses sur moins que leur exposition totale en $ETH. La société promeut le liquid staking comme alternative et cite le produit adossé au stETH de WisdomTree en exemple — bien que Lido ait un intérêt commercial dans cette comparaison, puisque le stETH est le propre token de liquid staking de Lido.

Le calcul est simple même sans classer de fonds. Dans un produit illustratif détenant 100 $ETH, un tampon non mis en staking de 20 $ETH ne laisserait que 80 $ETH générer des récompenses de staking. Si la partie mise en staking rapportait 3 % sur un an, elle produirait 2,4 $ETH avant frais et autres ajustements. Il s'agit d'hypothèses illustratives, et non d'une prévision ni d'un rendement de produit cité.

Un tampon non mis en staking n'est pas nécessairement du capital gaspillé. Il peut fournir de la liquidité lors des rachats ou lorsque d'autres processus prennent du temps. La question utile est de savoir quel bénéfice opérationnel le tampon achète et quelle part de récompenses le produit abandonne en échange.

La documentation de retrait d'Ethereum explique que les validateurs en sortie passent par des processus réseau que la demande peut affecter le calendrier, le réseau plafonnant le nombre de validateurs pouvant s'activer ou sortir simultanément. Le besoin d'un fonds de respecter une échéance commerciale n'accélère pas la file d'attente du protocole sous-jacent.

Le liquid staking remplace une contrainte par un autre marché

Un titre transférable sur du $ETH mis en staking peut être vendu sans attendre la sortie de chaque validateur sous-jacent. Mais une vente nécessite des acheteurs à un prix acceptable, et la transférabilité ne garantit pas qu'une transaction s'exécutera à la valeur utilisée dans la comptabilité d'un fonds.

En période de trading ordinaire, les teneurs de marché peuvent combler cet écart efficacement. En situation de stress, le montant de liquidité disponible et le coût d'absorption d'un ordre deviennent plus importants. Une structure permettant un staking complet peut néanmoins être confrontée à une décision d'exécution difficile lorsque de nombreux détenteurs recherchent de la liquidité au même moment.

Ce constat plus général fait écho aux produits Bitcoin utilisant des options pour la gestion du risque de baisse : le nom de l'actif sous-jacent ne peut pas décrire entièrement le paiement de l'investisseur. De même, le processus examiné lors de la liquidation du fonds de CoinShares montre pourquoi les règles de rachat méritent une attention avant qu'une échéance n'arrive. Négocier une part et retirer son exposition sous-jacente sont des opérations distinctes.

La couverture par NewsBTC du staking d'Ethereum par les entreprises ajoute une autre comparaison : le détenteur d'actions possède une entreprise avec des décisions de financement et de gestion, plutôt qu'un simple solde de coins mises en staking.

La note de Lido est donc plus utile comme une incitation à examiner la structure complète. L'allocation, le partage des récompenses nettes, les dispositifs de liquidité et la profondeur du marché doivent être lus ensemble avant de pouvoir comparer significativement deux taux de staking affichés — et ces variables sont généralement détaillées dans le prospectus et les documents produit de l'émetteur, où la taille de tout tampon de liquidité peut être vérifiée directement.

Rédigé par la rédaction et édité par Samuel Rae.