Larry Kudlow, de Fox Business — qui a dirigé le Conseil économique national pendant le premier mandat de Trump — invite les lecteurs à ne pas céder à la panique face à la hausse des rendements des obligations du Trésor à long terme, estimant que la récente progression de l'obligation à 30 ans traduit une croissance économique plus forte plutôt que l'inflation.

Dans une tribune publiée par Fox Business, Kudlow a relevé que plus d'encre avait été versée sur le Trésor à 30 ans au cours des deux dernières semaines que probablement au cours des dix dernières années. Le Trésor de référence, a-t-il souligné, est le titre à 10 ans, qui se négocie de façon stable dans une fourchette de 4 % à 5 % sans susciter d'alarme comparable. Cette attention soutenue se comprend sur un point : les rendements du Trésor servent de références pour les coûts d'emprunt dans toute l'économie — le titre à 10 ans, par exemple, est étroitement lié aux taux hypothécaires — de sorte que des mouvements durables des taux à long terme peuvent se répercuter sur ce que les ménages et les entreprises paient pour emprunter.

Voici le point essentiel, selon Kudlow : le rendement de l'obligation du Trésor à 30 ans a grimpé d'environ 35 points de base ces dernières semaines, presque entièrement en raison d'une série de nouvelles statistiques économiques montrant un rythme de croissance plus rapide et plus puissant — notamment dans la fabrication et la construction, ainsi que dans les technologies de pointe.

« Ce n'est pas une question d'inflation », a écrit Kudlow, critiquant des titres de presse qui, selon lui, « hurlent à l'inflation sans aucune bonne analyse parce qu'ils adorent continuer de s'acharner sur le président Trump ».

Un examen des hausses des taux du Trésor, a-t-il dit, montre que le mouvement provient entièrement du rendement réel, et non de la composante d'inflation. Cette décomposition relève de l'arithmétique habituelle du marché obligataire : un rendement nominal du Trésor peut se décomposer en un rendement réel auquel s'ajoute l'inflation anticipée, l'écart entre les Treasuries nominaux et les TIPS — le seuil d'équilibre, ou breakeven — étant interprété comme les anticipations d'inflation implicites du marché. La composante d'inflation — la compensation du seuil d'équilibre de l'IPC — n'a pas augmenté de toute l'année, a noté Kudlow, le seuil IPC à 30 ans se maintenant légèrement au-dessus de 2,0 % depuis le début de l'année.

Le schéma est similaire au point 10 ans. Le taux de marché des Treasuries à 10 ans a augmenté d'environ 50 points de base depuis le début de l'année, et la quasi-totalité de cette hausse provient d'une progression de 50 points de base du rendement réel des titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS). Le taux d'inflation anticipé implicite des seuils d'équilibre a augmenté de moins de 5 points de base. La composante du seuil d'équilibre de l'indice des prix à la consommation qui traduit l'inflation est restée pratiquement plate, a indiqué Kudlow, et il en va de même pour l'obligation du Trésor à 30 ans.

Ce qui se passe, dans le récit de Kudlow, c'est que les taux de marché sont tirés vers le haut par une croissance économique plus forte, de l'ordre de 4 %, et se normalisent après les taux proches de zéro de la crise financière et du Covid — périodes où la Réserve fédérale a maintenu son taux directeur à un niveau effectivement nul, d'abord de 2008 à 2015, puis de 2020 à 2022 — le produit, selon ses termes, d'une « très mauvaise politique de la Réserve fédérale que Kevin Warsh va corriger ». Warsh est un ancien gouverneur de la Réserve fédérale que Trump a choisi comme candidat à la présidence de la banque centrale.

Pour situer le contexte, Kudlow a comparé un rendement du Trésor supérieur à 4 % à l'époque du président Clinton et du président de la Chambre des représentants Newt Gingrich, lorsque la forte croissance était tirée par la baisse des taxes sur les plus-values et la réforme de l'aide sociale. L'économie était alors en plein essor, a-t-il noté, et le taux du Trésor se situait autour de 6 %. « En ce moment, nous ne faisons que nous normaliser », a-t-il écrit, ajoutant qu'il existe « un boom énorme ».

Le président Trump, s'exprimant à la Maison-Blanche sur le boom issu d'« une grande et belle loi » (one big beautiful bill), a déclaré : « Nous avons gagné tellement au cours des 16 derniers mois que personne ne peut y croire, franchement. Et ce n'est pas tout : nous avons plus d'argent investi aux États-Unis que n'importe quel pays à n'importe quel moment de l'histoire. L'argent afflue par milliers de milliards. »

Trump a ajouté que « la domination économique de notre nation attire des milliers de milliards de dollars d'investissements, crée des millions d'emplois et élargit l'accès au crédit et au capital, afin que chaque citoyen ait une chance de réaliser ce dont nous entendons beaucoup parler aujourd'hui : le rêve américain ».

« Le rêve américain est bien vivant », a écrit Kudlow.

En résumé, Kudlow a conseillé aux lecteurs d'ignorer les titres de la presse, estimant que les taux d'intérêt sur le marché obligataire n'explosent pas et que la hausse enregistrée résulte d'une économie plus forte que prévu, en phase de normalisation. « Il n'y a donc aucune raison de paniquer », a-t-il écrit, « même si les médias adorent s'acharner sur M. Trump sur pratiquement tous les sujets possibles ».

Source : Fox Business