Ki Young Ju annonce un cycle à 3-5x

Le fondateur et PDG de CryptoQuant, Ki Young Ju, a publiquement abandonné sa position baissière sur le Bitcoin (BTC) le 22 septembre 2026, prévoyant que le cycle haussier actuel générera des gains d'environ 3 à 5x plutôt que les rallyes paraboliques de 10x ou plus qui ont marqué les époques post-halving précédentes — les segments de cycle auxquels les analystes ont longtemps rattaché les halvings du Bitcoin, qui interviennent environ tous les quatre ans et réduisent l'émission de nouvelles unités. Sur X, il a déclaré s'attendre à « 3–5x plutôt qu'un autre rallye parabolique de 10x+ », suivi d'une phase baissière plus douce que toutes celles survenues auparavant, et a utilisé ce fil pour expliquer pourquoi l'ancienne grille de lecture ne s'applique plus.

Référence : la publication du 22 septembre

Dans cette publication du 22 septembre, ilient que le marché lui-même a changé. Lorsque le Bitcoin était petit et que les traders particuliers donnaient le ton, les capitaux chauds à court terme produisaient autant de rallyes explosifs que de krachs de 80 %. Aujourd'hui, selon lui, un marché bien plus vaste et une détention institutionnelle croissante — une grande partie transitant par les ETF Bitcoin spot approuvés aux États-Unis en janvier 2024 — ont atténué les deux extrêmes. Les mêmes forces qui plafonnaient autrefois le potentiel de hausse, note-t-il, amortissent désormais également les baisses.

C'est là tout l'enjeu de cet arbitrage : renoncer à un mouvement de 10x, c'est aussi renoncer à un krach de 80 %, et c'est précisément ce comportement de prix plus régulier qui, à ses yeux, attire des capitaux à long terme plutôt qu'une rotation spéculative. Il conclut sur une perspective de plus long terme, suggérant que si la maturation se poursuit, le Bitcoin pourrait se rapprocher de la vision d'un actif suffisamment stable pour fonctionner comme une véritable monnaie circulant sur Internet. Cette prise de position constitue un revirement notable pour un analyste dont le cadrage prudent a façonné le débat de marché jusqu'à mi-2026, et elle replace la discussion dans la structure on-chain du Bitcoin — des indicateurs lus directement sur la blockchain — plutôt que dans la seule psychologie du marché.

Le MVRV est resté au-dessus de 1 malgré les baisses

Ce revirement repose sur un ensemble de lectures on-chain plutôt que sur des figures graphiques. La preuve centrale est le PnL Index, l'indicateur composite de CryptoQuant qui combine le ratio MVRV — la valeur de marché divisée par la valeur réalisée, soit le prix agrégé auquel les pièces ont été déplacées pour la dernière fois on-chain — avec le NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) et les métriques SOPR (Spent Output Profit Ratio) des détenteurs long terme et court terme afin de mesurer la rentabilité globale des détenteurs.

Ki souligne que les sommets de ce cycle ont été moins extrêmes que ceux des cycles précédents, tandis que ses creux se sont formés à des niveaux de rentabilité des détenteurs relativement sains. Fait plus révélateur encore, le MVRV n'est jamais descendu sous 1 à aucun moment du cycle actuel : dans les creux, le BTC s'échangeait au-dessus du coût d'acquisition on-chain moyen de l'ensemble des détenteurs, ce qui signifie que des investisseurs individuels ont subi des pertes, mais que la base de détenteurs dans son ensemble n'a jamais été en perte. À l'inverse, lors des précédents marchés baissiers, le MVRV était passé sous cette ligne — c'est pourquoi il considère la discipline des replis de ce cycle comme la preuve d'une maturité structurelle plutôt que d'une chance.

Le second pilier est la dynamique interne aux données elles-mêmes. La moyenne mobile 365 jours du PnL Index, une série qui réagit avec retard aux points de retournement, forme ce qu'il décrit comme un point d'inflexion significatif, en parallèle de l'amélioration de plusieurs autres indicateurs on-chain. Cela marque un retrait direct de sa position de mai 2026, lorsqu'une publication citée dans le fil de mai avertissait qu'une fois les chaînes de prises de bénéfices amorcées, le PnL des investisseurs tend à décliner pendant environ 18 mois, pouvant prolonger un marché baissier jusqu'au début 2027.

Référence : une publication citée dans le fil de mai

Selon son évaluation, les signaux de flux renforcent ce tournant : la hausse de la capitalisation réalisée témoigne de capitaux frais entrant sur le marché, les détenteurs des débuts — les fameuses baleines OG parmi les baleines crypto dormantes depuis longtemps — ont cessé de vendre, et les baleines du marché à terme ont constitué d'importantes positions longues près du récent plancher. Rapporté au contexte plus large du marché du Bitcoin, il conclut que la structure actuelle favorise les capitaux patients face à la spéculation adossée à l'effet de levier.

Pourquoi un cycle comprimé a de l'importance

Une confirmation on-chain récente est venue appuyer l'appel de Ki. L'analyste de CryptoQuant Darkfost a rapporté le 24 septembre que le prix de revient des détenteurs à court terme du Bitcoin a croisé au-dessus de celui des détenteurs à long terme actifs — seulement le cinquième croisement de ce type dans l'histoire du Bitcoin — ce qu'ilprète comme la confirmation d'une transition vers un marché haussier. Le prix de revient désigne ici le prix d'acquisition on-chain moyen d'une cohorte de détenteurs : les détenteurs à court terme proviennent de pièces récemment déplacées et les détenteurs à long terme de pièces dormantes depuis plus longtemps, de sorte que ce croisement signale que les acheteurs récents portent, en agrégat, un prix d'entrée moyen supérieur à celui des pièces actives les plus anciennement détenues du marché.

Les détenteurs à long terme actifs sont définis comme des pièces longtemps dormantes déplacées au moins une fois au cours des sept dernières années, excluant délibérément l'offre inerte. Plus de 3,5 millions de BTC n'ont pas bougé depuis plus de dix ans, ce stock augmentant encore d'environ 8 000 à 30 000 BTC par mois.

Darkfost a cité les entrées de liquidité tirées par les ETF comme un facteur d'appui à ce basculement, tout en avertissant que cet indicateur s'est déjà trompé par le passé et que le signal pourrait encore être invalidé, exhortant les traders à peser les évolutions des prix de revient au regard des flux de fonds et de tout mouvement des pièces longtemps dormantes.

Contexte de marché

Dans un commentaire accompagnant la publication en date de 06h59 UTC, Coinotag a replacé la nouvelle arithmétique du cycle autour d'un thème unique : l'institutionnalisation qui comprime la volatilité du Bitcoin dans les deux sens. Pour les desks dimensionnant leurs positions sur l'hypothèse d'une répétition de 2017 ou 2021, la publication a noté qu'un scénario de base à 3-5x change radicalement le calcul de levier. Elle a pointé des positions record sur des puts Brent — des paris baissiers sur le pétrole brut — signalant un risque macroéconomique ainsi qu'une poussée de la Maison-Blanche sur les règles applicables au Bitcoin comme autant de signes d'un marché de plus en plus façonné par les institutions et la politique plutôt que par les réflexes particuliers — une évolution qui se refléterait même, selon elle, dans la position de Jamie Dimon sur le Bitcoin, compte tenu des années de scepticisme public du dirigeant de JPMorgan Chase envers cet actif. Dans ce cadre, l'épreuve de la thèse ne réside pas dans l'objectif de prix lui-même, mais dans la capacité du MVRV à tenir son plancher lors de la prochaine correction.