JPMorgan indique que le bitcoin pourrait davantage bénéficier que l'or si l'activité de couverture institutionnelle liée aux ETF (exchange-traded funds) bitcoin au comptant — des véhicules d'investissement détenant directement du bitcoin et cotés en bourse — s'allège, selon une évaluation de la banque rapportée par The Block.

L'analyse porte sur la manière dont la couverture institutionnelle liée aux produits ETF au comptant façonne la demande relative entre les deux actifs. Selon la banque, la variable clé n'est pas la dynamique des prix mais le positionnement structurel des participants aux ETF.

Un argument conditionnel en faveur du bitcoin face à l'or

La thèse est explicitement conditionnelle : si la couverture liée à l'exposition aux ETF bitcoin est réduite, JPMorgan estime que le bitcoin bénéficierait plus que l'or d'une réallocation de ce capital libéré. La banque ne donne pas d'objectif de prix ; elle identifie un mécanisme qui ferait basculer la demande relative entre les deux actifs.

Ce cadrage importe pour tous ceux qui suivent les flux institutionnels. JPMorgan est lui-même un détenteur actif de produits ETF bitcoin et ether, ses déclarations réglementaires du deuxième trimestre montrant des positions accrues en ETF — une exposition qui donne à la banque une vision directe de la manière dont les dynamiques de couverture se jouent dans l'écosystème des ETF. Les détentions de ce type apparaissent dans les divulgations réglementaires périodiques, rendant le positionnement institutionnel sur le bitcoin plus transparent que pour la crypto détenue directement.

Pourquoi la couverture des ETF pourrait modifier la demande entre bitcoin et or

Lorsque des investisseurs institutionnels prennent une exposition aux ETF bitcoin, ils couvrent souvent la position pour limiter le risque de baisse. Ces couvertures peuvent impliquer la vente de positions de compensation ou la détention d'or comme tampon de volatilité. Si ces couvertures sont dénouées, le capital immobilisé dans des allocations défensives redevient disponible pour refluer vers l'actif sous-jacent.

L'activité institutionnelle sur les ETF bitcoin a été substantielle ces derniers mois. BlackRock a mené un reb de 217 millions de dollars sur les ETF bitcoin tandis que les fonds d'altcoins poursuivaient leurs entrées, signe que l'appétit institutionnel pour l'enveloppe ETF continue de s'étendre. Toutes les institutions n'ont pas conservé leurs positions : Graham Capital a vendu 75 % de sa position dans l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock au deuxième trimestre, une opération qui reflète la même logique de couverture et de rééquilibrage que JPMorgan analyse désormais du côté de la demande.

L'or a historiquement bénéficié lorsque les investisseurs réduisent leur exposition au risque, en tant que couverture par défaut. L'argument de JPMorgan est qu'à mesure que le marché des ETF bitcoin mûrit, le bitcoin commence à rivaliser avec l'or pour cette même allocation défensive — et que tout dénouement des couvertures liées aux ETF profiterait de manière disproportionnée au bitcoin plutôt qu'à l'or.

Quoi surveiller après l'analyse bitcoin contre or de JPMorgan

Le signal le plus clair à suivre est une éventuelle baisse des positions ouvertes agrégées sur les options et futures d'ETF bitcoin — le total des contrats dérivés en circulation —, ce qui indiquerait que les institutions réduisent leurs positions couvertes. Une baisse soutenue de l'activité de couverture liée aux ETF, associée à des entrées continues dans des structures d'ETF bitcoin récemment lancées, constituerait les conditions dans lesquelles la thèse de JPMorgan deviendrait vérifiable dans les flux réels.

L'analyse de la banque est une observation de positionnement, et non un conseil en investissement, et le résultat dépend entièrement de savoir si l'environnement de couverture évolue comme JPMorgan le décrit.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou en investissement. Les marchés des cryptomonnaies et des actifs numériques comportent des risques importants. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions.