Le principal événement pour les marchés aujourd'hui viendra plus tard de Jackson Hole, où tous les regards seront tournés vers le discours d'ouverture du président de la Fed, Warsh. Le symposium annuel, organisé par la Réserve fédérale de Kansas City dans le Wyoming, a l'habitude de servir également de plateforme de politique monétaire : Ben Bernanke avait utilisé son intervention de 2010 pour poser les fondements d'une deuxième phase d'assouplissement quantitatif, et Jerome Powell y avait dévoilé le cadre de ciblage flexible de l'inflation moyenne en 2020. Ce bilan explique en partie pourquoi un discours auquel on n'attend que peu d'orientations suscite encore autant d'attention.

Warsh sera passé au crible alors que les investisseurs recherchent davantage de clarté sur la manière dont la Fed compte faire face aux pressions inflationnistes, en particulier si la situation continue d'évoluer dans cette direction. Le mois dernier, il avait suggéré qu'il souhaitait laisser les marchés prendre les commandes, mais l'intervention du Trésor américain a considérablement compliqué la situation.

Avec les obligations à long terme sous pression, Warsh fera l'objet d'un examen minutieux quant à la manière dont la Fed perçoit cette situation. Et s'il ne l'aborde pas, quant à la réponse que la Fed apportera à l'intervention du Trésor et à la question de savoir si cette action interférera avec la trajectoire de politique de la banque centrale et/ou avec la transmission de la politique monétaire. L'extrémité longue de la courbe compte bien au-delà des tables obligataires : les rendements des Treasury à longue échéance se répercutent sur les taux hypothécaires et sur les coûts d'emprunt des entreprises, de sorte que tout ce qui brouille la transmission de la politique de la Fed à l'économie réelle est plus qu'une simple préoccupation technique.

De plus tôt cette semaine : Warsh gardera-t-il son sang-froid et laissera-t-il Bessent prendre le volant pour l'instant ?

Goldman Sachs estime toutefois qu'il n'y aura pas grand-chose à retirer du discours de Warsh. La firme note :

« Nous nous attendons à ce que Warsh réaffirme son engagement envers la cible d'inflation de 2 %, développe la logique de son approche de la communication de la Fed et livre ses réflexions sur des sujets plus vastes, comme la croissance de la productivité ou les chocs affectant l'économie mondiale, qu'il avait évoqués lors de sa dernière conférence de presse. Il reconnaîtra probablement les meilleures nouvelles récentes sur l'inflation, mais il est peu probable qu'il fournisse des orientations de politique. Le thème du symposium de cette année est “Innovation financière : implications pour les paiements et la politique”. Les communications présentées aborderont probablement des sujets tels que les stablecoins et devraient avoir peu de pertinence immédiate pour les décisions de politique monétaire. »

Et ils ne sont pas les seuls. Deutsche estime également que Warsh est peu susceptible d'apporter quoi que ce soit que nous ne sachions déjà :

« Le discours de Warsh à Jackson Hole offre au nouveau dirigeant de la Fed une occasion opportune de clarifier sa vision pour la banque centrale, soit à travers un discours de “vision d'ensemble” axé sur les groupes de travail, soit à travers un propos pertinent pour la politique qui corrige certains ratés des communications récentes et présente des scénarios pour les perspectives. Compte tenu de sa propension générale à ne donner que des informations limitées sur les perspectives de politique, nous pensons que ses commentaires pencheront très probablement vers la première option, même si nous resterons attentifs à tout signal supplémentaire concernant la seconde. »

Les deux banques s'attendant à peu d'orientations, la liste concrète des points à surveiller dans ce discours se réduit à quelques éléments : l'extrémité longue de la courbe du Trésor sera-t-elle seulement mentionnée, avec quelle fermeté Warsh ancre-t-il l'objectif d'inflation de 2 % et comment il présente le rôle du Trésor sur le marché obligataire. Dans un lieu où les présidents précédents ont choisi de signaler des changements de cadre, même un discours qui devrait rester généraliste sera disséqué ligne par ligne.