APIA, Samoa, July 27, 2026 /PRNewswire/ — HTX Research, la branche de recherche de la plateforme d’échange crypto HTX, a publié un nouveau rapport, De la tokenisation des actifs à la tokenisation des flux de trésorerie : les RWA et la DeFi entrent dans la seconde moitié de la finance programmable. Le rapport examine comment la tokenisation des actifs du monde réel, ou RWA, et la valorisation des flux de trésorerie de la DeFi, bien que souvent traitées comme des sujets distincts, convergent vers la même transition sectorielle : passer de « l’existence de l’actif » à « l’utilité de l’actif », et de « l’usage du protocole » à « la rentabilité du protocole ».

La preuve de concept est achevée, mais la financiarisation ne l’est pas

Selon le rapport, la valeur de marché des actifs tokenisés hors stablecoins est passée de moins de $3 billion mi-2024 à plus de $30 billion en April 2026, avant de rester proche de $34 billion. HTX Research indique que cette croissance montre que les actifs financiers traditionnels peuvent être représentés efficacement onchain, tandis que les institutions commencent à considérer la blockchain comme une infrastructure pour l’émission, le règlement et la gestion d’actifs.

Cependant, le rapport note que $34 billion reste une très faible part des marchés mondiaux des obligations, des actions, de l’or et du crédit, qui se mesurent en dizaines de milliers de milliards de dollars. HTX Research estime que les RWA sont aujourd’hui mieux décrits comme « faisabilité démontrée » que comme un marché grand public. L’émission, la détention et le règlement onchain ont été démontrés, mais la composabilité à grande échelle, la création de crédit et la liquidité secondaire n’ont pas encore été atteintes.

Cette distinction est au cœur de l’argument du rapport, car la tokenisation peut améliorer la tenue des registres, les interfaces de transfert et les processus de règlement sans nécessairement transformer un actif en collatéral utilisable ou en brique liquide pour la DeFi. En ce sens, le rapport considère la croissance des RWA comme une étape d’infrastructure, et non encore comme la preuve que les marchés financiers traditionnels ont migré onchain à grande échelle.

Par conséquent, le rapport indique que les métriques utilisées pour évaluer le marché doivent également évoluer. Des mesures comme la taille des actifs tokenisés, le nombre d’émissions et le nombre de détenteurs deviennent moins suffisantes à elles seules. HTX Research met plutôt en avant les taux d’utilisation, la rotation, les ratios de collatéral, la demande d’emprunt, le rendement réel, la gestion des défauts, la profondeur du marché secondaire et les revenus des protocoles comme indicateurs de plus en plus importants.

Le paradoxe de l’utilisation onchain

L’une des conclusions centrales du rapport est ce qu’il décrit comme une « inversion échelle-activité ». Dans de nombreux cas, les plus grandes catégories d’actifs tokenisés affichent les plus faibles niveaux d’utilisation onchain. Les données publiques citées dans le rapport indiquent que les obligations tokenisées figurent parmi les plus grandes catégories, mais que seulement environ 5% de leur offre est déployée dans la DeFi. À l’inverse, les tokens de réassurance, bien plus petits à l’échelle globale, présentent une proportion nettement plus élevée déployée dans les protocoles DeFi.

HTX Research affirme que cela met en évidence une distinction souvent ignorée : « être tokenisé » et « être utilisé dans la finance onchain » ne sont pas la même chose. La tokenisation représente principalement des droits sur des actifs onchain, tandis que l’usage financier onchain dépend de la composabilité, de l’utilisabilité comme collatéral et de la transférabilité. De nombreux produits liés aux Treasuries et à l’or, selon le rapport, fonctionnent encore largement comme des reçus onchain. Ils peuvent offrir une interface plus efficace pour l’enregistrement et le transfert, mais manquent souvent de transférabilité ouverte, de collatéralisation sans permission ou de liquidation automatisée.

Le rapport identifie quatre principales contraintes expliquant cette faible utilisation. Premièrement, les restrictions de transfert liées à la conformité peuvent limiter la composabilité ouverte. Deuxièmement, les cycles de rachat et de NAV peuvent ne pas fonctionner en continu, créant un décalage avec l’activité des protocoles 24/7. Troisièmement, les modèles de prix et de risque restent immatures, en particulier lorsque des actifs dépourvus de marchés secondaires continus dépendent de NAV, de cotations de courtiers ou de valorisations fondées sur des modèles. Quatrièmement, les recours juridiques restent offchain, car les smart contracts ne peuvent pas finaliser une saisie ou une liquidation en faillite.

De la logique du TVL à la logique du profit

Du côté de la DeFi, HTX Research indique que les cadres de valorisation évoluent à mesure que les protocoles accumulent de vrais utilisateurs, transactions et frais. La valeur totale verrouillée, les volumes d’échange et le FDV/TVL reflètent principalement l’échelle, plutôt que la rentabilité ou la capacité d’un protocole à capturer de la valeur.

Le rapport propose un test plus opérationnel : déterminer si la chaîne de transmission entre l’activité du protocole et la valeur du token est complète. HTX Research indique que cette chaîne compte au moins six maillons. Il faut déterminer si les revenus reflètent une demande réelle plutôt que des incitations de court terme ; si le protocole peut conserver les revenus, car la valorisation dépend davantage des revenus nets que des frais bruts ; si les revenus couvrent les coûts de risque tels que les créances douteuses, les échecs de liquidation et le risque d’oracle ; si la DAO dispose d’une capacité d’allocation du capital ; si le token possède un mécanisme explicite de capture de valeur ; et si la réglementation reconnaît cette transmission.

Ce cadre vise à distinguer l’usage du protocole de l’économie du token. Un protocole peut traiter des transactions ou générer des frais tout en ne disposant pas d’un mécanisme clair reliant ces flux de trésorerie à la gouvernance, aux réserves de risque, aux rachats, aux dividendes ou à toute autre forme de capture de valeur au niveau du token reconnue par ses règles et par la réglementation applicable.

Aave est présenté comme un exemple de cette évolution, avec une demande d’emprunt réelle, des revenus d’intérêts réels et des structures de frais observables. Le rapport note que DeFiLlama décompose les sources de frais d’Aave V3 entre intérêts d’emprunt, frais de prêts flash, frais de liquidation, frais de swap Paraswap et Chainlink SVR. Dans le même temps, HTX Research souligne que les tokens de gouvernance ne sont pas des actions et que les revenus des protocoles ne reviennent pas automatiquement aux détenteurs de tokens.

Trois couches et une complexité accrue

HTX Research indique que la finance onchain est en train de former une structure à trois couches. La première couche comprend les stablecoins conformes et la gestion de trésorerie onchain, qui assurent les paiements et les règlements. La deuxième inclut les Treasuries tokenisés, les fonds monétaires, le crédit privé, l’or et les actifs titrisés, qui fournissent rendement et collatéral. La troisième comprend des protocoles tels que Aave, Maple, Sky, Pendle, Uniswap et Hyperliquid, qui soutiennent le prêt, le trading, les taux, le risque et l’effet de levier.

Le rapport indique qu’une plus grande efficacité entraîne également une transmission des risques plus complexe. Le risque financier offchain, le risque de smart contract, le risque de liquidité et le risque réglementaire peuvent s’empiler dans un seul système. Dans un environnement 24/7, à effet de levier, composable et liquidé automatiquement, cette transmission peut se produire plus rapidement que dans la finance traditionnelle.

Pour les lecteurs qui suivent le secteur, l’implication pratique est que l’analyse des risques ne peut pas s’arrêter à l’émetteur de l’actif ou au protocole DeFi pris isolément. Le modèle à trois couches du rapport exige de prêter attention à la manière dont les actifs de trésorerie, les produits de rendement tokenisés et les applications financières interagissent lorsque les valeurs du collatéral, les conditions de liquidité ou les règles de conformité changent.

HTX Research identifie cinq domaines nécessitant une surveillance continue : l’authenticité des actifs et la transparence des réserves, l’inadéquation de liquidité, la composabilité conforme, la gouvernance des DAO et la transmission de valeur, ainsi que la tarification par oracle.

Le centre de gravité concurrentiel de la seconde moitié

Le rapport présente le développement des RWA et de la DeFi en deux phases. Pour les RWA, la première moitié concernait l’émission, tandis que la seconde porte sur l’usage. Pour la DeFi, la première moitié concernait la fonctionnalité, tandis que la seconde porte sur la rentabilité.

HTX Research identifie cinq scénarios qui, selon le rapport, pourraient créer des marchés financiers onchain plus profonds : les Treasuries tokenisés entrant sur les marchés du collatéral et du repo ; le crédit privé s’intégrant aux protocoles de prêt institutionnels pour former des marchés obligataires onchain ; l’or et les matières premières tokenisés devenant des dérivés et des actifs de marge ; les actions conformes et les parts de fonds entrant dans des systèmes de trading et de financement 24/7 ; et les protocoles DeFi entrant dans une ère de valorisation par les flux de trésorerie grâce à des mécanismes explicites de capture de valeur.

Ensemble, selon le rapport, ces scénarios indiquent le même changement plus large. La concurrence dans les RWA passe de la vitesse de tokenisation à la profondeur de l’usage onchain, tandis que la concurrence dans la DeFi se déplace de l’échelle du TVL vers la qualité des flux de trésorerie.

Pour les participants au marché, HTX Research indique que les outils utilisés pour observer ce processus doivent également évoluer. Au-delà de la taille des actifs et des classements par TVL, l’utilisation, la profondeur du collatéral, la structure des revenus et les paramètres de risque deviennent des indicateurs plus explicatifs. La société a déclaré qu’elle continuera de suivre le développement des actifs tokenisés, des stablecoins et de l’infrastructure financière onchain, tout en fournissant au marché des analyses fondées sur les données.

À propos de HTX Research

HTX Research est la branche de recherche dédiée de HTX Group. Elle mène des analyses approfondies, produit des rapports et fournit des évaluations dans les domaines des cryptomonnaies, de la technologie blockchain et des tendances émergentes des marchés. L’organisation indique se concentrer sur des analyses fondées sur les données et une vision stratégique, avec des méthodologies de recherche et des outils d’analyse destinés à soutenir la compréhension de la dynamique des marchés d’actifs numériques.