Les pertes des hedge funds et l'effondrement de l'action UWM signalent un stress financier évoquant les crises de 2000 et 2008

Source : GoldSeek — Par David Haggith

Le contexte géopolitique intensifie la pression sur les marchés

L'Iran a déclaré qu'elle ne négocierait plus avec Donald Trump et a réitéré que le détroit d'Ormuz resterait fermé jusqu'à ce que l'administration réponde à chacune de ses exigences non négociables, y compris le blocage des navires américains et israéliens à l'intérieur du golfe. En réponse, le prix du West Texas Intermediate (WTI) a grimpé pour toucher 84 $/baril en séance, tandis que le Brent s'est établi juste en dessous de 90 $. Par ailleurs, l'Ukraine a mené avec succès une autre frappe contre une raffinerie russe profondément à l'intérieur du territoire russe.

Les chocs sur les prix de l'énergie de cette nature alimentent directement les anticipations d'inflation et compliquent la trajectoire des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, ce qui met à son tour sous pression les secteurs sensibles aux taux tels que le logement et la finance à effet de levier — les deux domaines où le stress est déjà concentré.

Juillet : le pire mois pour les hedge funds depuis 2008

Dans ce contexte géopolitique, juillet est devenu le pire mois pour les hedge funds depuis la crise financière de 2008, en raison de l'effondrement des actions liées à l'IA. Le déclin a même surpassé le krach du Covid de 2020. La période a été marquée par une succession implacable d'événements déstabilisateurs, notamment un séisme majeur qui a abattu des bâtiments importants en Colombie, après qu'un double séisme eut détruit des structures majeures dans le Venezuela voisin moins d'un mois auparavant.

L'alerte financière s'est intensifiée après que Situational Awareness, un hedge fund spécialisé dans l'IA fondé par Leopold Aschenbrenner, a frôlé l'effondrement suite à un déclin de 67 % de sa valeur. L'investisseur de 24 ans, autrefois salué comme le « Nostradamus de l'IA », a été contraint de vendre la majeure partie du portefeuille de son fonds à Citadel de Ken Griffin, sous la pression des prêteurs de Wall Street dont il utilisait les capitaux pour placer des paris à effet de levier sur des actions liées à l'IA. L'effet de levier — l'emprunt contre les actifs du portefeuille pour augmenter la taille des positions — amplifie les pertes lorsque les prix évoluent défavorablement, transformant un mauvais trimestre en une menace existentielle pour les fonds incapables de faire face aux appels de marge.

Bruno Schneller, associé gérant d'Erlen Capital Management, a décrit les problèmes de Situational Awareness comme un « microcosme quasi parfait » du déclin plus large des hedge funds en juillet — suggérant qu'une détresse similaire existe dans l'ensemble du secteur.

Ce type d'événements tend à survenir brusquement lorsque les leaders du marché sont déjà en déclin. Comme l'a fait observer Warren Buffett, quand la marée se retire, on découvre qui nageait sans maillot de bain.

« The Second Coming » de Yeats et le moment présent

L'auteur établit un parallèle littéraire avec la situation actuelle à travers le poème de William Butler Yeats :

Tournant et tournant dans la spirale qui s'élargit
Le faucon ne peut entendre le fauconnier ;
Les choses se désintègrent ; le centre ne peut tenir ;
La pure anarchie est déchaînée sur le monde,
La marée teintée de sang est déchaînée, et partout
La cérémonie de l'innocence est noyée ;
Les meilleurs manquent de toute conviction, tandis que les pires
Sont pleins d'une intense passion.
Certainement une révélation est imminente ;
Certainement le Second Avènement est imminent.
Le Second Avènement ! À peine ces mots sont-ils prononcés
Qu'une vaste image issue du Spiritus Mundi
Trouble ma vue : quelque part dans les sables du désert
Une forme au corps de lion et à la tête d'homme,
Au regard vide et impitoyable comme le soleil,
Meut ses cuisses lentes, tandis que tout autour
Tournoient les ombres des oiseaux du désert indigné.
Les ténèbres retombent ; mais maintenant je sais
Que vingt siècles de sommeil de pierre
Furent tourmentés en cauchemar par un berceau qui bascule,
Et quelle bête rude, son heure enfin venue,
Se traîne vers Bethléem pour naître ?

— William Butler Yeats, The Second Coming

UWM Holdings plonge de 35 % dans le territoire des actions à quelques centimes

L'action d'UWM Holdings — la société mère de United Wholesale Mortgage, le plus grand prêteur hypothécaire des États-Unis avec 40 milliards de dollars d'origination hypothécaire au T2 — a chuté de 35 % supplémentaires le 6 août, tombant à 1,20 $ par action.

UWM, qui origine exclusivement des prêts immobiliers par l'intermédiaire de courtiers hypothécaires, est entrée en bourse en janvier 2021 via une fusion SPAC qui lui a attribué une valorisation de 16 milliards de dollars. Il s'agissait de la plus importante transaction SPAC de l'époque, et l'introduction en bourse a fait du PDG et fondateur Mat Ishbia un milliardaire. L'introduction en bourse d'UWM via SPAC s'est produite au sommet d'un boom des SPAC en 2020–2021 au cours duquel plus de 600 sociétés à chéquier en blanc ont levé des capitaux ; bon nombre de ces transactions ont depuis coté bien en dessous de leur référence d'émission de 10 dollars par action, les performances post-fusion ne répondant pas aux projections. Comme l'a noté Wolf Richter, l'action a depuis été réduite au statut quasi de valeur à quelques centimes.

Le dernier déclin a été provoqué par plusieurs facteurs : une perte substantielle suite à l'échec d'une couverture de taux d'intérêt, la suspension du dividende de l'entreprise, et une injection de capital de 2 milliards de dollars de la part d'Oak Tree Capital Management — le plus grand investisseur mondial en dette distressed, cofondé par Howard Marks — ainsi que de la famille Ishbia, à des conditions qui devraient fortement diluer les actionnaires publics.

L'auteur établit des comparaisons avec la crise financière mondiale de 2008, citant la dimension des dérivés adossés aux prêts hypothécaires dans la situation actuelle et évoquant les effondrements de Bear Stearns, Lehman Brothers et Washington Mutual comme parallèles historiques. Le schéma de contagion — où les entités qui absorbent les actifs en détresse d'institutions déchues finissent par subir leurs propres pertes — reflète les dynamiques observées lors de la crise de 2008.

Récession du marché immobilier et réductions d'effectifs

UWM se trouve au centre d'un marché immobilier qui traverse une grave récession pluriannuelle. Les ventes de logements existants ont chuté, les originations de prêts hypothécaires pour acquisition ont diminué encore plus, et les originations de prêts hypothécaires de refinancement se sont effondrées par rapport à leurs sommets de l'ère pandémique. Les prêteurs hypothécaires non bancaires — qui, contrairement aux banques de dépôt, se financent par des lignes de crédit de portage et les marchés de titrisation plutôt que par les dépôts des clients — originent désormais la majorité des prêts immobiliers américains, un changement structurel qui s'est accéléré après que la crise de 2008 a chassé les banques traditionnelles d'une grande partie du secteur hypothécaire.

Les prêteurs hypothécaires non bancaires, dont UWM et Rocket Companies, ont réduit leurs effectifs par attrition, licenciements ou une combinaison des deux depuis leur pic d'emploi en 2021. L'emploi global chez les prêteurs hypothécaires non bancaires a chuté de 39 % depuis ce pic.

Parallèles avec la période pré-crise de 2007–2008

L'auteur soutient que, bien que les conditions actuelles n'aient pas encore atteint la gravité de 2008, la trajectoire présente des similitudes avec 2007 — la période qui a précédé cette crise. Comme l'a écrit Ambrose Evans-Pritchard : « Les ingrédients se rassemblent pour une crise financière américaine. »

Les éléments récurrents — la détresse des hedge funds, l'exposition aux dérivés et la détérioration des conditions dans un marché immobilier surévalué — font écho aux schémas des crises financières précédentes, bien qu'avec des causes immédiates différentes à chaque fois.