L'or a prolongé le 17 août une solide série de séances, et l'évolution des anticipations de politique monétaire de la Réserve fédérale en est largement responsable. L'or au comptant a gagné 0,9 % pour s'établir à 4 417,24 dollars l'once, tandis que les contrats à terme pour décembre progressaient de 0,8 % à 4 473,70 dollars, alors qu'un dollar américain en repli et une série d'indicateurs économiques décevants redessinaient les perspectives concernant la politique de la Fed.

L'indice du dollar, qui mesure la valeur du billet vert face à un panier de principales devises de partenaires commerciaux, est tombé à son plus bas niveau depuis plus de deux mois, s'approchant du seuil psychologiquement significatif des 100. Pour l'or, un dollar plus faible agit comme un vent porteur : le métal est coté en dollars à l'échelle mondiale, de sorte que lorsque le billet vert recule, les acheteurs détenant d'autres devises bénéficient en pratique d'une remise.

Ce que les données ont révélé

Le déclencheur du repli du dollar a été la publication de deux rapports économiques largement inférieurs aux attentes. Les créations d'emplois hors secteur agricole de juillet — l'indicateur phare du rapport mensuel du gouvernement sur l'emploi — ont reculé de 23 000 postes, un net écart par rapport au consensus qui tablait sur une progression de 80 000. Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %.

Les données relatives à l'inflation ont également joué dans ce sens, du moins pour quiconque s'est positionné contre une hausse des taux. L'indice des prix à la consommation de juillet n'a progressé que de 0,1 % sur un mois, ramenant le taux annuel à 3,4 %. L'IPC sous-jacent, qui exclut les prix de l'alimentation et de l'énergie, a augmenté de 0,2 % sur le mois et de 2,5 % sur un an. Les deux mesures restent supérieures à l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale, de sorte que l'assouplissement du marché du travail et une inflation encore élevée tirent dans des directions opposées sur le double mandat de la Fed — le plein emploi et la stabilité des prix — une tension au cœur de l'actuel débat de politique monétaire.

L'outil CME FedWatch, qui agrège les probabilités implicites de marché issues des contrats à terme, a reflété avec précision ce basculement. La probabilité d'une hausse des taux en septembre est retombée à 33 %, contre 51,2 % le mois précédent.

Pourquoi les anticipations de taux influencent l'or

Il vaut la peine d'expliciter la relation entre les taux d'intérêt et l'or, car elle explique à elle seule cette actualité. L'or ne verse rien — ni coupon, ni dividende, ni rendement. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, le coût d'opportunité de la détention d'or s'accroît, car le capital investi dans le métal pourrait autrement générer des rendements dans des obligations ou en espèces. Lorsque les anticipations de taux baissent, ce coût se réduit et l'or devient relativement plus attractif. L'arithmétique actuelle accentue cet effet : avec un taux directeur compris entre 3,50 % et 3,75 % et une inflation annuelle à 3,4 %, le rendement corrigé de l'inflation des placements à court terme en dollars est proche de zéro, ce qui comprime le véritable coût d'opportunité de la détention d'un actif sans rendement.

La même dynamique s'exprime par le canal du dollar. Des anticipations de hausse des taux renforcent généralement le dollar, car les capitaux mondiaux se dirigent vers les actifs américains mieux rémunérés ; des anticipations plus faibles produisent l'effet inverse. Un dollar plus faible rend l'or libellé en dollars moins coûteux pour les acheteurs internationaux, élargissant le vivier de demande potentielle. Les anticipations de taux dominent le comportement du cours de l'or à court terme, mais elles ne constituent pas la seule force en présence : ces dernières années, les banques centrales sont restées des acheteurs nets persistants du métal, une évolution structurelle de la demande documentée par les données du World Gold Council, parallèlement à la consommation de bijoux et aux véhicules d'investissement tels que les fonds négociés en bourse (ETF).

Ce qu'il faut surveiller désormais

Le compte rendu de la réunion de la Fed, dont la publication est prévue le 19 août, sera analysé de près pour y déceler tout indice sur la manière dont les décideurs pondèrent la récente faiblesse du marché du travail face aux inquiétudes persistantes liées à l'inflation. Lors de sa réunion de juillet 2026, la Réserve fédérale a maintenu son taux directeur dans la fourchette de 3,50 % à 3,75 %, et les marchés guettent désormais des signaux à l'approche de la réunion du FOMC de septembre, prévue les 15 et 16 septembre.

Le principal risque pour la configuration actuelle est une surprise statistique dans l'autre sens. Un rapport sur l'emploi solide ou une lecture de l'inflation plus chaude que prévu pourrait relancer brusquement les anticipations de hausse des taux, faire remonter le dollar et constituer un frein significatif pour l'or. Avec une probabilité implicite de hausse établie à 33 %, les marchés ont déjà intégré une bonne dose d'optimisme, ce qui laisse place à la déception si le tableau économique venait à se modifier.