L’or connaît une volatilité inhabituelle depuis début juin, avec de fortes variations et un biais baissier marqué, selon Adam Hamilton de Zeal LLC. Dans un article publié le 24 juillet 2026, Hamilton a déclaré que plusieurs fortes baisses de l’or semblaient avoir été provoquées par les échanges de contrats à terme en raison de leur rapidité et de leur ampleur, mais que les données hebdomadaires de positionnement des spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or ne montraient pas le type d’activité qui expliquerait habituellement de tels mouvements.

Hamilton a indiqué que les spéculateurs américains sur les contrats à terme sur l’or du COMEX dominent souvent les mouvements à court terme de l’or, en particulier pendant les heures de cotation américaines, car les contrats à terme permettent aux traders d’utiliser un effet de levier important. Le COMEX, exploité par CME Group, est la principale bourse mondiale pour la négociation des contrats à terme sur l’or, et ses prix de règlement servent de références sur l’ensemble du marché mondial des lingots. Chaque contrat à terme sur l’or du COMEX porte sur 100 onces troy d’or, d’une valeur de $413,550 aux prix de milieu de semaine cités dans l’article. Les traders devaient détenir $20,735 de marge pour chaque contrat, ce qui implique un effet de levier maximal de 19.9 fois. Hamilton a noté que ce niveau restait inférieur aux niveaux plus habituels en raison de la volatilité récente, un effet de levier de 20 à 25 fois étant courant sur des marchés normaux.

Avec un effet de levier de 20 fois, un mouvement de 5% de l’or à l’encontre de la position d’un trader effacerait 100% du capital risqué, a écrit Hamilton. Il a comparé cela à l’effet de levier sur les marchés actions américains, légalement plafonné à deux fois depuis 1974. Comme chaque dollar déployé dans des contrats à terme sur l’or peut exercer un impact sur les prix bien supérieur à celui d’un dollar investi directement, des achats ou ventes coordonnés par les spéculateurs peuvent provoquer d’importants mouvements des prix de l’or.

Hamilton a également noté que le prix américain des contrats à terme sur l’or sert de prix de référence mondial pour l’or, ce qui signifie que l’activité sur les contrats à terme peut influencer le sentiment général et les flux d’investissement. Les hausses tirées par les contrats à terme peuvent encourager les investisseurs à acheter, tandis que les baisses menées par les contrats à terme peuvent pousser les investisseurs à devenir plus baissiers et à sortir de leurs positions, a-t-il écrit.

Les positions des spéculateurs sont publiées chaque semaine dans les rapports Commitments of Traders de la Commodity Futures Trading Commission. La CFTC publie des données CoT sous différentes formes depuis les années 1970, et ces rapports sont largement suivis par les analystes et traders de matières premières comme un outil central pour évaluer le positionnement sur les marchés à terme. Les rapports CoT sur les contrats à terme sur l’or reflètent les positions à la clôture de chaque mardi, mais ne sont publiés que tard le vendredi après-midi, ce qui rend ces données à la fois peu détaillées et retardées, selon Hamilton.

En un peu plus de six semaines depuis début juin, l’or a enregistré six baisses quotidiennes de plus de 2%, avec des pertes moyennes de 2.9%. Elles ont été partiellement compensées par trois hausses quotidiennes de plus de 2%, avec des gains moyens de 2.7%. Dans les six derniers rapports CoT disponibles avant la publication de l’article, à jour au 14 juillet, les variations hebdomadaires de l’or sur les périodes CoT ont été de -5.2%, +1.7%, -5.2%, -2.2%, +2.2% et -1.4%.

Hamilton a indiqué que les mouvements hebdomadaires CoT de plus de 2% sur l’or s’accompagnent normalement d’échanges de contrats à terme par les spéculateurs dans la même direction. Les achats ou ventes des spéculateurs deviennent significatifs lorsqu’ils dépassent 20,000 contrats dans une direction au cours d’une seule semaine CoT, a-t-il écrit. L’ajout de positions longues et le rachat de positions courtes tendent à faire monter l’or, tandis que la vente de positions longues ou l’ajout de positions courtes tendent à exercer une pression baissière.

À titre d’exemple, Hamilton a cité le début septembre 2025, lorsque l’or a progressé de 4.3% en une seule semaine CoT au cours de ce qu’il a décrit comme un marché haussier cyclique record. Les spéculateurs ont acheté 40,000 contrats longs, partiellement compensés par 17,000 nouveaux contrats courts. Les achats nets de 22,900 contrats équivalaient à 71.3 tonnes métriques d’or. L’or a également enregistré un gain quotidien de 2.6% pendant cette semaine.

Il a aussi évoqué le début février 2026, lorsque l’or a reculé de 4.2% en une semaine CoT après avoir atteint des niveaux extrêmement surachetés. Ce mouvement a été entraîné par la vente de 43,700 contrats longs par les spéculateurs, tandis qu’ils rachetaient 3,200 contrats courts, ce qui a abouti à des ventes nettes de 40,500 contrats, soit une exposition équivalente à 126.0 tonnes métriques d’or.

Hamilton a déclaré que cette relation historique s’est récemment affaiblie, surtout au cours des plus de six dernières semaines, mais aussi depuis la mi-février. Il a indiqué que la volatilité récente de l’or s’est produite alors que les positions longues des spéculateurs sont restées relativement stables, proches de creux séculaires, créant ce qu’il a qualifié d’anomalie.

Selon lui, les mouvements intrajournaliers brusques de l’or sont généralement liés à des catalyseurs d’actualité clairs auxquels les traders de contrats à terme réagissent rapidement. Pendant des décennies, a-t-il dit, ces catalyseurs étaient principalement les grandes publications de données économiques américaines perçues comme susceptibles d’influencer la trajectoire probable des taux de la Réserve fédérale, ainsi que les décisions du Federal Open Market Committee et les commentaires de hauts responsables de la Fed. Historiquement, l’or a tendance à évoluer inversement aux taux d’intérêt réels, ce qui explique pourquoi les données et événements perçus comme modifiant l’orientation de la politique de la Fed peuvent déclencher des réactions rapides des prix. Pendant le second mandat de Donald Trump, Hamilton a déclaré que les publications de Trump sur Truth Social et ses conférences de presse ont également déclenché des mouvements.

Hamilton a indiqué que l’or a chuté de 3.7% le 5 juin après une forte surprise à la hausse dans les données mensuelles sur l’emploi aux États-Unis, qui a renforcé les anticipations de hausses de taux de la Réserve fédérale. L’or a reculé de 1.8% dans la demi-heure suivant la publication des données. Il a soutenu que les flux de capitaux d’investissement ne se déplacent généralement pas aussi vite, contrairement aux spéculateurs très endettés sur les contrats à terme sur l’or. Pourtant, pendant la semaine CoT couvrant ce rapport sur l’emploi, au cours de laquelle l’or a perdu 5.2%, les ventes nettes de contrats à terme sur l’or par les spéculateurs n’ont été que de 5,300 contrats, soit 16.5 tonnes métriques, un niveau que Hamilton a jugé trop faible pour expliquer la baisse.

Un schéma similaire est apparu plus tard en juin, selon l’article. Hamilton a écrit que le nouveau président de la Réserve fédérale nommé par Trump s’est montré ferme sur l’inflation en dirigeant sa première réunion du FOMC, déclenchant des ventes qui ont fait baisser l’or de 5.2% supplémentaires pendant cette semaine CoT. L’or a progressé avant la décision du FOMC, puis a chuté de 2.3% en quelques minutes. Hamilton a déclaré qu’une baisse aussi rapide ne pouvait être due qu’aux contrats à terme sur l’or. L’or a ensuite reculé pendant cinq séances consécutives, dont quatre dans cette semaine CoT liée à la Fed. Toutefois, le rapport CoT a montré que les spéculateurs avaient ajouté 1,200 contrats longs et vendu à découvert seulement 3,400 contrats, soit des ventes nettes de 2,200 contrats, ou 6.7 tonnes métriques d’exposition équivalente à l’or.

Hamilton a indiqué qu’il suit également les flux d’investissement dans l’or des investisseurs boursiers américains à travers les avoirs en lingots des fonds négociés en bourse sur l’or GLD, IAU et GLDM. Ces ETF, qui détiennent de l’or physique dans des coffres et comptent parmi les plus grands véhicules de ce type au monde, permettent aux investisseurs en actions de s’exposer à l’or sans négocier de contrats à terme. Pendant la même semaine CoT liée à la Fed, les avoirs en lingots de ces ETF ont légèrement augmenté de 0.2%, soit 4.0 tonnes métriques, a-t-il écrit.

Hamilton a également cité une publication de Trump sur Truth Social le 13 juillet, après laquelle l’or a reculé de 1.6% en une heure. Trump a déclaré que "from this point forward" les États-Unis "will be reimbursed, at the rate of 20% on all cargo shipped" par le détroit d’Ormuz "for any and all costs necessary" afin de maintenir ce point de passage ouvert. L’or a terminé la dernière semaine CoT publiée en baisse de 1.4%. Pourtant, les spéculateurs ont vendu 7,600 contrats longs et racheté 100 contrats courts, aboutissant à des ventes nettes de 7,500 contrats, soit 23.3 tonnes métriques.

Hamilton a déclaré que les données montrent que l’or a connu à plusieurs reprises de fortes baisses liées à l’actualité au cours des plus de six dernières semaines, mais que le positionnement hebdomadaire des spéculateurs n’a pas reflété l’ampleur de ces mouvements. Il a ajouté que cela importe parce que le positionnement CoT est souvent utilisé pour évaluer la direction probable de l’or à court terme.

Une explication possible, selon Hamilton, est que le calendrier hebdomadaire des CoT masque les échanges réalisés au cours de la semaine. Les spéculateurs pourraient vendre 20,000 contrats lors d’un événement d’actualité puis racheter 20,000 contrats au cours de la même semaine CoT, laissant les données de positionnement net largement inchangées. Toutefois, il a indiqué que cette explication présente des faiblesses, car certains grands mouvements quotidiens ont eu lieu le mardi, dernier jour de la semaine de déclaration, laissant peu de temps pour un retournement avant l’arrêté des données.

Une autre possibilité est que la déclaration CoT ou la classification des traders ait changé, mais Hamilton a rappelé que le dernier changement majeur signalé dans les catégories de traders CoT remonte à septembre 2009. Depuis lors, les échanges de contrats à terme par les spéculateurs ont expliqué la plupart des grands mouvements hebdomadaires CoT de l’or jusqu’à récemment. Il a indiqué qu’une erreur majeure dans les rapports CoT est possible, mais très improbable.

Hamilton a également suggéré que les spéculateurs pourraient éviter de négocier les contrats à terme sur l’or parce que le marché est devenu très volatil et que l’effet de levier est risqué. Il a déclaré que les publications de Trump sur Truth Social sont particulièrement difficiles pour les traders à effet de levier, car elles sont imprévisibles et peuvent survenir à tout moment sans avertissement. Avec un effet de levier de 20 fois, un mouvement de l’or de plus de 2% en une heure ou deux après une publication de Trump sur l’Iran ou les négociations de paix pourrait créer des pertes de plus de 40% pour les traders positionnés dans le mauvais sens, a-t-il écrit. Les rapports programmés sur l’emploi, les données d’inflation et les réunions du FOMC permettent aux traders de se préparer, contrairement à ce qu’il a appelé la "Trump-on-Truth volatility".

Si les spéculateurs sur les contrats à terme sur l’or restent à l’écart, a écrit Hamilton, d’autres traders pourraient être à l’origine des mouvements brusques de type contrats à terme sur d’autres marchés. Il a indiqué que cela pourrait être l’explication la plus probable, même si cela soulèverait des questions sur les forces qui agissent sur l’or, principalement pendant les heures de négociation américaines, et qui seraient suffisamment nouvelles pour ne pas avoir été visibles au cours des dernières décennies.

Hamilton a déclaré que les banques centrales sont peu susceptibles d’en être responsables, car leurs achats et ventes d’or sont généralement progressifs et liés à des horizons de très long terme. Il a également mentionné la possibilité que des stablecoins crypto adossés à l’or négocient de grandes quantités d’or en dehors des canaux habituels, tout en notant que de tels produits existaient déjà avant les six dernières semaines ou les six derniers mois.

Jusqu’à preuve du contraire, Hamilton a déclaré que les données CoT doivent être considérées comme légitimes. Il a soutenu que les faibles positions longues des spéculateurs sont favorables à l’or, car elles laissent aux traders à effet de levier une marge importante pour acheter. Fin mai, avant que l’anomalie ne s’intensifie, le total des positions longues des spéculateurs est tombé à 247,900 contrats, un creux séculaire de 3.5 ans. Début octobre 2023, lorsque Hamilton a déclaré que le précédent marché haussier record de l’or avait commencé, les positions longues des spéculateurs s’élevaient à 264,800 contrats. Au cours de l’année suivante, de forts achats de contrats à terme sur l’or ont porté ces positions à 441,000 contrats, ce que Hamilton a décrit comme le principal moteur initial de la hausse de 196.4% de l’or sur 27.8 mois.

Dans la dernière semaine CoT publiée, à jour au mardi précédant la publication, le total des positions longues des spéculateurs était de 271,700 contrats, proche des niveaux que Hamilton associe au début de phases haussières passées de l’or. Il a déclaré que la configuration technique dégradée de l’or pourrait également encourager les achats de contrats à terme si la volatilité baissière s’atténue.

Hamilton a indiqué que l’or a chuté de 2.1% le jeudi 16 juillet après des informations selon lesquelles l’Iran avait demandé à ses alliés houthis, qui contrôlent le Yémen, de fermer le détroit de Bab-el-Mandeb, situé de l’autre côté de la péninsule Arabique par rapport au détroit d’Ormuz. Il a écrit que, comme l’Iran avait fermé Ormuz, l’Arabie saoudite dépendait de Bab-el-Mandeb pour exporter de grandes quantités de pétrole en contournant Ormuz. Si les Houthis fermaient Bab-el-Mandeb, selon Hamilton, le marché pétrolier mondial déjà tendu deviendrait beaucoup plus contraint.

Cette baisse a porté le recul total de l’or depuis ses sommets paraboliques extrêmes de fin janvier à 26.3% sur 5.5 mois. Hamilton a déclaré que la baisse était plus importante que la normale, même après les plus grands marchés haussiers cycliques de l’or. L’or est également tombé ce jour-là à 88.8% de sa moyenne mobile à 200 jours, ce que Hamilton a présenté comme sa clôture la plus survendue en 9.6 ans.

Les positions courtes des spéculateurs étaient également très faibles, tombant début juin à leurs plus bas niveaux en 16.8 ans, peu avant que l’anomalie récente ne s’aggrave, a écrit Hamilton. Il a déclaré que cela laisse aux spéculateurs de la marge pour ajouter des positions courtes comme des positions longues, mais que les positions courtes sont moins importantes pour la direction à court terme de l’or, car les positions longues les dépassent largement. Sur les 52 semaines CoT précédentes, le total des positions longues des spéculateurs a représenté en moyenne 4.4 fois le total de leurs positions courtes.

Hamilton a conclu que les spéculateurs américains sur les contrats à terme sur l’or sont absents depuis des mois, les données hebdomadaires de positionnement ne reflétant pas les mouvements quotidiens brusques de l’or autour d’événements d’actualité qui semblaient liés aux contrats à terme. Il a indiqué qu’ils pourraient s’être retirés parce qu’un fort effet de levier, combiné à des publications imprévisibles sur Truth Social affectant les marchés, a rendu la négociation de contrats à terme particulièrement risquée. Il a également déclaré que leur participation réduite a laissé le positionnement long proche de grands creux séculaires, tandis que l’important recul de l’or l’a amené à ses niveaux les plus survendus depuis près d’une décennie.

Adam Hamilton, CPA, a publié l’article le 24 juillet 2026. L’article est protégé par le droit d’auteur 2000-2026 de Zeal LLC.