Frank E. Holmes : pourquoi le marché haussier de l’or est loin d’être terminé

Malgré des mois d’évolution latérale, Frank E. Holmes estime que le marché haussier de l’or reste intact. Lors d’un entretien approfondi avec Mike Maharrey de Money Metals, le président exécutif de HIVE Digital Technologies et PDG et directeur des investissements (CIO) de U.S. Global Investors a expliqué que de puissantes tendances mondiales continuent de soutenir des prix de l’or plus élevés.

Holmes a souligné une convergence de facteurs — de la demande des consommateurs asiatiques et des achats des banques centrales à l’évolution des taux d’intérêt au Japon, aux investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle et à la hausse de la dette publique — comme autant d’éléments indiquant que la correction actuelle représente une opportunité d’achat plutôt que la fin du marché haussier. L’or a inscrit une série de nouveaux plus hauts historiques plus tôt dans l’année avant de reculer, et selon les données du World Gold Council, les banques centrales sont acheteuses nettes d’or depuis plus d’une décennie, avec un record de 1 082 tonnes achetées en 2022 à elles seules.

Le « trade de l’amour » contre le « trade de la peur »

Holmes a décrit la demande d’or comme étant portée par deux forces distinctes : le « trade de la peur » et le « trade de l’amour ». Les investisseurs occidentaux, a-t-il noté, se concentrent généralement sur les achats motivés par la peur, alimentés par l’inflation, les conflits géopolitiques, l’expansion monétaire et l’instabilité financière. Toutefois, il a soutenu que le moteur le plus important et le plus durable est le trade de l’amour.

Selon Holmes, environ 60 % de la demande mondiale d’or provient de personnes qui achètent le métal comme patrimoine familial portable, en particulier en Asie et au Moyen-Orient. Au cours des deux dernières décennies, la hausse du PIB par habitant dans des pays comme la Chine et l’Inde a fortement accru la détention d’or. Dans de nombreuses économies émergentes, l’or physique sert effectivement d’assurance financière dans des régions où les marchés d’assurance classiques restent sous-développés.

Ces dynamiques culturelles signifient que toute correction importante de l’or tend à être suivie d’achats physiques soutenus de la part des consommateurs asiatiques, établissant ce que Holmes considère comme un plancher essentiel sous le marché.

Chine, BRICS et l’érosion du dollar

Holmes a également insisté sur le fait que les évolutions monétaires mondiales continuent de favoriser les métaux précieux. Il a cité plus de 350 000 milliards de dollars de dette mondiale ainsi que la poursuite de politiques budgétaires de type Modern Monetary Theory (MMT) — des cadres qui privilégient les dépenses publiques au détriment de la réduction des déficits — comme catalyseurs de long terme.

Parallèlement, il a affirmé que la Chine a progressivement érodé la domination internationale du dollar américain grâce à son initiative Belt and Road et à son influence croissante au sein des nations BRICS, un bloc qui s’est élargi début 2024 pour inclure l’Iran, les Émirats arabes unis, l’Égypte et l’Éthiopie. Selon Holmes, environ 75 % des États membres des Nations unies ont désormais des liens financiers avec la Chine via les prêts Belt and Road. Cette influence croissante a encouragé davantage d’échanges internationaux à contourner le système traditionnel du dollar, réduisant la demande de long terme pour les dollars américains tout en renforçant l’intérêt pour des actifs de réserve alternatifs comme l’or.

Les changements de taux au Japon pourraient peser davantage que ne le pensent les investisseurs

L’une des principales préoccupations de Holmes concerne l’évolution de l’environnement des taux d’intérêt au Japon. Pendant environ trois décennies, le Japon a maintenu des coûts d’emprunt proches de zéro, permettant aux hedge funds, aux institutions, aux fonds de pension et aux assureurs d’emprunter à faible coût en yens avant d’investir dans des actifs à rendement plus élevé dans le monde entier. Ce « carry trade » est devenu une source majeure de liquidité mondiale.

Maintenant que le Japon a commencé à relever ses taux à la suite de l’inflation post-COVID et des perturbations des chaînes d’approvisionnement, Holmes estime que des capitaux commencent à revenir vers le pays. À mesure que les investisseurs débouclent ces positions à effet de levier, des marchés allant des actions technologiques à l’or subissent des pressions vendeuses dues aux appels de marge plutôt qu’à une détérioration des fondamentaux. Il a noté que le Japon affiche l’un des ratios dette/PIB les plus élevés parmi les pays du G7, alors que près de la moitié de cette dette est détenue au niveau domestique par la Banque du Japon. À mesure que les capitaux japonais rentrent au pays, Holmes s’attend à ce que ce désengagement continue d’affecter les marchés mondiaux.

Les dépenses liées à l’IA suggèrent que l’économie mondiale reste solide

Bien que les actions technologiques aient connu de la volatilité, Holmes a soutenu que le boom de l’intelligence artificielle est loin d’être terminé.

Il a mis en avant les projets de Meta visant à construire un centre de données IA de 14 milliards de dollars à El Paso, au Texas, nécessitant environ 50 000 tonnes de cuivre. Des prix du cuivre élevés, selon lui, contredisent l’idée que l’investissement dans l’IA s’effondre.

Holmes a également cité la volonté de BlackRock d’investir environ 10 milliards de dollars dans les infrastructures d’IA, avec le soutien de fonds souverains de pays dont la Norvège, l’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis. Ces engagements en capital considérables, a-t-il dit, montrent que les institutions continuent de considérer l’IA comme un supercycle de long terme plutôt que comme une bulle spéculative. Pour Holmes, la vigueur persistante du cuivre renforce cette conclusion, car la hausse de la demande industrielle est incompatible avec les craintes d’un effondrement imminent de l’IA.

Les modèles quantitatifs indiquent une configuration favorable pour l’or

Plutôt que de se fonder uniquement sur des prévisions macroéconomiques, Holmes utilise des modèles quantitatifs pour évaluer les conditions de marché.

Frank Holmes a expliqué que l’or et l’argent avaient tous deux atteint plus tôt dans l’année des niveaux historiquement de surachat, l’argent ayant évolué à environ six écarts-types au-dessus de sa tendance de long terme avant que les marchés à terme n’augmentent les exigences de marge. L’or a également connu une correction importante alors que la hausse des taux d’intérêt pesait sur les prix.

Après être passé d’environ trois écarts-types au-dessus de sa tendance à environ 1,6 écart-type en dessous, Holmes a indiqué que ses modèles signalent désormais une probabilité d’environ 85 % que les prix de l’or soient plus élevés au cours des 60 prochaines séances de marché. Il a insisté sur le fait que cette perspective découle du comportement statistique des marchés et non de prévisions géopolitiques, en soulignant que les marchés oscillent naturellement entre des périodes d’optimisme excessif et de pessimisme excessif.

Pourquoi la hausse des taux ne nuit pas nécessairement à l’or

Mike Maharrey a contesté Holmes sur une hypothèse courante : si les taux d’intérêt restent élevés et que les obligations demeurent dans un marché baissier de long terme, cela ne devrait-il pas être défavorable à l’or ?

Frank Holmes n’était pas d’accord.

Il a soutenu que les achats d’or par les banques centrales — en particulier parmi les pays cherchant à se diversifier hors du dollar américain — continuent d’apporter un soutien important. Dans le même temps, les gouvernements confrontés à des difficultés budgétaires croissantes recourent à plusieurs reprises à l’expansion monétaire.

Holmes a maintenu que les investisseurs devraient détenir au moins 10 % de leurs portefeuilles en or et en argent comme assurance financière. Tout en reconnaissant que certains défenseurs très visibles de l’or possèdent peu ou pas de métal physique eux-mêmes, il estime que les fondamentaux sous-jacents de l’offre et de la demande restent extrêmement favorables.

Les banques centrales cesseront-elles un jour de créer de la monnaie ?

La discussion s’est orientée vers les spéculations concernant Kevin Warsh et la question de savoir si la future direction de la Réserve fédérale pourrait adopter une position plus ferme sur l’inflation. Holmes a reconnu que Warsh affiche un style de communication plus discipliné et davantage fondé sur les faits que ses prédécesseurs à la Fed. Toutefois, il pense finalement que toute récession majeure ou crise financière pousserait les décideurs à revenir vers un soutien monétaire.

Il a soutenu que la culture institutionnelle au sein des banques centrales privilégie largement le soutien à la croissance économique par une liquidité supplémentaire, rendant la poursuite de la création monétaire plus probable qu’une retenue monétaire prolongée. Cette attente renforce, selon lui, une vision haussière de long terme pour l’or, en particulier à mesure que les gouvernements continuent d’accroître leurs déficits.

L’or pourrait-il atteindre 40 000 $ ?

La projection la plus audacieuse de Holmes concernait peut-être la valeur théorique des réserves d’or américaines.

En utilisant une approche mark-to-market qui compare les réserves officielles d’or des États-Unis à la dette fédérale totale, Holmes a suggéré que l’or pourrait approcher 40 000 $ l’once si les décideurs cherchaient à améliorer de manière substantielle le ratio dette/or du pays.

Il a également noté que la Chine mettait de plus en plus l’accent sur la détention d’or physique tout en réduisant sa dépendance aux produits papier adossés à l’or. Holmes estime que ces politiques renforcent la demande de lingots physiques tout en donnant au gouvernement chinois un meilleur contrôle sur la richesse domestique.

Investissement Smart Beta et lecture de l’économie mondiale

Holmes a aussi évoqué son processus d’investissement Smart Beta 2.0, qui met l’accent sur la croissance du chiffre d’affaires, la dynamique des flux de trésorerie et la construction de portefeuille plutôt que sur la simple sélection de titres.

Pour les investissements dans l’extraction aurifère, il privilégie les sociétés de redevances et évalue la production trimestrielle ainsi que la croissance du chiffre d’affaires en fonction de l’évolution des prix de l’or.

Au-delà des métaux précieux, Holmes surveille le trafic maritime de fret et le trafic aérien comme indicateurs en temps réel de l’activité économique mondiale. Il a noté qu’environ 80 % des matières premières sont transportées par cargo maritime, tandis que le trafic aérien est passé d’environ 85 000 contrôles TSA quotidiens en 2020 à environ 3 millions de voyageurs par jour. Malgré les gros titres négatifs, Holmes estime que ces indicateurs montrent que l’économie mondiale reste résiliente.

Dépenses militaires, IA et anticipation de l’expansion monétaire

Frank Holmes a conclu en affirmant que les dépenses publiques se déplacent de plus en plus vers les technologies de défense, la cybersécurité et l’intelligence artificielle plutôt que vers les programmes sociaux traditionnels. Il a estimé qu’environ 2 500 milliards de dollars pourraient être dirigés vers la modernisation militaire et les investissements liés à l’IA au fil du temps. Combinées à la poursuite de l’expansion monétaire, il estime que ces tendances continueront de créer des opportunités dans les secteurs liés à la technologie, aux matières premières et aux métaux précieux.

Plutôt que de se plaindre de la création monétaire, Frank E. Holmes a encouragé les investisseurs à positionner leurs portefeuilles en amont. À ses yeux, détenir des actifs qui bénéficient de politiques inflationnistes — y compris l’or physique — demeure la stratégie de long terme la plus pragmatique.

À propos de l’auteur

Money Metals Exchange est un négociant en lingots en ligne en activité depuis 2010 et a été élu Best Overall Precious Metals Dealer par Investopedia. Son site web est MoneyMetals.com .

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