Après le changement de position de Jerome Warsh, président de la Réserve fédérale, sur le forward guidance en réponse à la fonction de réaction de la banque centrale, les minutes de la réunion du FOMC prendront sans doute davantage d’importance qu’auparavant. Warsh a peu apporté de concret en repoussant la décision à plus tard. Par conséquent, un examen plus attentif des discussions tenues pendant la réunion — ainsi que des principaux déclencheurs pouvant signaler une nouvelle hausse des taux — fera l’objet d’une surveillance approfondie. Les minutes, publiées trois semaines après chaque réunion, offrent un compte rendu bien plus complet des discussions du Comité que la brève déclaration publiée en même temps que la décision sur les taux.

Il est déjà établi que les responsables de la Fed Logan, Hammack et Kashkari se sont dissociés de la majorité en faveur d’une hausse de 25 points de base. La question clé est désormais de savoir quel soutien ils ont réellement reçu de leurs pairs, en particulier parmi les non-votants. Comme les minutes consignent les points de vue de tous les participants à la réunion — votants comme non-votants — et pas seulement ceux disposant d’un vote formel, elles constituent l’indication la plus claire disponible du degré d’adhésion suscité par l’argument plus restrictif au sein du Comité élargi.

Tout dépendra beaucoup de la manière dont la Fed formulera certains points de vue — selon qu’il sera question de "several", "some", "a few" ou "many" membres partageant cette opinion.

Au final, on considère déjà que l’avis majoritaire était favorable au maintien des taux au moins jusqu’à la prochaine réunion en septembre. Il y a fort à parier que ce sera l’élément principal à retenir de ces minutes, et cela refléterait une approche davantage au cas par cas, dans l’attente de nouvelles données.

Cela ne signifie toutefois pas que les marchés doivent exclure toute surprise potentielle ni tout indice susceptible de mieux éclairer la décision de la Réserve fédérale le mois prochain.

À ce stade, les contrats à terme sur les fed funds montrent une probabilité d’environ 31% d’une hausse des taux en septembre. Il ne s’agit donc pas d’un scénario particulièrement convaincant pour rassurer les marchés pour le moment — et ce, malgré quelques données plus faibles observées au début du mois d’août.

Mais même si les minutes ne contiennent pas de signal ferme, elles pourraient au moins aider à identifier certains déclencheurs surveillés par les responsables de la Fed afin de mieux cerner leur seuil pour relever à nouveau les taux.

Citi note que :

"Les minutes du FOMC devraient en grande partie confirmer ce qui est déjà connu : un Comité divisé, avec trois dissensions en faveur d’une hausse des taux. Cela dit, la discussion paraîtra probablement quelque peu dépassée puisqu’elle précède la récente série de données plus faibles, qui a orienté le discours de politique monétaire dans une direction plus accommodante."

De son côté, BofA ajoute :

"Les minutes du FOMC de juillet seront dépassées, car les données décevantes sur l’emploi et l’inflation en juillet, publiées depuis la réunion de la Fed, ont considérablement réduit la tarification de marché d’une hausse des taux. Nous chercherons néanmoins à savoir combien de participants au FOMC (au-delà des trois dissidents) souhaitaient une hausse ou auraient au minimum été prêts à la soutenir. Nous nous intéressons aussi aux seuils du Comité pour un mouvement en septembre, même si nous ne nous attendons pas à quelque chose de très précis sur ce point."