La Federal Reserve Bank of New York a annoncé qu'elle suspendrait les Reserve Management Purchases (RMP) pour la période du 14 août au 14 septembre, après avoir déjà réduit le programme à 10 milliards de dollars par mois, y compris pour la période en cours jusqu'au 13 août. Cette décision marque la dernière étape sous la présidence du FOMC Warsh, faisant suite aux signaux émis lors de sa première réunion le 17 juin.

Les RMP ont été lancés à la mi-décembre. Dans le cadre de ce programme, la Fed a acheté pour 40 milliards de dollars de bons du Trésor — des titres à échéance d'un an ou moins — au cours des périodes allant de la mi-du mois à la mi-du mois suivant. L'objectif était d'augmenter les soldes de réserves et de garantir une liquidité suffisante pour absorber les distorsions liées à l'échéance fiscale du 15 avril, qui peuvent provoquer de la volatilité dans les taux du marché des repo. Ces préoccupations concernant l'adéquation des réserves rappellent l'épisode de septembre 2019, lorsque les taux repo ont fortement grimpé après que les réserves sont tombées sous les niveaux que les banques étaient disposées à prêter, incitant la Fed à intervenir avec des opérations repo au jour le jour et à terme.

Après le 15 avril, la Fed a réduit les RMP à 10 milliards de dollars par mois. Ils ont maintenant été ramenés à zéro.

La perspective de ramener les RMP à zéro figurait parmi les changements introduits lors de la première réunion du FOMC sous la présidence de Warsh le 17 juin. Plus précisément, le libellé des Implementation Notes du FOMC, publiées conjointement avec la déclaration du FOMC, a été modifié, passant de « Augmenter… » sous l'ancien président Powell à « Le cas échéant, augmenter… » sous Warsh.

Les Implementation Notes sous Warsh, 17 juin :

« Le cas échéant, augmenter les avoirs en titres du System Open Market Account par le biais d'achats de bons du Trésor et, si nécessaire, d'autres titres du Trésor d'une durée résiduelle de 3 ans ou moins afin de maintenir un niveau suffisant de réserves. »

Les Implementation Notes sous Powell, 29 avril :

« Augmenter les avoirs en titres du System Open Market Account par le biais d'achats de bons du Trésor et, si nécessaire, d'autres titres du Trésor d'une durée résiduelle de 3 ans ou moins afin de maintenir un niveau suffisant de réserves. »

La réduction des RMP pourrait constituer la première mesure progressive de Warsh pour maîtriser le bilan de la Fed — sans doute l'option la moins controversée disponible. Les décisions de politique monétaire nécessitent un vote à la majorité des 12 participants votants du FOMC, et Warsh semble rencontrer des difficultés à forger un consensus pour des mesures allant au-delà du maintien du statu quo.

Le programme de RMP a contribué à la croissance du bilan de la Fed, qui a atteint 6 760 milliards de dollars selon le bilan publié aujourd'hui. Ce chiffre est en baisse par rapport à un pic d'environ 9 000 milliards de dollars à la mi-2022, lorsque la Fed a commencé à laisser les titres sortir de son bilan dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif.

La Federal Reserve Bank of New York a réitéré cet après-midi que les titres adossés à des hypothèques (MBS) continueraient de sortir automatiquement du bilan et d'être remplacés par des bons du Trésor. Les MBS sortent du bilan principalement par le biais des paiements de principal en transmission directe, à mesure que les hypothèques sous-jacentes sont remboursées ou amorties. Le rythme de cette sortie dépend des conditions du marché hypothécaire et est difficile à prévoir.

Avec la hausse des taux hypothécaires et l'effondrement du volume de refinancement, le flux de remboursements hypothécaires a ralenti, réduisant la sortie des MBS à un filet d'environ 15 à 18 milliards de dollars par mois. La Fed ne fixe plus de plafonds pour la sortie des MBS, mais le montant des sorties est remplacé par des bons du Trésor.

La Fed a estimé que la sortie des MBS durant la période du 14 août au 14 septembre s'élèverait à environ 17 milliards de dollars, et prévoit par conséquent d'acheter pour 17 milliards de dollars de bons du Trésor au cours de cette même période en remplacement. Par ce processus, la Fed retire des titres à long terme de son bilan et les remplace par des instruments à court terme, ce qui raccourcit progressivement le profil de durée de ses avoirs.

Depuis l'automne 2022, la Fed a réduit ses avoirs en MBS de 809 milliards de dollars, soit 29 %, selon le bilan publié aujourd'hui. La Fed détient uniquement des MBS « agency » garantis par le gouvernement, pour lesquels le risque de crédit est supporté par le contribuable.

Rapporté au PIB, le ratio des actifs totaux de la Fed par rapport au PIB a continué de baisser malgré les RMP, bien que ces achats aient ralenti le rythme de ce déclin. À la fin du deuxième trimestre, le ratio des actifs totaux par rapport au PIB est tombé à 20,7 %.