Le membre du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne (BCE), Olli Rehn, a déclaré mercredi que la zone euro n'avait pour l'instant montré aucun signe clair d'effets de second tour de l'inflation, la croissance des salaires restant contenue.

Dans des propos rapportés par ForexLive, Rehn, qui est également gouverneur de la Banque de Finlande — un poste qu'il occupe depuis 2018 et qui confère un siège au Conseil des gouverneurs, l'organe chargé de la fixation des taux —, a fait les observations suivantes :

• La croissance des salaires et les perspectives salariales sont restées modérées jusqu'à présent.
• Il n'y a pas de signes clairs d'effets de second tour.
• L'ancrage des anticipations d'inflation sera essentiel pour que la situation demeure telle quelle.

Les « effets de second tour » désignent une situation dans laquelle une hausse initiale des prix se répercute sur les revendications salariales et, plus largement, sur le comportement de fixation des prix, rendant l'inflation plus persistante et plus difficile à faire baisser. Prévenir de telles dynamiques est une préoccupation centrale de la BCE, dont le mandat est la stabilité des prix, définie comme une inflation de 2 % à moyen terme. C'est aussi la raison pour laquelle l'institution surveille de près les indicateurs de salaires négociés et les mesures des anticipations d'inflation fondées sur des enquêtes — les canaux par lesquels de telles dynamiques se manifesteraient en premier lieu.

Une valeur informative limitée

Il n'y avait rien de majeur dans les commentaires de Rehn. Selon le rapport, la BCE semble toujours prête à agir à nouveau en septembre afin de mieux se positionner pour de nouvelles hausses de taux si nécessaire, dans l'hypothèse où des effets de second tour commenceraient à se matérialiser.

Où en sont les taux directeurs

Comme indiqué précédemment, la BCE avait déjà ramené ses taux d'intérêt à un niveau approximativement neutre avant le dernier cycle d'ajustement. Même avec une nouvelle hausse des taux à venir, le taux de la facilité de dépôt — qui constitue le principal taux directeur de la BCE — ne remonterait qu'à 2,50 %. À ce niveau, il est sans doute considéré comme seulement marginalement restrictif. Un réglage neutre est un niveau qui ne stimule ni ne freine l'économie ; le passage du neutre à 2,50 % représente donc pour l'essentiel l'ampleur totale de la restriction que la BCE aurait mise en place à ce stade.

Cela signifie que si la BCE devait réellement faire face à un problème d'inflation, de nombreuses hausses de taux supplémentaires seraient vraisemblablement nécessaires au-delà de ce point, en particulier dans un scénario impliquant d'éventuels effets de second tour.

Anticipations des marchés

Pour contexte, les opérateurs de marché anticipent environ 90 % de probabilité d'une hausse des taux à la réunion de septembre de la BCE, avec environ 58 points de base de hausses cumulées prix d'ici juin prochain. Ce chiffre cumulé équivaut à un peu plus de deux mouvements d'un quart de point, la situation de la croissance des salaires et des anticipations d'inflation décrite par Rehn restant le point de contrôle clé d'ici là.