Les comptes rendus de la réunion de juillet du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne — le document de la BCE, comparable à des procès-verbaux, retraçant les délibérations de politique monétaire et publié plusieurs semaines après chaque réunion — montrent que les décideurs ont conclu que les risques pesant sur les perspectives d'inflation étaient orientés à la hausse, tout en soutenant la décision de maintenir les taux directeurs inchangés.

Selon les comptes rendus intégraux, les anticipations d'inflation restaient actuellement bien ancrées à moyen terme, mais des anticipations d'inflation élevées à court terme persistaient depuis le déclenchement de la guerre. Les membres ont noté que plus les prix de l'énergie resteraient élevés longtemps, plus ils seraient susceptibles de pousser l'inflation plus large à la hausse par des effets indirects et de second tour — le canal par lequel la hausse des coûts de l'énergie et des importations se répercute sur les salaires et les prix intérieurs, rendant l'inflation plus difficile à ramener à la baisse.

Les membres sont largement convenus que les informations parvenues étaient globalement cohérentes avec le scénario de référence des projections de juin, et ils ont tiré une certaine réassurance du fait que la plupart des anticipations d'inflation, qu'elles proviennent d'enquêtes ou des marchés, restaient bien ancrées. Dans le même temps, ils ont jugé que les perspectives d'inflation restaient vulnérables à de nouveaux chocs et que les risques entourant ces perspectives demeuraient orientés à la hausse.

Sur le plan de la politique monétaire, les membres ont souligné que les données parvenues étayaient fortement le bien-fondé d'une pause dans les hausses de taux lors de la réunion de juillet, notant qu'il y avait eu peu d'éléments attestant de la matérialisation d'effets de second tour.

Certains membres ont toutefois indiqué que les données récentes soulignaient la nécessité d'un resserrement supplémentaire de la politique monétaire et ont déclaré qu'ils n'auraient pas été opposés à une hausse des taux en juillet. Ces membres ont insisté sur la faible probabilité d'une situation dans laquelle une nouvelle hausse des taux ne serait pas justifiée, accordant davantage de poids aux risques de hausse des perspectives d'inflation et estimant que les taux devaient atteindre un territoire légèrement restrictif — un niveau supérieur à celui auquel la politique ne stimule ni ne freine l'économie.

Malgré ces préoccupations, tous les membres étaient disposés à soutenir la décision de maintenir les taux directeurs inchangés. Il a été soutenu qu'une action préventive pourrait se justifier si la situation devenait suffisamment critique, mais dans les circonstances actuelles, l'approche la plus prudente consistait à avancer lentement, ce qui reflète la valeur d'option de l'attente — c'est-à-dire l'avantage d'accumuler davantage d'éléments d'information avant de s'engager dans une mesure qui pourrait encore être prise ultérieurement si les pressions inflationnistes s'intensifiaient.

Les membres ont également souligné la nécessité de communiquer que les risques d'inflation étaient orientés à la hausse, et qu'il importait de ne pas laisser entendre que la pause dans les hausses de taux décidée à la présente réunion signifiait que la fin du cycle de resserrement avait été atteinte.

Ces comptes rendus ne contiennent pas de véritable surprise, leur contenu confirmant largement la ligne que la BCE s'emploie à défendre en faveur d'une hausse des taux en septembre. Pour rappel, la BCE est largement attendue à une nouvelle hausse de ses taux directeurs le mois prochain afin de mieux se positionner dans la lutte contre l'inflation. Cette prochaine hausse ne placerait sans doute la politique monétaire que dans un territoire légèrement restrictif, soit le niveau plancher auquel les décideurs doivent se trouver pour se préparer à des évolutions plus défavorables sur le front de l'inflation. Alors que ces comptes rendus sont publiés seulement quelques semaines avant cette décision, l'attention se tourne désormais vers la réunion de septembre et les projections trimestrielles des services qui l'accompagneront : elles montreront si les risques de hausse signalés en juillet se sont répercutés sur les propres chiffres de la BCE. Elle se porte aussi vers les données à venir sur l'inflation sous-jacente et les salaires, qui détermineront l'issue du débat entre les partisans de la patience et ceux qui plaident pour un resserrement supplémentaire.