La domination du dollar montre des fissures alors que les questions sur l’audit de l’or de Fort Knox persistent

Mike Maharrey, animateur du Money Metals Midweek Memo, a ouvert un récent épisode avec une analogie bancaire simple : imaginez une personne affirmant à répétition disposer de 100 000 dollars à la banque, tout en refusant de produire un relevé ou même de faire le point sur son chéquier. Les fonds pourraient exister, mais sans vérification, le scepticisme serait pleinement rationnel.

Selon Maharrey, cette situation reflète l’état actuel des réserves d’or américaines. Il estime que l’or de Fort Knox est probablement bien là — mais « probablement » n’équivaut pas à un audit indépendant et complet.

Cette question a occupé une moitié de l’épisode. L’autre s’est concentrée sur un sujet que Maharrey juge potentiellement plus lourd de conséquences pour l’économie en général : la récente intervention des États-Unis pour soutenir le yen japonais, et ce que les mécanismes inhabituels de cette intervention révèlent du recul de la position du dollar américain.

L’avantage du dollar comme monnaie de réserve est sous pression

Les États-Unis sont récemment intervenus sur les marchés des changes pour soutenir le yen japonais. De telles interventions ne sont pas exceptionnelles en soi, mais Maharrey a soutenu que la manière dont Washington a procédé était révélatrice.

Le statut du dollar comme monnaie de réserve joue un rôle fondamental dans l’architecture monétaire et budgétaire des États-Unis. La demande mondiale de dollars absorbe une partie des billets créés par la Réserve fédérale, tandis que l’appétit international pour les bons du Trésor américain aide à financer l’endettement fédéral. Le dollar est au cœur du système monétaire mondial depuis l’accord de Bretton Woods de 1944, qui rattachait les monnaies du monde au dollar et le dollar à l’or. Lorsque le président Richard Nixon a suspendu en 1971 la convertibilité dollar-or, le dollar est devenu une monnaie fiduciaire — mais son rôle de réserve déjà solidement établi a perduré, soutenant une demande qui contribue à maintenir les coûts d’emprunt américains à un niveau inférieur à ce qu’ils seraient autrement.

Maharrey a souligné qu’il est peu probable que le dollar perde soudainement son statut de monnaie de réserve du jour au lendemain. Selon ses mots, il reste la « chemise sale la moins sale dans le panier à linge ». Néanmoins, l’endettement persistant, les dépenses, l’accumulation de dette et la création monétaire rendent progressivement le système monétaire plus fragile.

En temps normal, si les États-Unis veulent renforcer le yen, ils peuvent vendre des dollars et utiliser le produit de la vente pour acheter des yens. Une hausse de la demande de yens soutient la monnaie japonaise, mais la vente de dollars exerce simultanément une pression baissière sur le billet vert.

Cette fois, toutefois, le Trésor a adopté une approche différente. Au lieu d’acheter des yens avec des dollars, les États-Unis ont utilisé des euros prélevés sur leurs réserves — ce qui a permis à Washington de soutenir le yen sans vendre directement des dollars. Selon le Financial Times, l’opération a pris la Banque centrale européenne par surprise, celle-ci n’en ayant été informée qu’après coup.

Pourquoi Washington a évité de vendre des dollars

L’économiste de l’UC Berkeley Barry Eichengreen a expliqué dans le Financial Times que cette transaction inhabituelle pointait vers une inquiétude plus profonde : le secrétaire au Trésor Scott Bessent et d’autres responsables américains auraient craint que la vente de titres libellés en dollars pour soutenir le yen n’exerce une pression supplémentaire sur la partie longue de la courbe des bons du Trésor.

C’est important, car un affaiblissement de la demande de titres du Trésor entraîne des prix obligataires plus bas et des rendements plus élevés. Des rendements plus élevés se traduisent à leur tour par des coûts d’emprunt plus lourds pour Washington.

Maharrey a illustré le problème avec un exemple simple. Si le rendement du bon du Trésor à 10 ans est de 3,5 % au lieu de 2,5 %, le gouvernement fédéral doit payer davantage pour emprunter. C’est particulièrement problématique alors que le gouvernement dépense déjà plus de 1 000 milliards de dollars par an rien qu’en intérêts.

La situation du Japon rend le dilemme encore plus clair.

Lorsque le Japon a besoin de soutenir le yen, il peut vendre des titres du Trésor américain, recevoir des dollars et utiliser ces dollars pour acheter des yens. Le Japon semble avoir précisément fait cela. Ses réserves de devises étrangères ont diminué de 75,6 milliards de dollars en mai, un montant que Bloomberg a indiqué comme correspondant largement à l’ampleur de l’intervention sur le yen ce mois-là. Les données de garde de la Réserve fédérale ont également montré un recul des avoirs japonais en bons du Trésor, compatible avec des ventes.

Mais les ventes japonaises de bons du Trésor compliquent la tâche de Washington. L’arrivée de nouveaux titres sur le marché peut faire baisser les prix et monter les rendements, précisément au moment où le gouvernement américain doit emprunter des sommes colossales.

En intervenant lui-même pour acheter des yens, Washington pouvait donc atteindre deux objectifs à la fois : soutenir la monnaie japonaise et réduire le besoin du Japon de liquider des bons du Trésor.

Le Japon peut obtenir des dollars sans vendre ses bons du Trésor

Un autre élément entre en jeu.

Les responsables japonais ont indiqué qu’ils comptent utiliser à l’avenir la FIMA Repo Facility de la Réserve fédérale, c’est-à-dire le dispositif de mise en pension des Foreign and International Monetary Authorities.

La Fed a créé ce mécanisme en mars 2020, après que des institutions étrangères ayant besoin de dollars ont commencé à vendre des bons du Trésor pendant la pandémie, contribuant à une forte volatilité et à des dysfonctionnements du marché obligataire américain.

La FIMA offre une autre option aux autorités monétaires étrangères éligibles. Au lieu de vendre purement et simplement des bons du Trésor, elles peuvent les donner en garantie et obtenir des dollars auprès de la Réserve fédérale. Les prêts ont une maturité maximale de sept jours, mais peuvent être renouvelés.

Pour le Japon, cela crée un moyen d’obtenir des dollars pour soutenir le yen sans inonder le marché de bons du Trésor. Pour Washington, cela élimine potentiellement une autre source de pression vendeuse sur le marché obligataire.

Pourquoi détenir des réserves qu’on ne peut pas utiliser librement ?

Pour Maharrey, c’est là que le récit devient une histoire de dédollarisation.

Eichengreen a soutenu que ces évolutions montrent que le statut du dollar comme monnaie de réserve « n’est plus ce qu’il était ». Les banques centrales détiennent traditionnellement des réserves en dollars en partie parce que le marché du Trésor est profond et liquide, ce qui permet d’acheter, de vendre et d’utiliser ces actifs dans des interventions de change.

Mais que se passe-t-il si les banques centrales étrangères subissent des pressions pour ne pas vendre leurs avoirs en bons du Trésor parce que Washington s’inquiète de l’effet sur son propre marché obligataire ?

Pourquoi détenir des réserves, a demandé Maharrey, si l’on ne peut pas les utiliser librement quand on en a besoin ?

Eichengreen a averti que le dollar devient moins attractif comme monnaie de réserve et a prédit que d’autres pays pourraient intensifier leur recherche d’alternatives. En d’autres termes, la diversification des réserves — une autre forme de dédollarisation — pourrait s’accélérer.

L’or pourrait en bénéficier

L’or représente une alternative évidente.

L’économiste de Capital Economics Kieran Tompkins a estimé que les inquiétudes liées au fait que des banques centrales mènent des opérations de change sans provoquer d’objections des responsables américains en raison des conséquences sur le marché du Trésor pourraient donner un nouvel élan à la demande d’or des banques centrales.

C’est important, car les achats des banques centrales ont été l’un des principaux piliers du marché haussier de l’or ces dernières années.

Maharrey a soutenu que cette demande a aidé l’or à se maintenir autour du niveau de 4 000 dollars malgré des vents contraires importants liés aux taux d’intérêt et un enthousiasme relativement modéré des investisseurs occidentaux. Les investisseurs asiatiques, eux, ont acheté agressivement lors du récent repli.

Avec l’affaiblissement des attentes de hausse des taux de la Réserve fédérale et l’or qui montre des signes de sortie de sa phase de consolidation, Maharrey voit plusieurs indicateurs pointant vers la poursuite d’un marché haussier du métal.

Rand Paul se rend à Fort Knox

La seconde moitié de l’épisode est passée des marchés monétaires internationaux au coffre-fort d’or le plus célèbre des États-Unis.

Quelques semaines plus tôt, le secrétaire au Trésor Scott Bessent avait affirmé que tout l’or de Fort Knox était présent et comptabilisé, tout en reconnaissant qu’il n’avait pas visité personnellement le site.

Puis le sénateur Rand Paul s’est rendu à Fort Knox.

Après avoir passé environ une à deux heures à l’intérieur de l’U.S. Bullion Depository, Paul en est ressorti en déclarant que l’or était bien là — soit environ 147 millions d’onces.

Maharrey n’a pas été convaincu.

Compte tenu de la quantité d’or que le gouvernement dit détenir à Fort Knox, il devrait y avoir plus de 300 000 lingots d’or à l’intérieur. Beaucoup ne sont même pas des lingots modernes standard, car certaines réserves de Fort Knox proviennent de pièces fondues à la suite des politiques monétaires des années 1930. Ces lingots peuvent avoir des poids irréguliers et une pureté insuffisante pour être admis dans un règlement international.

Aux yeux de Maharrey, il est tout simplement impossible de vérifier plus de 300 000 lingots lors d’une brève visite guidée.

Une visite n’est pas un audit

Le PDG de Money Metals, Stefan Gleason, a vivement critiqué la visite, estimant que Paul s’était en quelque sorte fait « rouler » après avoir eu l’occasion de parcourir cette installation mystérieuse.

Gleason a également noté que Money Metals exploite un dépôt de métaux précieux dont la superficie physique est deux fois celle de Fort Knox. Il a soutenu qu’une visite de courte durée ne permet pas d’établir que l’or américain est pleinement comptabilisé, et encore moins de répondre à la question de savoir si une partie est grevée d’une charge.

La pureté pose aussi problème. Gleason a déclaré que 83 % de l’or est inacceptable sur les marchés mondiaux en raison d’une pureté insuffisante.

L’épisode est d’autant plus frappant que Paul a coparrainé le Gold Reserve Transparency Act of 2025 avec le sénateur Mike Lee, principal auteur du texte. Cette législation aurait prévu un audit complet des réserves d’or américaines.

Le directeur de la Sound Money Defense League, Jp Cortez, a demandé pourquoi Paul soutiendrait un projet de loi réclamant un véritable inventaire, puis remplacerait apparemment cela par une « sortie sur le terrain » à Fort Knox et des assurances verbales selon lesquelles tout s’y trouvait.

Ce qu’exigerait un véritable audit de Fort Knox

Maharrey a insisté sur le fait qu’un audit légitime exige bien plus qu’une simple promenade dans un coffre-fort.

Une inspection indépendante appropriée devrait exiger que chaque lingot soit compté et examiné. Les numéros de série devraient être rapprochés des registres officiels. L’or devrait être essayé afin de vérifier son poids et sa pureté. La documentation résultante devrait ensuite être publiée pour examen public.

Un audit devrait également traiter de la chaîne de garde et des éventuelles charges. Une partie de l’or de Fort Knox a-t-elle été prêtée à une autre entité ? A-t-elle été donnée en nantissement, louée, échangée ou mobilisée dans des opérations de change ? Un tiers détient-il des droits, totaux ou partiels, sur le métal conservé dans le coffre ?

Sans audit complet et publié, a soutenu Maharrey, le public ne peut tout simplement pas savoir.

La question des 6 milliards de dollars

Cela mène à ce que Maharrey a appelé la « question des 6 milliards de dollars » : pourquoi ne pas simplement auditer l’or ?

Il a rappelé 1974, lorsque des responsables ont ouvert les coffres de Fort Knox à des visiteurs extérieurs. Maharrey a décrit cet épisode comme une opération de communication de plus, et non comme l’exercice comptable rigoureux nécessaire pour trancher la question.

La résistance persistante à un audit indépendant, a-t-il affirmé, ne fait qu’alimenter les soupçons. Si une entreprise privée refusait d’auditer ses comptes et devenait hostile à chaque fois que quelqu’un le proposait, un tel comportement n’inspirerait guère confiance.

Money Metals a une expérience directe de ce qu’implique un véritable audit de lingots. Le Money Metals Depository est plus grand que l’U.S. Bullion Depository et fait l’objet d’audits internes et externes.

Pour Maharrey, cela devrait être la norme… la vérification plutôt que de simples assurances.

Ne comptez pas sur Washington pour protéger votre argent

Les deux sujets, apparemment différents, de l’épisode se rejoignent au fond sur le même thème.

La position internationale du dollar montre des signes de tension, alors que les États-Unis peinent à maintenir la demande de titres du Trésor. Dans le même temps, Washington continue de demander aux Américains d’accepter des assurances au sujet des réserves d’or nationales, sans l’audit public complet qui permettrait de clore définitivement la question.

Maharrey a également évoqué l’érosion de longue date du pouvoir d’achat, affirmant que la politique gouvernementale est en pratique conçue pour dévaluer la monnaie de plus de 10 % tous les cinq ans.

Sa conclusion était que les particuliers ne devraient pas dépendre des décideurs pour préserver leur patrimoine. Selon lui, épargner dans une monnaie saine, comme l’or et l’argent physiques, peut permettre de protéger le pouvoir d’achat contre la dépréciation monétaire.

Le dollar pourrait rester encore quelque temps la principale monnaie de réserve mondiale. Mais, comme Maharrey l’a résumé à la fin de l’épisode, « le dollar n’est plus ce qu’il était ».

À propos de l’auteur

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