NAIROBI — Les débuts historiques en Bourse de la raffinerie Dangote au Nigeria ont été présentés comme une occasion pour les investisseurs de tout le continent africain de détenir une participation dans le plus grand complexe de raffinage d'Afrique et de contribuer au financement de son propre développement industriel.

Pourtant, la vente d'actions de 1,6 milliard de dollars n'a jamais été enregistrée comme une offre publique en dehors du Nigeria, selon le prospectus. Les investisseurs potentiels se sont ainsi retrouvés dépendants des réglementations de leurs pays d'origine, ou contraints de trouver des solutions de contournement via le petit nombre de plateformes financières en ligne éligibles.

L'écart entre les ambitions panafricaines de Dangote et l'adoption inégale au-delà du Nigeria illustre comment les marchés de capitaux fragmentés du continent continuent de freiner l'investissement transfrontalier. L'offre n'a été approuvée que par la Commission nigériane des valeurs mobilières et des changes, qui n'a aucune juridiction hors du pays — les offres publiques doivent généralement être enregistrées sur chaque marché où elles sont proposées au public — ce qui témoigne des obstacles réglementaires qui entravent une véritable opération panafricaine.

Aliko Dangote, l'homme le plus riche d'Afrique et actionnaire majoritaire de Dangote Petroleum Refinery and Petrochemicals, a déclaré à Reuters que la navigation entre les règles des valeurs mobilières de plusieurs juridictions relevait de « problèmes de jeunesse ».

Le continent a engagé des efforts d'intégration économique — au premier rang desquels la Zone de libre-échange continentale africaine, un accord entré en vigueur en 2019 visant à créer un marché continental unique de biens et services — mais il manque toujours d'un cadre commun pour réguler conjointement les émissions de marchés de capitaux.

« Je suis certain qu'à la suite de cela, nombre de nos propres marchés de capitaux tenteront également de modifier leurs réglementations », a déclaré M. Dangote, afin de faciliter les investissements transfrontaliers à l'avenir. « Nous voulons nous assurer que les marchés de capitaux africains collaborent entre eux. »

Construire les marchés de capitaux africains

Évoquant un projet de raffinerie à Lamu, au Kenya, Dangote a indiqué que le projet devrait être coté à la Bourse de Nairobi et accessible aux investisseurs de toute l'Afrique, ce qui contribuerait à son tour à intégrer les marchés de capitaux du continent.

« C'est ce que nous voulons faire. Nous voulons les approfondir », a déclaré M. Dangote à Reuters.

La demande d'actions a été forte sur tout le continent, a précisé Dangote, ajoutant que les seuls marchés de capitaux Kenya et du Botswana auraient pu souscrire intégralement l'offre. Les émetteurs reçoivent généralement des retours réguliers des conseillers et courtiers au fur et à mesure de l'avancement de l'offre.

Le régulateur du marché kényan a approuvé une offre publique de certificats d'actions étrangères (Global Depositary Receipts) — des titres négociables permettant aux investisseurs de détenir des actions d'une société étrangère via leur bourse locale — liée à l'introduction en Bourse, mais cette approbation est intervenue alors qu'il ne restait que huit jours à la période de souscription.

Dangote a déclaré viser 10 millions d'actionnaires pour la raffinerie — le double des quelque cinq millions de souscripteurs particuliers attirés par Saudi Aramco lors de sa spectaculaire introduction en Bourse en 2019, alors la plus grande au monde.

« Extrêmement déçus »

Les marchés extérieurs au Nigeria souhaitant participer à l'introduction en Bourse, comme la Nairobi Securities Exchange, ont dû obtenir des approbations réglementaires — un processus qui a pris plusieurs semaines. Cela a laissé des investisseurs frustrés dans l'incapacité de souscrire, reprochant aux réglementations disparates cette occasion manquée.

« Les gens ont été extrêmement déçus », a déclaré Sultan Mwangi, chercheur en finance kényan qui avait mis de côté 5 000 dollars pour investir.

Les marchés de capitaux africains demeurent parmi les plus fragmentés au monde. L'intégration régionale — y compris les efforts visant à relever les taux d'épargne locaux pour stimuler l'investissement — accuse du retard par rapport à l'Amérique latine et à certaines parties de l'Asie, et les investisseurs font toujours face à une mosaïque de règles nationales et d'infrastructures de marché.

Au Rwanda, les investisseurs devaient s'enregistrer auprès du régulateur du marché avant de demander des actions, ce qui ajoutait une contrainte supplémentaire.

« Les personnes éligibles seront assistées par des intermédiaires agréés mais enregistrées au Nigeria », a indiqué Celestin Rwakumbuka, directeur général de la Bourse du Rwanda.

Hannah Ryder, du cabinet de conseil Development Re-ined, a estimé que l'offre de la raffinerie Dangote démontre la capacité de l'Afrique à financer son développement industriel, soulignant que les grandes opérations de marché de capitaux passées sur le continent concernaient les banques et les télécommunications. Elle a toutefois décrit l'introduction en Bourse comme « quelque peu moins ambitieuse dans la réalité qu'à ses débuts ».

« Plus important encore, et sur le plan conceptuel pour les ambitions manufacturières du continent, elle mobilise d'importants financements nationaux pour un actif industriel, ce qui est assez unique sur le continent », a-t-elle déclaré.

La Banque africaine de développement promeut un modèle de financement appelé Nouvelle architecture financière africaine pour le développement, destiné à mobiliser l'épargne locale à grande échelle après les coupes dans l'aide. Les marchés de capitaux africains restant peu profonds et illiquides, l'introduction en Bourse devait démontrer comment l'épargne régionale pourrait être canalisée vers de grands projets d'investissement. La BAD n'a pas répondu à une demande de commentaire.

Deux canaux d'investissement pour l'Afrique

Seuls deux courtiers — Ecobank et SBG Securities, une filiale de Standard Bank — figuraient dans le prospectus comme canaux pour les investisseurs africains.

Ecobank, présente dans 34 pays africains, a déclaré constater « un intérêt encourageant… de la part d'investisseurs d'Afrique de l'Est, de l'Ouest et centrale ». Standard Bank n'a pas répondu à une demande de commentaire.

En revanche, les Nigérians peuvent recourir à 53 canaux, notamment des banques, des courtiers et des applications de trading, pour acheter des actions. Les soci fintech affirment pouvoir élargir l'accès au-delà des frontières.

« L'une des plus grandes opportunités créées par la fintech est la capacité à supprimer les barrières géographiques à l'investissement », a déclaré Richmond Bassey, directeur général de Bamboo, une plateforme fintech dédiée aux particuliers.

M. Bassey a indiqué que Bamboo offre aux Africains éligibles, y compris les Nigérians hors du continent, un accès à l'introduction en Bourse de Dangote via un mandataire agréé au Nigeria — une entité locale qui détient les actions pour le compte des investisseurs.

Dangote a présenté cette vente comme un moyen de démocratiser l'actionnariat parmi les Africains ordinaires. Les investisseurs peuvent acheter à partir de 10 actions pour 5 250 nairas (3,96 dollars).

L'entrepreneur lagosien Jide Owolabi a déclaré qu'il investissait malgré ce qu'il percevait comme une valorisation élevée, de près de 50 milliards de dollars, pour la raffinerie.

« Il y a une marge de croissance des revenus à mesure qu'ils commencent à exploiter le potentiel du pétrochimie et d'autres produits à valeur ajoutée, comme les plastiques et les détergents », a-t-il déclaré.

D'autres se montraient sceptiques.

« D'autres entreprises peuvent offrir de meilleurs retours sur investissement », a estimé Peter Oke, promoteur de l'éducation financière dans la ville sud-ouest d'Ibadan.

(1 dollar = 1 325,3200 nairas)

Reportage de Reuters