Les haussiers de l'or viennent de recevoir un rappel : les turbulences géopolitiques ne font pas toujours grimper le métal précieux. Parfois, les conséquences inflationnistes et les effets sur les taux d'intérêt d'un choc l'emportent sur l'attrait de la valeur refuge — et parfois, l'objectif même de l'accumulation de réserves d'or est de pouvoir les mobiliser lorsqu'une crise, telle qu'une guerre, éclate.

C'est cette tension qui traverse les dernières perspectives de la CIBC (Banque Canadienne Impériale de Commerce), l'une des plus grandes banques du Canada, sur les métaux précieux. L'établissement a fortement revu ses prévisions à la baisse, la hausse des prix de l'énergie, un dollar américain plus fort et une Réserve fédérale plus hawkish compliquant le positionnement, même s'il anticipe toujours un rebond substantiel au cours des deux prochaines années.

Dans son rapport d'octobre, la CIBC a abaissé sa prévision de prix moyen de l'or pour 2027 à 5 200 $ l'once, contre 6 500 $ auparavant. Son estimation pour 2028 est ramenée de 6 000 $ à 5 500 $, tandis que sa projection pour le quatrième trimestre 2026 passe de 6 500 $ à 4 500 $.

Ces révisions sont considérables, mais elles maintiennent la CIBC nettement au-dessus des estimations du consensus figurant dans le rapport : 4 620 $ pour 2027 et 4 451 $ pour 2028 — un écart qui place la banque parmi les forecasters les plus optimistes sur métal.

« Malgré ce vent contraire de politique monétaire, nous estimons que le risque géopolitique élevé, les préoccupations budgétaires et la poursuite de la diversification hors des obligations du Trésor américain soutiendront la demande d'or et favoriseront un rebond au cours de 2027 et 2028 », écrit la CIBC.

L'or se négocie à 4 147 $, soit plus de 25 % en dessous de son pic de début d'année, proche de 5 600 $. Rapporté à ce point de référence, la prévision de prix moyen pour 2028 de la CIBC implique un rebond d'environ 29 %. La difficulté réside dans le chemin à parcourir.

Le rapport décrit un marché dans lequel le conflit américano-iranien a stimulé la demande de protection tout en tirant simultanément les prix du pétrole et les anticipations d'inflation vers le haut. Cette dynamique a renforcé le dollar et poussé la Fed vers une politique plus restrictive, affaiblissant un actif ne générant pas de rendement. L'or étant libellé en dollars et ne versant aucun revenu, une monnaie plus ferme et des rendements réels plus élevés augmentent tous deux le coût d'opportunité de sa détention — le canal par lequel la politique monétaire impacte le plus directement le métal jaune. Pour les traders, la combinaison est délicate : davantage de risque géopolitique peut soutenir l'or, mais un nouveau choc sur les prix de l'énergie pourrait également renforcer les anticipations de taux qui freinent précisément le métal.

La CIBC identifie une issue potentielle. « À notre avis, l'or pourrait en bénéficier si la croissance économique faiblit ou si l'inflation se modère suffisamment pour permettre à la Fed de pivoter vers une trajectoire de politique plus accommodante que celle actuellement reflétée dans les attentes du marché ou les projections du FOMC », écrit la banque.

Ce cadrage place les données d'inflation et de croissance au centre de l'attention, et un rebond durable serait facilité par un certain soulagement des rendements réels et du dollar. Le calendrier à surveiller comprend les publications récurrentes d'inflation aux États-Unis, les rapports sur le marché du travail et les projections actualisées de la Fed qui font évoluer les attentes concernant la trajectoire de politique monétaire, ainsi que les données régulières sur les avoirs des ETF or et les achats des banques centrales, qui révèlent si la demande d'investissement se concrétise réellement.

Une hypothèse significative de demande d'investissement sous-tend également les prévisions haussières. La CIBC projette une demande des ETF or de 1 000 tonnes pour chacune des années 2027 et 2028, contre seulement 35 tonnes en 2026, et s'attend à ce que les achats des banques centrales atteignent 1 000 tonnes par an au cours de ces deux années. L'ampleur de cette variation fait des flux d'investissement et du secteur officiel la variable décisive du scénario de rebond de la banquen
L'argent subit une révision à la baisse encore plus marquée à court terme. La CIBC a abaissé sa prévision 2027 à 85 $ l'once, contre 120 $ auparavant, même si cela reste bien au-dessus du consensus de 66 $ du rapport.

Le cuivre a évolué en sens inverse, la CIBC relevant sa prévision à 6,50 $ la livre pour le quatrième trimestre ainsi que pour 2027 et 2028. « La croissance de la demande est de plus en plus tirée par la modernisation des réseaux électriques, l'électrification, les énergies renouvelables et les infrastructures numériques, tandis que la nouvelle offre reste contrainte par de longs délais de développement, l'inflation des capitaux et les perturbations opérationnelles », note le rapport.

La distinction est utile : les perspectives revues à la hausse du cuivre reposent sur la demande physique et une offre contrainte, tandis que le rebond de l'or dépend davantage des flux d'investissement et de l'évolution du contexte de politique monétaire. Pour quiconque suit le complexe des métaux, cela montre également que la banque différencie les matières premières selon leurs moteurs sous-jacents plutôt que de déplacer l'ensemble de ses perspectives dans une seule direction.